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2004 年 11 月 11 日 中 國 九 年 來 首 次 調 高 息 率 |
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概 要
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中 國 內 地 自 2003 年 下 半 年 以 來，已 採 取 多 項 緊 縮 措 施，冷 卻 由 部 分「過 熱」行 業 帶 動 的 經 濟。這 些 穩 定 措 施 旨 在 確 保 經 濟 增 長 可 持 續 下 去，同 時 將 經 濟 硬 著 陸 的 風 險 減 至 最 低。鑒 於 內 部 生 產 總 值 和 投 資 增 長 均 保 持 強 勁，加 上 消 費 物 價 指 數 升 至 7 年 高 位，內 地 於 10 月 底 加 強 緊 縮 措 施，將 息 率 稍 微 調 高，並 撤 銷 銀 行 貸 款 息 率 上 限。
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儘 管 內 地 採 取 緊 縮 措 施 以 減 慢 經 濟 增 長 及 減 輕 投 資 過 度，但 仍 將 會 保 持 其 出 口 勢 頭，以 確 保 經 濟 軟 著 陸。因 此，香 港 出 口 的 內 地 產 品 應 不 會 受 到 太 大 的 直 接 影 響。雖 然 內 地 進 口 可 能 放 緩，尤 以 投 資 過 熱 行 業 所 需 的 產 品 為 然，但 對 香 港 的 影 響 不 大，因 為 這 些 貨 品 大 部 分 並 非 經 香 港 進 口。事 實 上，出 口 加 工 貿 易 以 及 內 地 消 費 市 場 穩 健 增 長，對 內 地 從 香 港 的 進 口 均 可 起 刺 激 作 用。
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整 體 來 說，內 地 實 施 多 項 宏 觀 經 濟 調 控 措 施 應 有 利 經 濟 穩 健 發 展。因 此，我 們 仍 然 認 為 這 些 穩 定 措 施 應 不 會 影 響 內 地 的 長 遠 投 資 環 境 或 導 致 香 港 經 濟 下 滑。
中 國 為 何 加 息 ?
中 國 人 民 銀 行 於 2004 年 10 月 28 日 提 高 息 率，是 9 年 多 來 首 次 加 息。1 年 期 人 民 幣 貸 款 基 準 利 率 自 1995 年 7 月 以 來 首 次 調 高 0.27%，由 5.31% 提 高 至 5.58%。1 年 期 人 民 幣 存 款 基 準 利 率 亦 自 1993 年 7 月 以 來 首 次 上 調 0.27%，由 1.98% 提 高 至 2.25%。
人 民 銀 行 亦 同 時 放 寬 貸 款 利 率 浮 動 波 幅，而 人 民 幣 貸 款 利 率 原 則 上 不 再 設 定 上 限。以 往，商 業 銀 行 可 以 把 貸 款 利 率 定 於 最 多 較 人 民 銀 行 基 準 利 率 高 70% 的 水 平。現 在 息 率 上 限 既 已 撤 除，商 業 銀 行 可 以 更 靈 活 地 按 照 信 貸 風 險 來 訂 定 貸 款 利 率。
中 央 政 府 為 確 保 國 內 經 濟 可 以 持 續 擴 展，不 會 硬 著 陸，遂 於 2003 年 下 半 年 以 來 採 取 宏 觀 經 濟 調 控 措 施，以 處 理 盲 目 投 資 引 致 的 問 題 ( 包 括 出 現 基 礎 設 施 建 設 熱 潮 及 財 政 不 穩 的 地 產 項 目 ) 以 及 收 緊 銀 行 對 過 度 投 資 行 業 的 借 貸 ( 特 別 是 鋼 鐵、電 解 鋁 及 水 泥 行 業 )。部 分 已 實 施 的 緊 縮 措 施 包 括：人 民 銀 行 調 高 存 款 準 備 金 率 ( 見 下 表 )、透 過 行 政 指 令 嚴 格 控 制 土 地 資 源，以 及 收 緊 對 過 熱 行 業 的 貸 款，以 控 制 信 貸 膨 脹 等。
中 央 政 府 的 政 策 目 標 是 保 持 經 濟 穩 定，同 時 維 持 GDP 增 長 7%。不 過，儘 管 內 地 已 採 取 多 項 行 政 手 段 及 收 緊 資 金 流 動 性 的 措 施，但 經 濟 仍 然 持 續 高 速 增 長，今 年 第 三 季 GDP 較 去 年 同 期 增 升 9%。事 實 上，在 2004 年 首 三 季，雖 然 貨 幣 供 應 增 長 放 緩，但 內 地 經 濟 仍 然 錄 得 9.5% 增 長。2003 年 12 月，貨 幣 供 應 (M2) 增 長 約 為 20%，到 2004 年 8 至 9 月 已 放 緩 至 14% 左 右。
雖 然 固 定 資 產 投 資 增 長 步 伐 已 由 2004 年 第 一 季 的 47.8% 放 緩 下 來，但 仍 然 迅 速 增 長。2004 年 首 9 個 月，固 定 資 產 投 資 增 長 27.7%，同 期 房 地 產 項 目 投 資 增 長 28.8%。
在 食 品 及 油 價 上 升、經 濟 迅 速 增 長 導 致 本 土 運 輸 設 備 及 電 力 供 應 出 現 瓶 頸 等 因 素 的 推 動 下，內 地 消 費 物 價 指 數 (CPI) 升 幅 在 過 去 數 月 加 速 上 揚 至 7 年 來 的 新 高。2004 年 8 至 9 月，CPI 增 長 率 約 為 5.2%，逼 近 1 年 期 貸 款 基 準 利 率 的 5.31%( 人 民 銀 行 在 10 月 底 加 息 0.27% 前 的 水 平 )。2004 年 首 三 季，CPI 升 幅 上 揚 4.1%。
最 近 數 月，雖 然 固 定 資 產 投 資 開 始 放 緩，但 CPI 升 幅 強 勁，惹 人 關 注。在 CPI 升 幅 持 續 上 揚 的 情 況 下，假 若 不 調 整 名 義 貸 款 利 率，實 際 貸 款 利 率 變 成 負 利 率 的 可 能 性 便 日 高。負 利 率 一 旦 出 現，勢 必 刺 激 新 一 輪 投 資 熱 潮。
未 來 政 策 手 段 及 硬 著 陸 的 風 險
內 地 經 濟 迅 速 增 長，導 致 水、電、石 油 及 其 他 資 源 短 缺，以 及 形 成 多 個 經 濟 瓶 頸。假 若 經 濟 繼 續 不 受 控 地 迅 速 增 長，經 濟 硬 著 陸 的 風 險 將 會 擴 大。為 確 保 經 濟 以 較 穩 健 的 步 伐 增 長，內 地 遂 採 取 了 一 籃 子 政 策，包 括 先 前 推 出 的 行 政 措 施，以 及 近 期 的 調 高 人 民 幣 貸 款 基 準 利 率 和 撤 除 人 民 幣 貸 款 利 率 上 限 等。撤 銷 貸 款 息 率 上 限，亦 是 放 寬 利 率 浮 動 波 幅 的 方 法 之 一。
到 目 前 為 止，內 地 工 業 生 產 增 長 相 對 穩 定。貸 款 利 率 上 升，難 免 會 推 高 企 業 的 資 金 成 本，尤 以 對 利 率 敏 感、負 債 比 率 偏 高 的 私 營 企 業 為 然。不 過，在 實 際 息 率 保 持 於 0.4% 以 下 低 位 的 情 況 下 ( 以 貸 款 基 準 利 率 為 5.58% 及 CPI 升 幅 為 5.2% 計 算 )，輕 微 加 息 對 工 業 生 產 的 影 響 料 將 甚 小。
內 地 最 近 的 加 息 行 動，主 要 是 由 糧 食 價 格 上 漲 帶 動 通 脹 率 上 升 所 觸 發。不 過，今 年 農 作 物 收 成 良 好，應 可 紓 緩 糧 食 供 應 緊 張 的 情 況。事 實 上，國 內 部 分 地 區 的 糧 食 價 格 已 經 下 降，有 助 穩 定 CPI 升 勢。預 料 未 來 並 無 逼 切 需 要 大 幅 加 息。
內 地 一 方 面 採 取 措 施 抑 制 投 資 步 伐，同 時 亦 希 望 保 持 消 費 及 出 口 勢 頭。2004 年 首 9 個 月，國 內 零 售 總 額 增 長 13%，2003 年 同 期 為 9.1%。雖 然 內 地 輕 微 加 息，但 在 CPI 升 幅 約 達 5% 及 人 民 幣 存 款 利 率 為 2.25% 的 情 況 下，並 無 跡 象 顯 示 消 費 開 支 會 在 短 期 內 急 跌。
另 一 方 面，即 使 貨 幣 緊 縮 過 度，內 地 亦 可 運 用 財 政 政 策 對 宏 觀 經 濟 穩 定 發 揮 緩 衝 作 用。近 年，內 地 經 常 採 用 財 政 
政 策 以 調 節 經 濟。例 如，1998 至 2003 年 間，內 地 發 行 了 總 值 8,000 億 元 人 民 幣 的 國 債，以 資 助 緩 衝 經 濟 所 需 的 額 外 開 支。2004 年，內 地 計 劃 再 發 行 總 值 1,100 億 元 人 民 幣 的 建 設 國 債，以 支 持 經 濟 增 長 及 結 構 調 整。鑒 於 財 政 赤 字 在 GDP 所 佔 的 比 重 處 於 較 低 水 平，加 上 外 匯 儲 備 於 2004 年 9 月 達 到 5,150 億 美 元 的 新 高，內 地 應 該 大 有 迴 旋 餘 地。
緊 縮 措 施 對 中 國 外 貿 及 主 要 貿 易 夥 伴 的 影 響
內 地 加 息，難 免 導 致 內 地 企 業 借 貸 成 本 上 升，以 及 投 資 活 動 進 一 步 放 緩。內 地 致 力 促 使 經 濟 增 長 放 慢，亦 引 來 國 際 關 注，原 因 是 內 地 進 口 需 求 ( 特 別 是 與 建 築 項 目 有 關 的 原 材 料 及 資 本 材 貨 ) 一 旦 下 降，全 球 經 濟 增 長 亦 會 因 而 放 緩。
中 國 是 全 球 第 三 大 進 口 國，與 國 際 經 濟 日 漸 融 合。中 國 的 經 濟 周 期 對 其 他 經 濟 體 系 的 影 響 勢 必 越 來 越 大，尤 以 亞 洲 地 區 的 貿 易 夥 伴 為 然，原 因 是 中 國 對 工 業 零 部 件 及 原 材 料 的 需 求，是 帶 動 區 內 經 濟 增 長 的 火 車 頭。國 際 貨 幣 基 金 會 在 其 《 世 界 經 濟 展 望 》 報 告 中 估 計，假 若 中 國 經 濟 顯 著 放 緩，令 進 口 進 一 步 減 少 10%，亞 洲 的 GDP 增 長 將 下 跌 0.4%，而 世 界 增 長 則 下 跌 約 三 分 之 一 個 百 分 點。
2003 年，中 國 進 口 總 額 只 佔 全 球 進 口 總 額 的 5.3%。在 去 年 中 國 的 進 口 總 額 中，17.8% 來 自 日 本，11.4% 來 自 東 盟，10.4% 來 自 南 韓。從 中 國 的 亞 洲 貿 易 夥 伴 的 出 口 結 構 來 看，它 們 受 到 的 影 響 將 較 為 有 限，原 因 是 它 們 對 中 國 的 出 口，大 部 分 與 內 地 受 影 響 的 投 資 活 動 關 係 不 大。
中 國 的 緊 縮 措 施 對 澳 洲、日 本 及 南 韓 影 響 較 為 明 顯，究 其 原 因，是 鋼 鐵 產 品、鋁 材 及 汽 車 相 關 產 品 是 它 們 輸 往 中 國 的 主 要 項 目，而 這 些 產 品 又 與 內 地 受 影 響 行 業 的 關 係 最 為 密 切。中 國 的 鋼 鐵 進 口 於 2004 年 初 錄 得 30-40% 的 增 長，其 後 大 幅 下 挫，9 月 份 跌 幅 達 26%。
位 列 中 國 第 十 二 大 進 口 來 源 地 的 澳 洲，可 能 會 受 到 內 地 緊 縮 政 策 重 大 影 響。商 品 是 澳 洲 對 中 國 的 主 要 出 口 類 別。舉 例 來 說，2003 年，僅 鐵 礦 石 一 項 已 佔 對 華 出 口 約 18%。鋼 鐵 及 鋁 材 等 其 他 金 屬 產 品 也 是 澳 洲 對 中 國 的 主 要 出 口 項 目。
由 於 受 中 國 緊 縮 措 施 影 響 的 產 品，大 部 分 均 不 經 香 港 交 易，因 此 這 些 措 施 對 香 港 與 內 地 之 間 的 轉 口 貿 易 不 致 有 重 大 影 響。在 出 口 方 面，緊 縮 措 施 看 來 不 會 對 與 香 港 有 關 的 產 品 造 成 直 接 影 響。目 前 香 港 對 中 國 內 地 的 總 出 口，超 過 40% 與 外 發 加 工 活 動 有 關。同 時，香 港 從 內 地 的 進 口 以 及 香 港 轉 口 到 世 界 各 地 的 內 地 產 品，也 分 別 約 有 70% 和 接 近 80% 與 外 發 加 工 活 動 有 關。
總 結
自 2003 年 下 半 年 以 來，中 國 內 地 採 取 多 項 宏 觀 緊 縮 措 施 以 減 慢 經 濟 增 長，尤 其 是 大 量 投 資 過 熱 的 行 業。與 今 年 初 相 比，這 些 行 業 在 過 去 數 月 已 開 始 出 現 降 溫 跡 象。然 而，內 部 生 產 總 值 和 投 資 增 長 依 然 保 持 強 勁，消 費 物 價 指 數 更 升 至 7 年 高 位。在 這 情 況 下，再 加 上 消 費 物 價 指 數 升 幅 逼 近 銀 行 貸 款 名 義 基 準 息 率，內 地 政 府 遂 採 取 新 一 輪 緊 縮 措 施，包 括 將 息 率 稍 微 調 高 (0.27%) 以 及 撤 銷 人 民 幣 貸 款 息 率 上 限。
中 國 人 民 銀 行 的 措 施 既 可 確 保 人 民 幣 貸 款 息 率 維 持 正 利 率，又 讓 商 業 銀 行 可 按 照 借 款 人 的 資 信 釐 訂 貸 款 息 率，進 一 步 向 市 場 經 濟 靠 攏。鑒 於 消 費 市 場 發 展 穩 健 及 擴 張 性 財 政 措 施 可 起 緩 衝 作 用，中 國 對 於 採 取 新 一 輪 緊 縮 措 施 促 使 過 熱 的 內 部 經 濟 軟 著 陸 表 示 樂 觀。
對 外 方 面，中 國 作 為 世 界 最 大 的 生 產 基 地，是 推 動 全 球 經 濟 發 展 的 主 要 動 力。估 計 內 地 對 石 油 及 鋼 和 銅 等 原 材 料 的 進 口 需 求 均 刺 激 這 類 產 品 在 國 際 市 場 的 價 格 提 高。在 2004 年 1 至 7 月，以 價 值 計，中 國 的 原 油 進 口 上 升 逾 六 成 ( 以 數 量 計 約 為 15%)。中 國 已 取 代 日 本 成 為 全 球 第 二 大 石 油 消 費 國，每 天 耗 用 670 萬 桶 石 油。此 外，估 計 中 國 耗 用 全 球 約 25-30% 的 鋼 材 及 銅 材。
儘 管 油 價 及 物 價 高 企 已 令 全 球 經 濟 蒙 上 陰 影，但 中 國 經 濟 冷 卻 有 助 推 使 全 球 油 價 及 物 價 下 調，帶 來 正 面 發 展，既 可 減 輕 生 產 成 本，亦 為 全 球 經 濟 增 長 提 供 一 個 更 有 利 的 環 境。
整 體 來 說，內 地 實 施 多 項 宏 觀 經 濟 調 控 措 施 應 有 利 經 濟 穩 健 發 展。因 此，我 們 仍 然 認 為 這 些 穩 定 措 施 應 不 會 影 響 內 地 的 長 遠 投 資 環 境 或 導 致 香 港 經 濟 下 滑。
