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2006 年 9 月 1 日 催化中國金融業新面貌 - 簡評代客境外理財業務 |
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- 持 續 的 國 際 收 支 順 差，已 令 中 國 內 地 金 融 監 管 機 構 積 極 加 快 審 批 QDII 程 序。長 期 來 說，它 的 出 現 對 內 地 金 融 業 發 展 有 深 層 的 意 義。
形 勢 越 趨 逼 切
四 月 十 三 日 中 國 人 民 銀 行 頒 佈 設 立 代 客 境 外 理 財 業 務 資 格 (QDII) 計 劃 後，一 般 預 期 審 批 程 序 需 時，得 待 今 年 年 底 始 可 完 成。然 而，在 過 去 二 個 月，已 有 十 五 家 機 構 獲 取 代 客 境 外 理 財 業 務 資 格。其 中 多 間 並 獲 批 予 購 匯 額 度，總 數 達 一 百 零 八 億 美 元，遠 較 預 期 為 大。批 審 過 程 亦 較 運 作 已 近 四 年 的 合 格 境 外 機 構 投 資 者 (QFII) 計 劃 為 快。該 計 劃 至 今 已 批 予 四 十 五 家 機 構，但 總 投 資 額 度 只 有 七 十 五 億 美 元。
中 國 有 關 當 局 處 理 QDII 的 過 程，明 顯 有 一 份 逼 切 的 感 覺。在 四 月 至 七 月 期 間，外 匯 儲 備 已 上 升 五 百 九 十 五 億 美 元 至 九 千 五 百 四 十 五 億 美 元。人 民 幣 固 然 備 受 升 值 壓 力，而 外 來 資 金 的 湧 入 亦 成 為 內 部 貨 幣 急 速 膨 脹，導 致 投 資 急 升 的 一 個 原 因。
一 般 而 言，QDII 計 劃 被 視 作 開 放 資 本 賬 的 重 要 一 步。國 家 外 匯 管 理 局 規 定，內 地 個 人 每 年 可 購 買 的 外 匯，由 以 往 的 八 千 美 元，上 升 至 二 萬 美 元。這 意 味 著，該 額 度 也 是 個 人 初 期 可 透 過 QDII 投 資 海 外 的 最 高 金 額。
現 時，QDII 計 劃 覆 蓋 三 個 類 別 的 投 資 機 構：合 格 商 業 銀 行、合 格 證 券 機 構 及 合 格 保 險 公 司。
1) 合 格 商 業 銀 行 可 集 合 境 內 機 構 和 個 人 的 人 民 幣 資 金，購 匯 投 資 於 海 外 固 定 入 息 類 產 品。
2) 合 格 證 券 機 構 可 集 合 境 內 機 構 和 個 人 自 有 外 匯，用 於 在 境 外 進 行 的 包 含 股 票 在 內 的 組 合 證 券 投 資。然 而，與 銀 行 及 保 險 公 司 不 同，這 些 機 構 不 可 從 國 家 外 匯 管 理 局 購 買 外 匯 來 投 資 海 外。
3) 對 合 格 保 險 公 司 而 言，影 響 則 較 為 間 接。早 在 QDII 之 前，這 些 公 司 已 可 運 用 已 收 取 的 外 幣 投 資 於 海 外 固 定 入 息 及 貨 幣 市 場 工 具。現 在，QDII 計 劃 容 許 他 們 將 人 民 幣 資 金 轉 換 成 外 匯，明 顯 有 助 擴 大 保 險 公 司 的 投 資 選 擇。
直 至 九 月 二 十 七 日，已 有 十 四 家 商 業 銀 行 獲 取 QDII 許 可 證，總 購 匯 額 度 由 五 億 美 元 至 二 十 億 美 元 不 等。獲 得 許 可 證 的 證 券 機 構 則 只 有 一 家，總 購 匯 額 度 為 五 億 美 元。現 階 段 並 沒 有 保 險 公 司 獲 發 許 可 證。
QDII 潛 力 及 市 場 意 義
我 們 預 期 私 營 部 門 透 過 QDII 合 格 機 構 投 資 海 外 的 金 額 將 會 增 加，令 淨 資 金 流 入 的 數 量 逐 漸 減 少，因 此 亦 能 減 低 人 民 幣 升 值 的 壓 力。
更 重 要 的 是，透 過 容 許 私 人 市 場 持 有 更 多 海 外 資 產，將 有 助 減 低 內 地 金 融 機 構 管 理 外 匯 儲 備 的 負 擔。面 對 現 時 接 近 一 萬 億 美 元 的 龐 大 儲 備，內 地 已 就 為 何 及 如 何 管 理 如 此 龐 大 的 資 金 引 起 激 烈 爭 論。儲 備 的 累 積 實 際 上 反 映 內 地 經 濟 實 力 的 提 升，增 長 在 過 去 二 十 年 都 較 其 他 國 家 為 快。這 股 實 力 應 轉 化 為 相 對 較 強 的 私 人 購 買 力。然 而，在 過 去，這 股 實 力 主 要 反 映 在 官 方 儲 備 （ 主 要 為 外 匯 及 債 券 ） 的 累 積。因 此，QDII 計 劃 可 被 視 為 容 許 市 場 自 由 運 用 這 些 經 濟 資 源 的 一 個 有 效 方 法。
透 過 容 許 合 格 機 構 進 行 離 岸 投 資，QDII 計 劃 亦 可 為 內 地 達 十 六 萬 億 人 民 幣 的 個 人 存 款 提 供 新 的 投 資 選 擇。另 一 方 面，QFII 計 劃 則 容 許 外 國 資 金 投 資 內 地 的 A 股 市 場 及 債 券，兩 項 計 劃 同 時 推 行，將 可 為 透 過 機 構 投 資 者 流 出 及 流 入 內 地 的 資 金 建 立 一 個 雙 向 的 途 徑。
基 於 陸 續 頒 布 的 細 節，QDII 計 劃 現 時 主 要 朝 向 兩 個 方 向 發 展：1) 商 業 銀 行 及 保 險 公 司 會 初 步 集 中 固 定 入 息 或 貨 幣 市 場 產 品；2) 證 券 機 構 ( 大 部 份 為 互 惠 基 金 ) 則 會 投 資 股 票 市 場。
由 銀 行 提 供 的 第 一 期 QDII 產 品 經 已 面 世。據 報 導，反 應 未 如 初 期 預 算 中 熱 烈。經 過 約 兩 個 月 的 促 銷，四 所 合 格 銀 行 只 錄 得 兩 億 美 元 的 銷 售 記 錄，約 為 他 們 購 匯 額 度 的 百 分 之 三。由 於 投 資 者 仍 需 時 間 去 透 徹 了 解 各 個 海 外 市 場 及 這 些 產 品 的 結 構，他 們 採 取 較 審 慎 的 態 度 是 可 以 理 解 的。
更 重 要 的 是，現 在 推 出 這 些 投 資 產 品，並 未 得 到 外 圍 環 境 的 配 合。人 民 幣 將 穩 步 升 值，已 成 為 現 時 市 場 普 遍 接 受 的 看 法。自 離 岸 投 資 而 得 的 收 益，因 可 見 的 匯 率 損 失 而 令 吸 引 力 下 降。除 非 回 報 能 達 至 可 彌 補 匯 率 走 勢 造 成 的 損 失，否 則 向 內 部 投 資 者 推 廣 這 些 產 品，將 會 遇 上 一 定 的 困 難。
對 於 定 息 工 具 為 主 的 投 資 產 品，這 個 階 段 的 需 求 仍 不 大。隨 著 市 場 不 斷 擴 大，投 資 者 的 認 知 越 來 越 高，及 對 投 資 組 合 中 的 多 元 化 有 更 多 要 求，預 期 焦 點 會 逐 步 轉 移 到 股 票 為 主 的 產 品 上。由 於 合 格 證 券 機 構 的 產 品 不 會 只 局 限 於 定 息 工 具，他 們 或 可 能 吸 引 願 意 承 受 更 大 風 險 的 投 資 者。例 如，現 時 由 一 所 合 格 證 券 機 構 推 出 的 互 惠 基 金，便 可 投 資 於 環 球 市 場 中 連 串 廣 泛 的 金 融 工 具，其 中 包 括 債 券、證 券、房 地 產 信 託 基 金 及 商 品 等。
對 內 地 金 融 機 構 的 影 響
截 至 九 月 二 十 七 日，仍 未 有 保 險 公 司 獲 發 QDII 許 可 證，而 實 際 上 有 多 少 保 險 公 司 已 申 請 QDII 資 格 亦 是 未 知 之 數。對 他 們 而 言，QDII 計 劃 的 好 處 相 當 明 顯：可 接 觸 離 岸 的 高 回 報 資 產 及 分 散 現 時 只 集 中 在 內 部 較 低 回 報 債 券 市 場 的 風 險。
然 而，持 有 這 些 外 幣 資 產 亦 需 承 受 額 外 的 外 匯 風 險。中 國 內 地 的 金 融 市 場 仍 未 臻 成 熟，保 險 商 仍 未 能 為 外 匯 所 承 受 的 風 險 作 全 面 的 對 沖。
內 地 的 QDII 機 構 所 獲 得 的 購 匯 額 度 高 達 二 十 五 億 美 元，遠 較 外 資 銀 行 所 得 不 超 過 五 億 美 元 為 高。相 對 外 資 銀 行，內 地 銀 行 在 網 絡 及 分 銷 上 他 們 較 佔 優 勢 然 而，在 內 部 監 控、市 場 推 廣、投 資 及 管 理 環 球 市 場 風 險 的 技 巧 及 知 識 方 面，外 資 金 融 機 構 則 擁 有 較 佳 優 勢。
此 外，QDII 計 劃 亦 為 在 岸 及 離 岸 的 註 冊 外 資 銀 行 提 供 擔 任 託 管 人 的 機 會。在 申 請 託 管 服 務 方 面，外 資 銀 行 會 得 到 內 地 銀 行 相 同 的 待 遇，兩 者 均 沒 有 較 高 的 門 檻。事 實 上，外 資 銀 行 在 託 管 業 務 方 面 或 許 會 較 具 優 勢。由 於 外 資 銀 行 已 成 為 QFII 託 管 服 務 的 率 先 提 供 商，因 此 在 提 供 專 業 服 務 方 面 享 有 較 高 聲 望，而 與 外 資 機 構 投 資 者 亦 早 已 建 立 關 係。然 而，他 們 的 業 務 範 圍 仍 只 限 內 地 在 加 入 世 界 貿 易 組 織 後 所 承 諾 的 地 區 及 所 批 准 的 範 疇。
內 地 及 外 資 金 融 機 構 這 種 微 妙 的 關 係，造 就 了 兩 者 之 間 的 合 作 機 會。因 此 而 產 生 的 聯 盟 不 單 令 他 們 處 於 較 強 的 競 爭 優 勢，亦 可 為 投 資 者 在 市 場 及 違 約 風 險 方 面 提 供 保 障。
結 論
推 出 QDII 計 劃 不 會 令 中 國 的 外 匯 儲 備 增 長 立 即 扭 轉。不 過，由 外 匯 儲 備 流 向 私 人 市 場 的 資 金 則 會 逐 漸 增 大，特 別 是 當 人 民 幣 升 值 的 預 期 開 始 減 退 之 時。放 寬 規 管 及 競 爭 加 劇 將 會 同 時 出 現 於 金 融 服 務 業。這 個 過 程 在 糾 正 內 地 對 外 收 支 不 平 衡 及 行 業 的 長 遠 發 展 方 面 均 別 具 建 設 性。
長 遠 而 言，香 港 必 能 從 這 些 改 變 中 受 惠。由 於 本 港 是 基 金 管 理 業 務 的 一 個 主 要 地 區 中 心，已 有 不 少 投 資 機 構 在 港 設 立 辦 事 處，故 可 作 為 QDII 計 劃 各 項 投 資 海 外 的 平 台。香 港 整 體 的 基 金 管 理 業 務 在 二 零 零 五 年 上 升 了 百 分 之 二 十 五 至 五 千 八 百 一 十 億 美 元，而 當 中 百 分 之 六 十 三 來 自 海 外 投 資 者。QDII 計 劃 將 可 增 加 市 場 的 深 度 及 資 金 流 動 性，從 而 吸 引 投 資 者、最 終 用 家 及 中 介 人，提 升 香 港 作 為 投 資 者 進 入 不 斷 增 長 的 內 地 金 融 市 場 的 重 要 橋 頭 堡。
主要經濟指標
| @ | 月度數字指所列月份之三個月移動平均數 |
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第一季，2006 |
| § | 包括外幣掉期存款 | # | 第二季，2006 |
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恒生經濟月報(2006年9月) 。版權為恒生銀行有限公司所有。各方如有轉載本月報，不論全部或局部，均請註明來源。如有任何垂詢，請郵寄香港郵政總局郵箱第二九八五號與財資策劃及研究部聯絡。
