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2008 年 2 月 21 日 市道好時的市場行為模式 |
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市 道 好 的 時 候，大 家 仍 要 保 持 高 度 警 覺。
當 大 家 正 紛 紛 研 究 已 發 展 金 融 市 場 目 前 面 對 的 動 盪 的 背 景 成 因，例 如：備 受 質 疑 的 美 國 次 按 批 核 標 準、信 貸 風 險 轉 移 令 貸 款 準 則 放 寬、金 融 機 構 風 險 管 理 不 善、評 級 機 構 不 夠 嚴 謹、各 地 金 融 監 管 標 準 不 一 及 存 在 疏 漏 等 時，有 一 些 普 遍 因 素，也 值 得 大 家 提 高 警 惕。
我 所 指 的 普 遍 因 素 至 少 有 兩 個，一 是 金 融 創 新 及 其 所 帶 來 的 風 險。這 方 面 我 曾 撰 文 ( 如 2007 年 9 月 27 日 《 觀 點 》 文 章 ) 討 論，日 後 有 機 會 再 談。另 一 因 素 是 市 道 好 的 時 候，市 場 人 士 往 往 將 警 覺 性 拋 諸 腦 後，以 致 欠 缺 審 慎。
自 2001 年 九 一 一 事 件 以 來，已 發 展 國 家 ( 尤 其 美 國 ) 一 直 處 於 經 濟 增 長 持 續 而 通 脹 相 對 較 低 的 蜜 月 期，金 融 市 場 表 現 出 色，息 口 低 企 也 有 助 減 少 市 場 波 動 ( 直 到 最 近 才 市 況 逆 轉 )。全 球 宏 觀 經 濟、貨 幣 及 金 融 狀 況 也 頗 長 時 間 保 持 異 常 溫 和，因 而 在 金 融 機 構、投 資 者 與 借 款 人 之 間 催 生 了 較 大 的 承 受 風 險 意 欲、過 分 急 於 尋 找 較 高 回 報 的 投 資 機 會，以 及 進 行 槓 桿 式 運 作 的 風 氣。
事 實 上，九 一 一 事 件 前 9 個 月 內，美 國 聯 邦 基 金 目 標 利 率 已 由 6.5 厘 接 連 下 調 至 3.5 厘。其 後 減 息 行 動 持 續，至 2003 年 中 利 率 降 至 1 厘，並 維 持 了 約 1 年 時 間。後 來 由 於 關 注 通 脹 可 能 上 升，聯 儲 局 開 始 加 息，聯 邦 公 開 市 場 委 員 會 每 次 開 會 後 加 息 25 基 點，至 2006 年 第 3 季 加 至 5.25 厘。換 言 之，聯 邦 基 金 目 標 利 率 有 大 約 3 年 時 間 維 持 低 於 2 厘 ( 低 於 一 向 被 視 為 正 常 的 3.5 厘 水 平 更 達 4 年 之 久 )。
持 續 寬 鬆 的 貨 幣 狀 況，導 致 金 融 市 場 參 與 者 的 行 為 模 式 出 現 變 化。由 於 孳 息 率 曲 線 大 幅 度 趨 平，有 時 候 甚 至 出 現 負 孳 息 率 曲 線，一 向 借 短 貸 長 的 金 融 中 介 機 構 ( 尤 其 銀 行 ) 被 迫 尋 求 其 他 盈 利 前 景 較 佳 的 業 務 出 路；例 如，銀 行 開 拓 更 多 收 費 服 務 以 增 加 收 入，並 更 積 極 參 與 貨 幣 與 資 本 市 場，相 對 於 以 往 側 重 接 受 存 款 與 貸 款 業 務，銀 行 現 在 承 受 的 風 險 較 大。
持 續 低 息 環 境 亦 令 投 資 者 與 金 融 中 介 機 構 尋 求 較 高 回 報 的 投 資 機 會，令 風 險 溢 價 大 幅 度 收 窄，以 致 未 能 充 分 反 映 風 險。此 外，由 於 靠 記 錄 某 一 段 時 間 的 金 融 市 場 表 現 來 計 算 的 波 幅 率 持 續 下 降，往 往 造 成 低 風 險 的 假 象，市 場 參 與 者 風 險 意 識 也 降 低。在 此 情 況 下，承 受 風 險 的 意 欲 提 高，市 場 人 士 對 潛 在 波 動 可 能 遠 遠 大 於 實 際 波 動 的 警 覺 性 也 普 遍 降 低。
此 外，投 資 者 及 金 融 中 介 機 構 分 別 為 了 提 高 回 報 及 盈 利 而 增 加 槓 桿 式 運 作，因 此 承 受 較 高 的 市 場 及 流 動 性 風 險，令 日 後 失 序 平 倉 的 可 能 性 增 加。利 率 低 企 及 經 濟 持 續 增 長，亦 鼓 勵 借 款 人 利 用 槓 桿 效 應 擴 展 業 務，增 加 對 信 貸 的 倚 賴 程 度，最 終 變 得 更 易 受 到 信 貸 突 然 緊 縮 衝 擊。
因 此，市 道 越 是 好 的 時 候，大 家 便 越 有 需 要 抓 緊 機 會 研 究 金 融 體 系 是 否 存 在 結 構 性 問 題。為 了 防 患 於 未 然，金 管 局 正 在 顧 問 的 協 助 下 檢 討 金 管 局 如 何 能 更 有 效 履 行 保 障 銀 行 體 系 穩 定 與 健 全 的 責 任。我 們 亦 投 入 大 量 時 間，審 視 我 們 各 項 工 作，確 保 金 管 局 能 把 本 港 貨 幣 體 制 及 金 融 體 系 多 項 環 節 的 任 務 做 到 最 好。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
