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2007 年 12 月 20 日 發行外匯基金票據及債券 |
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金 融 市 場 近 期 的 走 勢 顯 示，可 能 有 需 要 增 發 外 匯 基 金 票 據 及 債 券。
若 大 家 一 直 有 留 意 本 港 金 融 市 場 的 運 作，相 信 都 會 發 覺 過 去 幾 個 月，貨 幣 市 場 出 現 了 一 個 令 人 摸 不 着 頭 腦 的 情 況 ─ 就 是 銀 行 同 業 拆 息 與 相 同 年 期 的 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 收 益 率 背 道 而 馳。附 圖 以 比 較 1 個 月 香 港 銀 行 同 業 拆 息 及 1 個 月 期 外 匯 基 金 票 據 收 益 率 來 說 明 這 一 點。兩 者 的 差 距 是 由 今 年 8 月 開 始 擴 大，由 以 往 在 正 常 情 況 下 的 60 基 點 左 右，擴 大 至 約 400 基 點，而 這 個 趨 勢 近 來 更 有 所 加 劇。我 說 這 個 情 況 令 人 摸 不 着 頭 腦，是 因 為 目 前 仍 沒 有 明 確 的 解 釋，不 過 在 金 管 局 內 部 及 與 市 場 人 士 的 討 論 中，提 出 了 幾 個 可 能 的 原 因。
第 一 個 原 因 是 美 國 的 次 按 危 機 令 銀 行 關 注 信 貸 風 險。香 港 銀 行 同 業 拆 息 與 同 期 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 差 距 是 在 8 月 開 始 擴 大 的，當 時 市 場 剛 好 傳 出 有 多 個 投 資 於 次 按 相 關 債 券 的 對 沖 基 金 蒙 受 巨 額 虧 損。同 時，由 於 次 按 相 關 債 券 成 交 萎 縮 令 它 們 失 去 可 靠 的 市 場 訂 價 機 制，因 此 有 部 分 金 融 機 構 突 然 限 制 投 資 者 贖 回 基 金，並 有 中 央 銀 行 對 銀 行 同 業 市 場 注 入 大 量 資 金。市 場 突 然 意 識 到 主 要 金 融 機 構 的 財 政 狀 況 受 到 的 影 響 可 能 比 預 期 大，促 使 歐 美 貨 幣 市 場 的 參 與 者 對 於 借 出 剩 餘 資 金 的 態 度 變 得 更 為 審 慎。
香 港 方 面，銀 行 對 信 貸 風 險 的 關 注 可 能 促 使 它 們 寧 可 將 剩 餘 資 金 用 作 購 買 外 匯 基 金 票 據 及 債 券，而 不 願 在 同 業 市 場 中 拆 出，外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 收 益 率 亦 因 此 與 同 期 的 銀 行 同 業 拆 息 的 差 距 擴 大。最 初 雙 方 的 差 距 其 實 相 當 輕 微，但 隨 着 主 要 國 際 金 融 機 構 的 業 績 令 人 失 望，並 要 作 出 大 額 撇 帳 及 大 幅 度 地 重 整 資 本，銀 行 界 的 憂 慮 加 劇，所 以 令 差 距 顯 著 擴 大。有 趣 的 是，儘 管 這 都 是 合 理 的 解 釋，但 並 不 是 金 融 機 構 與 我 們 討 論 時 最 常 提 及 的。
另 外 一 個 解 釋 是 銀 行 對 同 業 流 動 資 金 的 需 求 有 所 增 加。這 是 由 於 近 月 一 手 及 二 手 股 票 市 場 交 投 暢 旺，令 銀 行 同 業 結 算 金 額 急 升。港 元 即 時 支 付 結 算 系 統 每 日 處 理 的 成 交 量 一 直 上 升，10 月 及 11 月 間 經 常 超 越 12,000 億 元，在 11 月 5 日 更 達 到 破 紀 錄 的 16,700 億 元。相 信 大 家 都 知 道，銀 行 持 有 大 量 外 匯 基 金 票 據 及 債 券，是 為 了 與 金 管 局 進 行 自 動 化 的 即 日 回 購，以 取 得 即 日 流 動 資 金 來 支 付 銀 行 同 業 交 易。近 月 用 作 進 行 即 日 回 購 協 議 的 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 數 額 有 所 增 加，有 時 甚 至 超 越 銀 行 持 有 總 額 的 八 成。目 前 銀 行 可 運 用 的 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 總 額 約 為 1,000 億 元，也 許 現 在 這 個 數 額 已 不 足 以 讓 銀 行 應 付 急 速 增 長 的 同 業 交 易。
然 而，相 信 大 家 還 記 得 由 於 港 元 強 方 兌 換 保 證 被 觸 發，令 同 業 市 場 於 11 月 初 獲 注 入 相 當 大 額 的 流 動 資 金，總 結 餘 由 13 億 元 增 加 至 106 億 元。此 舉 原 本 應 能 讓 銀 行 有 充 裕 的 流 動 資 金。但 現 實 情 況 剛 好 相 反：差 距 繼 續 擴 大，1 個 月 銀 行 同 業 拆 息 與 同 期 的 外 匯 基 金 票 據 的 收 益 率 的 差 距 由 250 基 點 擴 大 至 約 400 基 點。也 許 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 所 提 供 的 流 動 資 金 與 銀 行 同 業 拆 借 所 獲 得 的 資 金 不 同，前 者 能 在 日 間 （ 特 別 是 早 上 ） 為 銀 行 提 供 應 急 流 動 資 金，而 後 者 則 要 視 乎 借 款 銀 行 的 還 款 時 間。
無 論 如 何，銀 行 體 系 對 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 需 求 明 顯 增 加，以 致 目 前 短 期 外 匯 基 金 票 據 的 收 益 率 為 負 數，即 是 說 銀 行 寧 可 付 款 以 持 有 這 些 票 據，也 不 願 讓 資 金 存 放 在 結 算 戶 口 內。我 們 正 積 極 研 究 如 何 能 在 符 合 貨 幣 基 礎 獲 100% 美 元 支 持 的 貨 幣 發 行 局 規 則 下，增 加 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 的 供 應 以 滿 足 市 場 需 求 令 銀 行 同 業 拆 息 與 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 收 益 率 之 間 的 差 距 收 窄。但 如 果 銀 行 仍 然 擔 心 信 貸 風 險，兩 者 的 差 距 可 能 會 仍 然 較 正 常 情 況 下 為 大。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
