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2008 年 1 月 17 日 聯繫匯率及經濟周期 |
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貨 幣 穩 定 可帶 來 重 大 得 益，但 面 對 經 濟 周 期 的 起 落，大 家 尤 要 注 意 風 險 管 理 的 工 作。
大 家 可 能 留 意 到 去 年 下 半 年 港 元 貨 幣 供 應 量 迅 速 上 升，其 中 9 月 至 11 月 的 升 幅 更 為 顯 著。例 如，2007 年 10 月 底 的 廣 義 貨 幣 供 應 量 (M3) 較 上 年 同 期 增 加 四 成，11 月 底 的 狹 義 貨 幣 供 應 量 (M1) 亦 較 上 年 同 期 增 加 三 成 七。
金 管 局 一 直 密 切 注 視 這 些 數 字 及 分 析 其 重 要 性。促 使 貨 幣 供 應 量 急 升 的 一 個 最 主 要 的 解 釋，就 是 首 次 公 開 招 股 活 動 的 效 應。數 宗 大 型 首 次 公 開 招 股 活 動 分 別 在 9 月、10 月 及 11 月 底 結 束，超 額 認 購 退 款 則 安 排 在 翌 月 初 才 進 行；其 中 在 10 月 底 的 一 宗，認 購 款 額 達 4,520 億 元，分 別 相 當 於 M1 及 M3 的 86% 及 12%。不 少 投 資 者 均 從 銀 行 借 貸 以 認 購 新 股，並 以 支 票 形 式 將 款 項 轉 撥 收 款 銀 行。由 於 活 期 存 款 是 M1 及 M3 其 中 一 個 組 成 部 分，投 資 者 此 舉 會 令 貸 款 及 貨 幣 總 體 數 字 同 告 上 升。由 於 超 額 認 購 款 項 在 退 款 前 會 被 暫 存 作 定 期 存 款 以 賺 取 利 息，因 此 即 使 活 期 存 款 其 後 減 少 了，但 定 期 存 款 佔 其 比 重 接 近 五 成 的 M3 仍 會 維 持 於 高 水 平。
但 撇 除 首 次 公 開 招 股 活 動 的 效 應，其 實 貨 幣 供 應 量 的 增 長 率 本 身 也 一 直 在 上 升，反 映 過 去 兩、三 年 為 招 股 活 動 以 外 的 股 票 與 物 業 交 投，及 整 體 經 濟 活 動 提 供 融 資 的 港 元 貸 款 需 求 不 斷 增 加。以 港 元 貸 款 增 長 率 計，加 速 上 升 的 趨 勢 似 乎 逐 漸 形 成：增 長 率 由 2005 年 及 2006 年 的 單 位 數 字 上 升 至 2007 年 下 半 年 的 雙 位 數 字。在 此 期 間，可 能 受 到 美 國 以 至 香 港 息 口 的 前 景 所 刺 激，樓 市 買 賣 增 加，通 脹 亦 升 溫。此 外，不 同 的 貨 幣 乘 數 (money multiplier) 亦 顯 示 貸 款 需 求 增 加。M3 貨 幣 增 長 乘 數 (即 M3 貨 幣 供 應 量 與貨 幣 基 礎 的 比 率) 由 多 年 前 約 8 至 9 倍，首 次 升 至 2007 年 下 半 年 的 1 0 倍 以 上。
上 述 趨 勢 固 然 要 密 切 注 視 ，但 我 要 強 調 從 貨 幣 政 策 的 角 度 來 看 金 管 局 對 此 並 不 太 擔 心。這 種 趨 勢 的 出 現，正 是 本 港 貨 幣 體 制 的 一 個 特 色，亦 是 要 保 持 港 元 匯 率 穩 定 的 一 個 結 果。在 此 機 制 下，貨 幣 總 體 數 字 及 利 率 變 動 並 非 由 金 管 局 的 政 策 來 決 定，而 是 取 決 於 美 國 的 貨 幣 政 策，並 會 受 到 本 港 金 融 市 場 參 與 者 的 反 應 影 響。因 此 無 可 避 免 的 是，當 美 國 貨 幣 政 策 (目 前 奉 行 低 息) 偶 然 間 與 香 港 的 經 濟 環 境 並 非 完 全 同 步 時，本 地 經 濟 周 期 的 波 動 可 能 會 加 劇。在 此 情 況 下，本 港 所 有 經 濟 單 位 (尤 其 金 融 體 系 參 與 者) 均 須 緊 記 要 審 慎 管 理 好 有 關 風 險。我 深 信 不 論 我 們 作 為 監 管 機 構 有 否 刻 意 提 醒，也 不 論 經 濟 周 期 順 逆，本 港 銀 行 都 有 足 夠 能 力 時 刻 妥 善 做 好 風 險 管 理 這 項 屬 於 銀 行 業 務 最 基 本 的 工 作。
這 當 然 不 是 說 我 們 樂 於 看 見 經 濟 周 期 波 動 擴 大。若 公 共 財 政 有 能 力 作 出 配 合，當 局 固 然 可 推 行 政 策 協 助 弱 勢 社 群 渡 過 逆 境，但 由 於 香 港 經 濟 屬 高 度 外 向 型，我 們 為 減 少 周 期 波 動 所 能 做 的 事 情 其 實 有 限。公 共 政 策 亦 須 對 準 目 標，審 慎 推 行，例 如 留 心 增 加 支 出 對 通 脹 的 影 響。無 論 如 何，經 濟 周 期 波 動 是 大 家 要 共 同 面 對 的 現 實，而 香 港 在 過 去 面 對 這 方 面 的 挑 戰 時 一 直 表 現 出 色，相 信 大 家 今 後 仍 會 繼 續 積 極 樂 觀 去 面 對。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
