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2008 年 2 月 14 日 負利率 |
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大 家 必 須 了 解 清 楚 實 質 負 利 率 的 意 思 及 成 因。
繼 美 國 近 期 減 息 以 防 經 濟 陷 入 衰 退，實 質 負 利 率 成 為 香 港 關 注 的 焦 點。一 般 而 言，實 質 負 利 率 並 非 正 常 的 現 象，對 經 濟 及 金 融 穩 定 會 造 成 影 響，假 如 可 以 選 擇 的 話，我 們 當 然 不 希 望 出 現 實 質 負 利 率，但 現 實 是 我 們 沒 有 選 擇。香 港 屬 高 度 外 向 型 經 濟 體 系，並 以 內 地 及 美 國 作 為 最 大 的 貿 易 夥 伴，我 們 很 難 期 望 香 港 的 通 脹 趨 勢 可 以 與 貿 易 夥 伴 有 很 大 的 距 離。近 期 內 地 及 美 國 的 通 脹 率 趨 升，分 別 是 接 近 7% 及 4%。儘 管 這 兩 個 只 是 整 體 通 脹 數 字，相 應 的 核 心 通 脹 率 會 較 低，但 已 足 以 解 釋 香 港 的 通 脹 率 最 近 為 何 逐 漸 上 升。
由 於 次 按 危 機 對 不 同 經 濟 體 系 的 影 響 極 不 相 同，香 港 在 聯 繫 匯 率 制 度 下 輸 入 美 國 的 貨 幣 政 策，未 必 完 全 切 合 香 港 目 前 的 經 濟 環 境。由 於 通 脹 上 升 及 經 濟 持 續 表 現 強 勁，我 們 希 望 見 到 的 是 實 質 正 利 率 而 不 是 負 利 率。但 我 們 必 須 明 白 造 成 實 質 負 利 率 現 象 的 原 因。美 國 減 息 的 原 因 非 常 明 確，是 要 減 低 經 濟 陷 入 衰 退 的 風 險。正 當 我 們 第 二 大 貿 易 夥 伴 可 能 步 入 衰 退，香 港 難 免 會 受 到 影 響 ─ ─ 最 初 可 能 是 透 過 金 融 渠 道，繼 而 是 透 過 經 濟 及 貿 易 渠 道。儘 管 近 日 流 行 所 謂「分 道 揚 鑣 理 論」(decoupling theory)，但 香 港 作 為 高 度 外 向 型 的 經 濟 體 系，其 實 不 可 能 完 全 擺 脫 來 自 主 要 貿 易 夥 伴 的 經 濟 形 勢 轉 變 的 影 響。大 家 都 知 道 內 地 方 面 打 算 冷 卻 經 濟，這 也 會 對 香 港 的 經 濟 前 景 構 成 一 些 風 險。若 然 經 濟 表 現 放 緩，希 望 可 以 有 助 遏 抑 本 港 通 脹 及 減 少 實 質 負 利 率 的 程 度。
我 們 也 應 該 更 多 了 解 實 質 負 利 率 的 實 際 意 思，這 個 課 題 可 以 從 兩 個 層 面 來 分 析。第 一 是 存 款 利 率 低 於 消 費 物 價 通 脹 率。這 或 會 鼓 勵 消 費，減 少 儲 蓄，至 少 會 令 非 貿 易 貨 品 方 面 的 通 脹 進 一 步 上 升，進 而 可 能 影 響 經 濟 及 金 融 穩 定。但 正 如 我 上 面 提 過，本 港 經 濟 增 長 在 年 內 稍 後 時 間 的 表 現 可 能 會 受 主 要 貿 易 夥 伴 影 響 而 放 緩，因 此 大 家 在 消 費 方 面 應 該 有 點 居 安 思 危 的 意 識。
第 二 個 層 面 是 按 揭 利 率 低 於 住 宅 物 業 價 格 的 升 幅。以 按 揭 利 率 為 2.75 厘 計，當 住 宅 物 業 價 格 的 預 期 升 幅 可 能 遠 比 這 個 幅 度 大，自 置 居 所 或 投 資 物 業 自 然 便 變 得 吸 引。但 大 家 在 這 問 題 上 應 該 三 思，回 顧 歷 史。過 去 30 年，實 質 按 揭 利 率 ( 即 按 揭 利 率 與 未 來 一 年 物 業 價 格 預 期 升 幅 之 間 的 差 距 ) 波 動 極 大；在 某 些 時 候 ( 例 如 1997 年 底 至 2002 年 期 間 )，實 質 按 揭 利 率 不 但 是 正 數，而 且 處 於 相 當 高 的 水 平。由 於 香 港 土 地 供 應 有 限，往 往 需 要 興 建 高 樓 大 廈 以 應 付 市 場 需 求，而 其 中 涉 及 的 建 築 時 間 較 長，以 致 容 易 出 現 供 應 滯 後 需 求 的 現 象，令 物 業 價 格 波 動 極 大。中 期 而 言，影 響 物 業 價 格 的 主 要 是 供 求 失 衡 問 題，而 非 按 揭 負 利 率。
無 可 否 認，實 質 負 利 率 會 對 經 濟 及 金 融 穩 定 構 成 風 險，作 為 銀 行 監 管 機 構，金 管 局 會 加 緊 注 意，確 保 銀 行 制 訂 及 切 實 推 行 完 善 的 風 險 管 理 制 度。本 港 銀 行 在 這 方 面 向 來 表 現 出 色，我 深 信 香 港 面 對 現 時 實 質 負 利 率 的 環 境，仍 會 繼 續 安 然 過 渡，應 付 裕 如。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
