2007 年 11 月 1 日 在兌換範圍內以及在兌換保證匯率水平上的貨幣操作	資料提供:

希 望 大 家 不 會 介 意 我 再 次 講 解 聯 繫 匯 率 制 度 的 運 作。在 匯 率 達 到 強 方 （ 1 美 元 兌 7.75 港 元 ） 及 弱 方 （ 1 美 元 兌 7.85 港 元 ） 兌 換 保 證 匯 率 的 水 平 時，金 管 局 會 與 於 金 管 局 設 有 港 元 結 算 戶 口 的 持 牌 銀 行 進 行 美 元 與 港 元 的 兌 換 交 易，金 額 不 限。要 指 出 的 是，在 這 兩 個 匯 率 水 平 進 行 的 任 何 兌 換 交 易 都 是 由 銀 行 而 非 金 管 局 主 動 提 出 的。當 匯 率 處 於 強 方 及 弱 方 兌 換 保 證 匯 率 之 間，即 兌 換 範 圍 之 內 時，若 金 管 局 認 為 貨 幣 環 境 需 要 我 們 採 取 行 動，金 管 局 會 採 取 主 動 買 美 元 沽 港 元 或 沽 美 元 買 港 元。自 2005 年 5 月 推 出 3 項 聯 繫 匯 率 制 度 優 化 措 施 （ 其 中 包 括 界 定 了 兌 換 範 圍 ） 以 來，金 管 局 只 在 兌 換 範 圍 內 主 動 入 市 兩 次，目 的 是 要 理 順 匯 率 與 銀 行 同 業 市 場 拆 息 的 關 係。

在 匯 率 固 定 為 1 美 元 兌 7.8 港 元 （ 適 用 於 貨 幣 基 礎 的 匯 率 ） 的 情 況 下，理 論 上 市 場 匯 率 與 同 業 拆 息 應 有 的 關 係 為：若 匯 率 弱 於 7.80，港 元 拆 息 應 高 於 美 元 利 率；若 匯 率 強 於 7.80，則 港 元 拆 息 應 低 於 美 元 利 率。然 而，在 金 管 局 沒 有 採 取 任 何 行 動 的 情 況 下，銀 行 同 業 市 場 的 流 動 資 金 供 應 （ 即 持 牌 銀 行 於 金 管 局 開 設 的 港 元 結 算 戶 口 的 總 結 餘 ） 會 保 持 穩 定，但 需 求 則 會 因 應 整 體 經 濟 活 動，尤 其 金 融 市 場 的 活 動 而 變 化，匯 率 與 利 率 之 間 的 關 係 確 有 可 能 出 現 異 常。

過 去 我 們 曾 經 見 過 匯 率 強 於 7.80，但 港 元 利 率 仍 大 幅 高 於 美 元 利 率；以 及 匯 率 弱 於 7.80，但 港 元 利 率 仍 大 幅 低 於 美 元 利 率。這 些 異 常 情 況 可 能 只 維 持 一 段 短 時 間，市 場 能 相 應 自 行 作 出 調 整，金 管 局 無 需 採 取 任 何 行 動。但 有 關 情 況 亦 可 能 會 一 直 持 續 下 去，最 終 觸 發 兌 換 保 證 交 易 時，可 能 導 致 利 率 急 劇 調 整，引 致 金 融 市 場 亦 出 現 類 似 的 急 劇 調 整 甚 至 影 響 金 融 穩 定 的 反 應。因 此 金 管 局 可 能 會 有 需 要 在 兌 換 範 圍 內 採 取 行 動，以 理 順 匯 率 與 利 率 之 間 的 關 係，盡 可 能 減 低 利 率 急 劇 調 整 的 可 能 性。

當 然，我 們 要 憑 專 業 判 斷 決 定 是 否 需 要 入 市。金 管 局 的 日 常 工 作 之 一 是 密 切 監 察 市 況，包 括 經 常 與 貨 幣 及 外 匯 市 場 的 主 要 參 與 者 對 話。有 人 可 能 會 指 出 我 們 應 增 加 靈 活 性，因 應 需 求 的 波 動 調 整 總 結 餘，即 銀 行 同 業 市 場 內 的 流 動 資 金 供 應，從 而 提 高 港 元 利 率 相 對 美 元 利 率 的 穩 定 性，最 終 有 助 穩 定 匯 率。另 一 方 面，港 元 利 率 因 資 金 流 向 的 影 響 而 短 暫 偏 離 美 元 利 率，亦 被 視 為 正 常 現 象。銀 行 界 似 乎 並 不 介 意 同 業 拆 息 相 對 美 元 利 率 輕 微 波 動，它 們 只 是 不 想 見 到 匯 率 觸 及 兌 換 保 證 匯 率 水 平 時 拆 息 急 劇 變 動。

我 們 於 10 月 23 日 在 兌 換 範 圍 內 入 市，當 時 匯 率 貼 近 強 方 兌 換 保 證 匯 率 的 水 平，港 元 利 率 大 幅 高 於 美 元 利 率，金 管 局 買 入 總 值 約 7.75 億 港 元 的 美 元，理 順 了 匯 率 與 同 業 拆 息 的 關 係。雖 然 結 果 並 未 出 現 我 們 所 期 望 利 率 折 讓 的 情 況，但 至 少 利 率 溢 價 隨 即 消 失。其 後 匯 率 受 到 與 股 票 投 資 有 關 的 港 元 需 求 所 影 響 而 進 一 步 轉 強 至 7.75，兌 換 保 證 交 易 被 觸 發，金 管 局 於 10 月 26 日 被 動 地 買 入 總 值 7.75 億 港 元 的 美 元。由 於 與 股 票 投 資 有 關 的 資 金 流 入 情 況 持 續，市 場 上 一 些 關 於 聯 繫 匯 率 的 謠 傳 亦 引 來 投 機 性 的 資 金 需 求，金 管 局 於 10 月 31 日 進 行 一 連 串 強 方 兌 換 保 證 貨 幣 操 作，買 入 總 值 大 約 10 億 美 元 並 沽 出 港 元。經 過 這 些 交 易 之 後，我 們 預 計 總 結 餘 會 由 10 月 23 日 的 大 約 13 億 港 元 增 加 至 11 月 2 日 的 106 億 港 元，並 出 現 較 大 幅 度 的 港 美 利 率 折 讓。

或 許 強 方 兌 換 保 證 交 易 會 再 度 被 觸 發，金 管 局 因 而 會 再 次 被 動 地 買 入 美 元，對 市 場 注 入 更 多 港 元 流 動 資 金。又 或 者，目 前 的 利 率 折 讓 也 許 已 足 夠 引 發 資 金 外 流，令 市 況 回 復 平 衡。無 論 市 況 怎 樣 發 展，不 論 金 管 局 會 否 在 兌 換 範 圍 內 入 市 操 作，聯 繫 匯 率 制 度 依 然 有 效 運 作，確 保 匯 率 穩 定。值 得 一 提 的 是，政 府 已 重 申 無 計 劃 亦 無 意 以 任 何 方 式 修 改 聯 繫 匯 率 制 度 （ 例 如 不 會 在 另 一 匯 率 水 平 重 新 掛 �u 或 擴 闊 兌 換 保 證 範 圍 ）。

香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛