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2008 年 2 月 28 日 金融創新及所涉風險 |
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監 管 機 構 設 法 善 用 金 融 創 新 的 潛 在 動 力 之 餘，也 必 須 妥 善 管 理 涉 及 的 風 險。
我 上 星 期 在 《 觀 點 》 文 章 中 指 出，金 融 創 新 是 導 致 目 前 金 融 市 場 動 盪 的 其 中 一 個 背 景 因 素，並 且 預 告 將 會 續 談。
金 融 創 新 能 提 高 資 金 融 通 的 效 率，令 部 分 投 資 者 取 得 較 高 的 經 風 險 調 整 後 的 回 報 及 部 分 借 款 人 能 以 較 低 成 本 獲 得 貸 款；亦 可 以 幫 助 金 融 中 介 機 構 拓 展 更 多 商 機、增 加 盈 利、聘 用 更 多 員 工，以 及 發 放 更 高 薪 酬 與 花 紅。
換 言 之，金 融 創 新 能 使 投 資 者、借 款 人 與 金 融 中 介 機 構 同 時 受 惠。
但 若 要 真 正 體 現 金 融 創 新 的 益 處，必 先 要 符 合 一 個 背 後 的 假 設，就 是 有 關 的 金 融 體 系 在 資 金 融 通 方 面 的 效 率 本 身 有 待 提 高。從 許 多 實 際 例 子 看，這 個 假 設 確 實 普 遍 適 用：例 如 金 融 工 具 風 險 特 質 與 投 資 者 風 險 意 欲 之 間 的 錯 配；金 融 工 具 缺 乏 多 元 化，令 投 資 者 難 有 選 擇；以 及 市 場 不 夠 開 放，令 金 融 中 介 機 構 可 以 賺 取 被 一 般 認 為 是 過 高 的 利 潤 等，都 是 相 當 常 見 的。
導 致 資 金 融 通 效 率 不 高 的 其 中 一 個 原 因，可 能 是 監 管 當 局 為 了 維 持 金 融 穩 定 及 為 投 資 者 與 存 戶 提 供 一 定 程 度 的 保 障 而 設 立 限 制。金 融 創 新 可 能 涉 及 利 用 各 市 場 監 管 標 準 不 一 來 鑽 空 子 迴 避 監 管，這 可 能 是 由 於 金 融 中 介 機 構 設 法 運 用 有 限 資 金，而 往 往 忽 略 了 資 料 披 露 與 風 險 管 理 的 重 要 性。
在 金 融 系 統 層 面 上，金 融 中 介 機 構 推 動 金 融 創 新 存 在 矛 盾 是 不 爭 的 事 實。這 些 機 構 的 經 營 目 標 是 要 爭 取 最 高 利 潤，但 同 時 金 融 創 新 有 助 提 高 資 金 融 通 效 率，並 可 能 減 低 投 資 者 回 報 與 借 款 人 資 金 成 本 之 間 的 差 距，亦 即 減 低 中 介 機 構 的 得 益。因 此 長 遠 而 言，金 融 中 介 機 構 涉 足 金 融 創 新 最 終 有 可 能 令 其 盈 利 受 到 影 響。個 別 機 構 可 能 暫 時 仍 未 發 覺 這 一 點，所 以 為 求 得 到 短 暫 盈 利 仍 會 很 積 極 參 與 金 融 創 新，以 致 誤 解 或 忽 視 金 融 創 新 所 涉 及 的 風 險 ─ 更 不 用 說 對 整 個 金 融 體 系 的 穩 定 構 成 的 風 險 了。
因 此，金 融 創 新 除 了 為 投 資 者、借 款 人 與 金 融 中 介 機 構 帶 來 好 處 外，亦 會 製 造 出 一 些 有 可 能 超 出 市 場 人 士 與 監 管 機 構 所 能 理 解 或 管 理 的 複 雜 風 險。諷 刺 的 是，儘 管 上 述 三 方 最 初 都 曾 因 金 融 創 新 而 受 惠，但 這 些 風 險 最 終 可 能 對 他 們 都 造 成 重 大 損 害：投 資 者 所 持 資 產 的 風 險 回 報 配 對 可 能 不 如 他 們 原 來 想 像 般 吸 引；借 款 人 進 行 更 大 倍 數 的 槓 桿 式 運 作，卻 因 為 投 資 者 重 新 評 估 風 險，令 有 關 金 融 產 品 市 場 萎 縮，以 致 要 面 對 信 貸 突 然 收 緊 及 資 金 成 本 激 增；金 融 中 介 機 構 亦 可 能 要 承 擔 以 往 不 知 不 覺 間 承 受 的 風 險 所 帶 來 的 虧 損，例 如 原 已 透 過 信 貸 風 險 轉 移 安 排 轉 嫁 出 去 的 風 險，卻 突 然 像 回 馬 槍 般 重 臨 他 們 身 上。
對 負 責 維 持 全 球 及 本 地 金 融 體 系 健 全 的 監 管 機 構 來 說，設 法 善 用 金 融 創 新 的 潛 在 動 力，仍 是 一 項 重 要 任 務。識 別 及 管 理 金 融 創 新 涉 及 的 風 險 ( 尤 其 屬 系 統 性 質 的 )，對 在 本 地 與 全 球 層 面 上 維 繫 金 融 穩 定 以 至 取 得 持 續 的 經 濟 增 長 都 極 具 關 鍵 性。目 前 有 關 各 方 仍 在 盡 力 救 火，但 我 深 信 未 來 幾 個 月 有 關 方 面 都 要 將 注 意 力 轉 向 這 一 點。金 融 穩 定 論 壇 在 亞 洲 金 融 危 機 後 成 立，旨 在 應 付 這 類 國 際 事 項，作 為 論 壇 成 員，我 期 待 在 這 重 要 任 務 上 繼 續 積 極 參 與。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
