|
|||||||||||||
 |
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|
 |
   |
 |
|
|||
|
2008 年 1 月 3 日 外匯基金票據及債券的供應 |
|
增 發 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 需 要 已 變 得 更 為 明 顯。
股 市 交 投 （ 包 括 新 股 上 市 活 動 及 二 手 市 場 成 交 額 ） 於 2007 年 尾 逐 步 減 少，銀 行 同 業 市 場 對 流 動 資 金 的 需 求 亦 見 紓 緩。然 而，市 場 對 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 需 求 仍 然 佷 大，短 期 票 據 的 收 益 率 相 對 同 期 銀 行 同 業 拆 息 更 出 現 大 幅 折 讓。儘 管 1 個 月 期 的 折 讓 已 經 從 約 400 基 點 回 落 至 年 底 時 約 140 基 點 的 水 平，但 收 益 率 折 讓 幅 度 收 窄，可 能 是 我 較 早 前 在 本 專 欄 提 出 有 需 要 增 發 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 後，市 場 預 期 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 供 應 會 增 加 有 關。
即 使 銀 行 同 業 市 場 近 日 相 對 平 靜，但 對 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 需 求 仍 然 異 常 地 高；更 確 切 地 說，是 儘 管 同 業 市 場 市 況 平 靜，但 銀 行 同 業 交 易 大 幅 增 長，以 致 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 固 定 供 應 量 似 乎 並 不 足 以 應 付。外 匯 基 金 票 據 及 債 券 是 銀 行 從 金 管 局 取 得 即 日 流 動 資 金 以 透 過 即 時 支 付 結 算 系 統 支 付 銀 行 同 業 交 易 的 金 融 工 具。它 的 供 應 量 是 固 定 的，這 是 1998 年 為 鞏 固 聯 繫 匯 率 制 度 而 推 出 的 7 項 技 術 性 措 施 的 結 果 之 一。當 時 已 發 行 的 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 連 同 總 結 餘 被 界 定 為 貨 幣 基 礎 的 一 部 分，而 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 更 可 撥 入 總 結 餘，藉 以 減 輕 資 金 流 入 及 流 出 港 元 對 銀 行 同 業 拆 息 （ 以 及 金 融 資 產 的 價 格 ） 的 影 響。這 項 措 施 實 行 後，一 旦 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 總 額 有 所 增 加，支 持 貨 幣 基 礎 的 美 元 儲 備 必 須 相 應 增 加 來 配 合。在 我 們 因 資 金 流 入 而 按 兌 換 保 證 匯 率 7.75 買 入 美 元 時，我 們 可 選 擇 增 加 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 總 額 或 增 加 總 結 餘 來 讓 貨 幣 基 礎 增 加。但 到 目 前 為 止，我 們 都 是 選 擇 讓 總 結 餘 增 加 來 反 映 資 金 流 入 的 情 況；這 樣 做 主 要 是 避 免 給 人 一 個 錯 覺，以 為 金 管 局 有 獨 立 於 美 元 利 率 的 利 率 政 策，或 貨 幣 發 行 局 制 度 內 促 使 本 地 利 率 因 資 金 流 入 而 下 調 的 自 動 調 節 機 制 失 效。
由 於 用 以 確 保 銀 行 同 業 即 時 支 付 結 算 暢 順 進 行 的 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 供 應 不 足，以 致 其 收 益 率 相 比 銀 行 同 業 拆 息 出 現 大 幅 折 讓 的 情 況，表 明 我 們 有 需 要 提 高 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 供 應 的 靈 活 性。從 我 們 與 市 場 人 士 的 接 觸 中 得 到 的 意 見 亦 顯 示，銀 行 應 會 歡 迎 提 高 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 供 應。我 們 要 決 定 的，是 將 所 增 加 的 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 視 為 貨 幣 基 礎 不 同 組 成 部 分 之 間 的 內 部 轉 移 （ 即 無 需 額 外 的 美 元 來 支 持 貨 幣 基 礎 的 增 加 數 額 ），還 是 將 之 看 為 貨 幣 基 礎 增 加 （ 即 支 持 貨 幣 基 礎 的 美 元 需 要 相 應 增 加 ）。
鑑 於 目 前 總 結 餘 處 於 頗 高 水 平，因 此 我 們 傾 向 以 貨 幣 基 礎 不 同 組 成 部 分 之 間 的 內 部 轉 移 的 方 式 來 增 加 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 供 應。我 們 會 從 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 特 別 投 標 的 中 標 銀 行 的 結 算 戶 口 中 扣 除 有 關 款 額。總 結 餘 減 少 應 不 會 對 銀 行 同 業 拆 息 或 匯 率 有 任 何 重 大 影 響。萬 一 因 此 而 令 銀 行 同 業 市 場 收 緊 及 匯 率 大 幅 轉 強，我 們 可 以 運 用 特 別 發 行 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 所 得 的 部 分 （ 甚 至 全 部 ） 港 元 買 入 美 元，從 而 令 總 結 餘 回 升。假 如 出 現 這 個 結 果，即 是 說 增 發 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 是 以 貨 幣 基 礎 增 加 的 方 式 進 行，支 持 貨 幣 基 礎 的 美 元 亦 會 相 應 增 加。
對 於 不 大 熟 識 本 港 貨 幣 制 度 的 人 來 說，這 一 切 聽 起 來 可 能 都 是 一 些 技 術 性 的 安 排。但 我 們 必 須 表 明 我 們 的 意 向，以 免 引 起 市 場 誤 會。我 們 本 身 並 沒 有 利 率 政 策，本 港 利 率 大 體 上 跟 隨 美 元 利 率 的 走 勢。若 大 家 熟 識 本 港 貨 幣 制 度 的 運 作 模 式，就 會 明 白 從 總 結 餘 轉 撥 至 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 是 很 合 理 的 做 法，原 因 是 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 早 就 可 經 即 日 回 購 安 排 及 透 過 貼 現 窗 進 行 的 日 終 貼 現 轉 撥 至 總 結 餘。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
