|
|||||||||||||
 |
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|
 |
   |
 |
|
|||
|
2007 年 9 月 27 日 金融創新 |
|
我 們 應 審 慎 管 理 金 融 創 新 所 帶 來 的 風 險，避 免 反 應 過 大 窒 礙 有 關 發 展。
對 於 應 該 如 何 形 容 歐 美 貨 幣 市 場 現 時 的 處 境，可 謂 人 言 人 殊，像「扭 曲」、「緊 張」、「波 動」及「危 機」等 字 眼 都 被 用 上 了；上 述 市 場 面 對 的 問 題 究 竟 有 多 大，影 響 有 多 深，也 存 在 很 大 的 不 明 朗 因 素。相 信 假 以 時 日 有 關 的 權 威 分 析 以 至 最 貼 切 的 形 容 詞 會 逐 漸 浮 現。但 金 融 創 新 很 明 顯 已 再 次 走 在 許 多 金 融 市 場 參 與 者 甚 至 監 管 機 構 的 前 面，以 致 令 人 難 以 完 全 識 別 和 管 理 這 些 嶄 新 產 品 所 帶 來 的 風 險。
由 於 有 關 各 界 仍 正 在 努 力 抑 制 貨 幣 市 場 的「扭 曲」程 度，現 在 要 談 補 救 方 案 甚 至 點 出 問 題 成 因 顯 然 是 言 之 過 早。但 整 體 市 場 對 金 融 創 新 已 逐 漸 產 生 頗 大 的 懷 疑；例 如 現 時 不 少 新 興 市 場 就 認 為 他 們 的 債 券 市 場 發 展 相 對 較 慢 其 實 是 塞 翁 失 馬，就 如 它 們 1997 至 98 年 亞 洲 金 融 風 暴 後 放 慢 金 融 自 由 化 和 全 球 化 的 步 伐 一 樣 使 其 受 惠。對 此 我 實 在 感 到 可 惜。
大 家 不 要 忘 記，綜 觀 全 球 金 融 創 新 帶 來 了 莫 大 的 利 益：嶄 新 的 金 融 產 品 促 成 更 有 效 率 及 更 多 元 化 的 資 金 融 通，從 而 提 高 經 濟 生 產 力 與 增 長 潛 力，創 造 更 大 的 經 濟 效 益；集 資 者 可 用 更 低 成 本 籌 集 資 金，投 資 者 也 有 更 多 不 同 的 風 險 及 回 報 投 資 組 合 可 供 選 擇，從 而 獲 取 更 高 回 報。金 融 中 介 機 構 也 僱 用 更 多 人 手，並 以 更 豐 厚 的 報 酬 來 鼓 勵 員 工 不 斷 創 新。
理 論 上 金 融 創 新 能 透 過 更 多 元 化 的 資 金 融 通 渠 道 來 幫 助 維 持 金 融 穩 定，但 市 場 人 士 對 金 融 創 新 抱 懷 疑 態 度，正 是 因 為 未 能 確 定 它 對 金 融 穩 定 的 影 響。事 實 上，綜 觀 以 往 的 銀 行 體 系 危 機，儘 管 我 們 很 難 確 切 指 出 它 的 成 因，但 危 機 爆 發 前 往 往 先 有 一 輪 金 融 創 新。可 以 肯 定 的 是 金 融 自 由 化 及 增 加 市 場 競 爭 一 方 面 會 鼓 勵 金 融 創 新，另 一 方 面 卻 會 促 使 部 分 銀 行 承 受 過 多 風 險，致 使 它 們 在 市 況 逆 轉 時 營 運 出 現 問 題。金 融 衍 生 工 具 由 出 現 至 繁 衍 的 發 展，就 是 一 個 明 顯 的 例 子。像 期 權 及 期 貨 等 產 品 至 今 雖 被 視 作 對 沖、風 險 管 理 及 投 資 的 常 見 工 具，但 它 們 引 起 金 融 波 動 其 實 有 一 段 頗 長 的 歷 史：在 上 世 紀 90 年 代 初，德 國 金 屬 公 司 (Metallgesellschaft) 及 美 國 加 州 奧 蘭 治 縣 (Orange County) 等 都 是 轟 動 一 時 的 財 經 新 聞「主 角」，前 者 在 石 油 期 貨 市 場 虧 損 超 過 10 億 美 元，後 者 在 利 率 期 貨 上 的 損 失 更 慘 重。此 外，相 信 讀 者 仍 記 得 霸 菱 (Barings) 在 新 加 坡 日 經 期 指 的 失 敗 教 訓。香 港 方 面，恒 指 期 貨 也 一 度 是 亞 洲 金 融 風 暴 期 間 跨 市 操 控 的 對 象。
前 事 不 忘，後 事 之 師。金 融 創 新 帶 來 前 所 未 見 或 隱 藏 的 風 險，市 場 人 士 對 此 也 未 必 能 夠 一 一 明 白 及 管 理。但 由 於 鼓 勵 金 融 創 新 的 誘 因 極 大，大 家 往 往 樂 於 參 與，並 借 助 槓 桿 以 小 博 大，以 至 本 來 只 由 個 別 市 場 人 士 面 對 的 隱 藏 風 險，已 被 轉 化 成 為 整 個 金 融 體 系 承 受 衝 擊 的 隱 藏 源 頭。由 於 暫 時 沒 有 既 定 或 現 成 補 救 措 施 來 應 付 突 發 風 險 帶 來 的 衝 擊，金 融 體 系 穩 定 將 可 能 受 到 影 響。
金 融 創 新 產 生 的 力 量 可 以 非 常 巨 大，我 們 必 須 盡 力 駕 御 才 能 樂 享 它 所 帶 來 的 全 部 益 處。我 們 要 投 入 更 多 資 源 來 認 識 及 管 理 金 融 創 新 的 相 關 風 險，但 具 體 上 應 怎 樣 實 行 ？ 雖 然 要 找 出 正 確 的 答 案 並 不 容 易，但 我 深 信 待 至 目 前 的 局 面 逐 漸 平 息 後，國 際 金 融 社 會 可 透 過 與 監 管 機 構 合 作 來 應 付 這 場 挑 戰。較 早 前 有 人 建 議 加 強 規 管 及 政 府 監 察，我 相 信 在 這 方 面 應 盡 量 作 出 平 衡，避 免 不 假 思 索 條 件 反 射 式 的 反 應，窒 礙 了 金 融 創 新 的 發 展。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
