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2007 年 9 月 6 日 美國次級按揭問題 |
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美 國 次 級 按 揭 問 題 可 能 沒 有 對 香 港 的 銀 行 體 系 造 成 結 構 性 的 影 響，但 其 風 險 及 不 明 朗 因 素 仍 需 得 到 銀 行 界 及 其 他 市 場 人 士 的 關 注。
較 早 前，我 在 本 專 欄 提 到 金 融 體 系 透 過 證 券 化 將 風 險 分 散，會 對 貨 幣 與 金 融 穩 定 構 成 風 險，原 因 是 證 券 化 令 人 無 法 清 楚 知 道 風 險 真 正 存 在 於 哪 裏、由 誰 承 擔、有 否 得 到 妥 善 管 理，以 及 風 險 一 旦 惡 化 至 超 出 預 期 時 會 出 現 甚 麼 情 況。近 期 美 國 次 級 按 揭 問 題 所 引 發 的 事 件 正 清 楚 反 映 上 述 情 況。讀 者 們 也 許 已 從 新 聞 報 導 中 獲 悉，多 間 海 外 金 融 機 構 及 旗 下 的 投 資 基 金 因 投 資 於 與 美 國 次 級 按 揭 市 場 相 關 的 產 品 而 蒙 受 重 大 損 失。我 相 信 短 期 內 陸 續 傳 出 這 類 消 息 並 不 足 為 奇。接 下 來，大 家 自 然 會 問，香 港 的 銀 行 又 怎 樣 呢 ？
香 港 的 銀 行 一 向 也 有 投 資 於 證 券，但 近 年 為 了 提 高 收 益，部 分 銀 行 開 始 投 資 於 信 貸 衍 生 工 具 等 比 較 複 雜 的 金 融 產 品 上。雖 然 這 些 銀 行 普 遍 認 為，只 要 限 定 投 資 於 擁 有 投 資 級 別 的 證 券，就 可 免 受 美 國 次 級 按 揭 市 場 的 信 貸 風 險 影 響。然 而，即 使 是 A 級 美 國 次 級 按 揭 證 券 的 市 值 也 因 為 近 期 美 國 市 場 的 事 件 而 大 幅 下 跌，足 以 證 明 這 種 看 法 過 於 樂 觀。幸 好，可 能 正 因 為 香 港 的 信 貸 衍 生 工 具 市 場 發 展 相 對 較 慢，反 而 促 使 香 港 的 銀 行 密 切 監 察 與 次 按 有 關 的 證 券 及 信 貸 衍 生 工 具 所 引 起 的 風 險。
從 本 地 註 冊 銀 行 提 交 金 管 局 的 資 料 顯 示，它 們 在 美 國 次 級 按 揭 市 場 的 整 體 投 資 額 並 未 對 香 港 的 銀 行 體 系 構 成 系 統 性 影 響。這 個 結 果 雖 然 叫 人 感 到 安 心，但 我 們 仍 不 可 以 鬆 懈。正 如 我 早 前 指 出，市 場 參 與 者 之 間 的 風 險 轉 移 變 得 越 來 越 容 易，監 管 機 構 就 貨 幣 及 金 融 穩 定 進 行 市 場 監 察 亦 變 得 越 來 越 困 難，這 是 大 家 需 要 仔 細 研 究 的 課 題。此 外，我 還 想 到 兩 點 我 們 可 以 從 這 次 事 件 中 汲 取 的 教 訓。
第 一 點 是 關 於 市 場 人 士 是 否 真 正 了 解 他 們 所 買 進 的 投 資 產 品。出 現 問 題 的 金 融 機 構 的 經 驗 不 單 突 顯 美 國 次 級 按 揭 問 題 的 嚴 重 程 度，還 反 映 出 在 貸 款 需 求 疲 弱、利 率 低 企、流 動 資 金 過 剩 及 信 貸 息 差 處 於 非 常 低 水 平 的 環 境 下，銀 行 為 求 提 高 收 入 而 有 意 無 意 間 所 承 擔 的 風 險。各 地 的 銀 行 監 管 機 構 一 般 都 擔 心 銀 行 的 董 事 局 及 高 級 管 理 層 是 否 具 備 足 夠 有 關 的 專 門 知 識，了 解 銀 行 對 抵 押 債 務 債 券 （ CDO ） 等 複 雜 金 融 工 具 作 出 龐 大 投 資 時，究 竟 會 面 對 甚 麼 市 場 風 險。銀 行 很 多 時 只 倚 賴 少 數 高 級 行 政 主 管 及 風 險 管 理 人 員 來 管 理 風 險，而 有 關 風 險 卻 往 往 隱 藏 在 複 雜 的 金 融 產 品 結 構 之 下。此 外，很 多 銀 行 都 沒 有 進 行 嚴 格 的 壓 力 測 試，以 致 未 能 清 楚 了 解 一 旦 該 等 投 資 的 資 產 質 素 或 市 場 流 動 性 出 現 重 大 及 持 續 的 不 利 變 化 時，會 對 銀 行 的 財 政 狀 況 構 成 甚 麼 潛 在 影 響。銀 行 在 未 有 詳 細 制 定 及 嚴 格 執 行 這 些 查 證 程 序 之 前，應 審 慎 考 慮 是 否 投 資 在 這 些 複 雜 的 信 貸 及 債 務 工 具 上。
第 二 點 要 汲 取 的 教 訓 與 第 一 點 有 關。我 們 不 應 視 良 好 的 信 貸 評 級 為「零 風 險」的「保 證」。銀 行 買 入 複 雜 的 投 資 工 具 時 經 常 以 該 項 投 資 已 取 得 投 資 級 別 的 信 貸 評 級 為 理 據。然 而，雖 然 信 貸 評 級 在 某 程 度 上 確 實 反 映 違 約 的 機 會 有 多 大，這 些 評 級 始 終 只 是 評 級 機 構 根 據 其 內 部 評 級 模 型 及 參 考 某 些 假 設 及 歷 史 數 據 而 得 出 的 意 見。投 資 者 一 般 都 無 法 取 得 關 於 這 些 假 設 與 所 用 數 據 的 詳 細 資 料，更 遑 論 了 解 或 質 疑 這 些 資 料。儘 管 歷 史 往 往 會 重 演，市 場 的 扭 曲 及 調 整 卻 並 非 每 次 都 會 以 同 樣 的 方 式 出 現。近 期 的 事 件 亦 顯 示 信 貸 評 級 機 構 回 應 市 場 環 境 變 化 的 速 度 確 有 商 榷 餘 地，而 它 們 調 低 評 級 的 舉 動 更 有 可 能 加 劇 市 價 的 周 期 波 動，從 而 加 重 承 擔 有 關 風 險 的 人 士 所 面 對 的 壓 力。因 此，銀 行 應 做 好 本 份，確 保 了 解 所 買 入 投 資 產 品 背 後 的 相 關 資 產、相 關 資 產 所 屬 市 場 的 情 況，以 及 評 級 機 構 所 給 予 的 評 級。
部 分 市 場 人 士 期 望 有 更 多 政 府 干 預 措 施 出 台，例 如 是 減 息 或 公 營 機 構 買 入 更 多 按 揭 證 券 以 支 持 市 場 運 作，亦 有 其 他 人 士 預 測 隨 著 更 多 次 級 浮 息 按 揭 貸 款 的 定 息 期 限 屆 滿 而 調 整 至 較 高 的 浮 動 息 率，美 國 按 揭 的 信 貸 質 素 會 在 2007 年 下 半 年 進 一 步 轉 弱，甚 至 持 續 至 2008 年。美 國 次 級 按 揭 問 題 最 終 會 如 何 演 變，以 及 其 對 全 球 經 濟 的 影 響，目 前 尚 無 法 預 測，市 場 人 士 應 密 切 留 意 事 態 發 展。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
