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2007 年 9 月 20 日 港股直通車計劃 |
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引 導 內 地 資 金 有 序 流 出 的 重 要 一 步。
近 日 各 界 廣 泛 談 論 內 地 個 人 投 資 港 股「直 通 車」何 時 開 通。雖 然 此 計 劃 的 落 實 時 間 似 乎 較 早 前 傳 媒 報 導 所 預 期 的 遲 了 點，但 由 於 實 施 細 節 涉 及 內 地 監 管 當 局 之 間 的 協 調，這 是 可 以 理 解 的。無 論 如 何，我 深 信 啟 動 這 列 直 通 車 是 符 合 內 地 利 益 的：鑑 於 內 地 宏 觀 經 濟 的 不 平 衡 情 況，能 引 導 相 當 規 模 的 資 金 有 序 流 出 對 內 地 來 說 是 非 常 重 要 的。
內 地 國 際 收 支 盈 餘 愈 來 愈 龐 大，令 人 民 幣 在 市 場 以 及 政 治 方 面 都 承 受 不 少 升 值 壓 力。但 由 於 當 局 擔 心 匯 率 升 值 過 快 會 帶 來 風 險 （ 這 也 是 很 合 理 的 ），加 上 資 本 帳 管 制 嚴 格，導 致 內 地 外 匯 儲 備 迅 速 增 長。從 貨 幣 政 策 角 度 看，這 表 示 貨 幣 基 礎---即 商 業 銀 行 在 中 國 人 民 銀 行 所 持 的 人 民 幣 結 餘---迅 速 擴 大。面 對 通 脹 步 伐 加 快，內 地 需 要 沖 銷 貨 幣 基 礎 迅 速 擴 大 帶 來 的 貨 幣 效 應。因 此，人 行 收 緊 貨 幣 政 策 是 很 合 理 的。人 行 透 過 連 番 調 升 存 款 準 備 金 率 ( 於 9 月 25 日 起 為 12.5%) 來 進 行 沖 銷，迫 使 商 業 銀 行 以 低 息 ( 現 時 為 1.89 厘 ) 在 人 行 持 有 準 備 金；人 行 同 時 通 過 發 行 央 行 票 據，重 新 借 回 為 購 入 外 匯 而 注 入 銀 行 體 系 的 人 民 幣 資 金。於 8 月 底 人 行 為 此 目 的 而 發 行 的 未 償 還 票 據 餘 額 達 4 萬 億 元 人 民 幣。目 前 1 年 期 央 行 票 據 收 益 率 約 3%，主 要 由 商 業 銀 行 持 有。
雖 然 人 行 可 將 存 款 準 備 金 率 進 一 步 調 高，以 沖 銷 持 續 流 入 的 資 金，但 現 時 準 備 金 率 與 歷 來 最 高 的 13% 已 相 距 不 遠。此 外，人 行 亦 可 增 發 央 行 票 據。但 這 兩 個 方 法 產 生 的 效 果 都 一 樣：商 業 銀 行 在 央 行 持 有 準 備 金 或 持 有 央 行 票 據，其 實 等 於 被 迫 持 有 低 收 益 資 產。這 顯 然 會 影 響 銀 行 盈 利，有 些 人 更 指 出 銀 行 或 會 因 此 而 在 企 業 及 個 人 貸 款 業 務 方 面 採 取 更 進 取 的 態 度，以 補 償 淨 息 差 收 窄 的 影 響。當 經 濟 增 長 迅 速 及 銀 行 貸 款 表 現 良 好，這 大 概 不 會 有 問 題。但 若 整 體 經 濟 放 緩 或 某 一 環 節 受 到 宏 調 措 施 影 響，情 況 便 不 一 樣。
外 匯 資 產 持 續 迅 速 增 加 加 上 匯 率 升 值，本 身 已 是 個 難 題。龐 大 的 外 匯 頭 寸 不 論 在 人 行 或 新 成 立 的 中 國 投 資 有 限 公 司 入 帳，還 是 由 其 他 政 府 機 構 持 有，營 運 起 來 都 會 涉 及 相 當 大 的 代 價。尤 其 負 責 管 理 這 些 資 產 的 官 方 機 構 都 要 向 社 會 大 眾 負 責，因 而 在 投 資 外 匯 儲 備 時 會 避 免 承 受 過 多 的 風 險。還 有 一 個 令 問 題 更 複 雜 的 矛 盾，就 是 緊 縮 的 貨 幣 政 策 對 控 制 通 脹 是 很 必 要 的，但 高 利 率 反 過 來 又 會 帶 來 吸 引 更 多 資 金 流 入 的 風 險。
解 決 問 題 的 方 案 很 明 顯 就 是 進 一 步 放 寬 資 本 帳 戶，而 目 前 正 是 這 樣 做 的 一 個 很 好 的 時 機。對 於 公 帑 或 會 不 合 法 地 流 出 的 憂 慮 是 可 以 理 解 的，當 局 為 此 必 須 設 立 嚴 格 的 管 控 機 制。至 於 個 人 或 私 營 企 業 所 持 資 金 流 出，擔 心 則 應 該 小 得 多。這 些 資 金 畢 竟 是 他 們 自 己 擁 有 的，尤 其 是 目 前 存 於 銀 行 賺 取 低 息 的 外 幣 資 金。個 人 投 資 港 股「直 通 車」計 劃，正 是 放 寬 資 本 帳 戶 的 重 要 一 步，儘 管 其 架 構 涉 及 的 管 制 仍 然 很 多。這 些 管 制 無 疑 反 映 了 決 策 者 在 眾 多 的 考 慮 中 致 力 保 障 內 地 個 人 投 資 者 利 益 的 願 望，這 願 望 也 是 很 合 理 的。
保 障 投 資 者 利 益 很 明 顯 是 當 局 的 重 要 責 任，但 這 可 透 過 制 訂 披 露 規 定 以 確 保 投 資 者 能 掌 握 充 分 資 料 來 作 出 投 資 決 定，以 及 進 行 市 場 監 督 以 確 保 市 場 不 會 受 到 少 數 人 操 控，損 害 大 多 數 投 資 者 的 利 益 等 措 施 來 實 現。香 港 作 為 國 際 金 融 中 心，在 保 障 投 資 者 方 面 具 領 導 地 位。大 家 必 須 緊 記 股 價 有 升 有 跌，波 動 有 時 會 很 大，要 判 斷 哪 個 是 入 市 的 適 當 時 機 並 不 容 易。但 最 能 夠 選 定 投 資 時 間、地 點 和 價 位 的 始 終 是 投 資 者 自 己。為 協 助 投 資 者 作 出 投 資 決 定，提 高 他 們 對 要 投 資 的 金 融 市 場 的 認 識 是 非 常 重 要 的。就 直 通 車 計 劃 而 言，投 資 者 需 要 增 加 了 解 的 是 香 港 的 股 市。在 直 通 車 計 劃 推 行 初 期，當 局 亦 可 設 定 最 低 投 資 額，或 將 範 圍 局 限 在 某 些 主 要 城 市 的 投 資 者，因 為 與 國 內 其 他 地 區 相 比，他 們 有 較 高 的 能 力 認 識 及 管 理 投 資 所 涉 及 的 風 險。
我 們 對 金 融 市 場 自 由 運 作 已 習 以 為 常，所 以 我 的 意 見 可 能 會 有 偏 頗。有 些 人 更 可 能 以 為 直 通 車 計 劃 只 是 中 央 政 府 給 香 港 帶 來 的 另 一 件 禮 物。這 樣 的 話，他 們 就 掌 握 不 到 事 情 的 全 貌 了。直 通 車 計 劃 無 疑 會 使 香 港 受 惠，給 我 們 帶 來 更 多 商 機，並 有 助 香 港 金 融 市 場 的 發 展。但 這 都 不 是 計 劃 本 身 的 目 的，這 個 計 劃 是 要 引 導 內 地 資 金 有 序 流 出，以 助 解 決 國 際 收 支 盈 餘 持 續 增 加 所 帶 來 的 問 題。我 認 為 直 通 車 是 國 家 處 理 宏 觀 經 濟 問 題 所 採 取 的 正 確 一 步。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
