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2007 年 8 月 16 日 創新金融產品如何影響金融穩定 |
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金 融 產 品 不 斷 推 陳 出 新，令 風 險 識 別 及 管 理 變 得 更 困 難。
不 論 是 集 資 者、投 資 者、金 融 中 介 人 或 監 管 當 局，相 信 都 會 同 意 金 融 穩 定 符 合 公 眾 利 益。但 有 時 候 有 些 人 或 會 持 相 反 意 見，認 為 例 如 對 金 融 市 場 交 易 商 來 說，太 穩 定 往 往 不 利 於 業 務 發 展，況 且 金 融 市 場 波 動 也 不 一 定 等 同 金 融 不 穩 定。
然 而，金 融 穩 定 是 個 頗 抽 象 的 概 念，即 使 對 負 責 維 持 金 融 穩 定 的 監 管 當 局 來 說 也 不 容 易 界 定。為 了 達 致 金 融 穩 定，當 局 有 時 可 能 要 採 取 特 殊 措 施，而 決 策 過 程 或 會 牽 涉 太 多 政 治 考 慮，以 致 影 響 當 局 長 遠 的 公 信 力。因 此，我 們 必 須 盡 量 解 釋 清 楚 金 融 穩 定 的 意 思 及 釐 定 當 局 在 達 致 這 個 目 標 上 的 特 定 職 責。而 就 這 方 面 來 說，不 少 地 區 都 遇 到 相 當 困 難。
造 成 這 方 面 困 難 的 其 中 一 個 原 因，是 金 融 體 系 不 斷 演 變。以 往 的 金 融 體 系 很 簡 單，只 是 由 很 多 間 銀 行 一 起 經 營 存 貸 業 務，因 此 金 融 穩 定 可 指 銀 行 體 系 在 各 種 經 濟 環 境 下，均 能 持 續 發 揮 借 款 人 與 存 戶 之 間 資 金 融 通 的 功 能，使 信 貸 質 素 良 好 的 借 款 人 可 以 渡 過 經 濟 逆 境，以 及 在 不 損 存 戶 信 心 的 情 況 下 承 受 貸 款 偶 被 拖 欠 的 影 響。而 監 管 當 局 的 責 任，是 要 防 範 銀 行 承 受 過 多 信 貸 風 險，以 免 在 經 濟 逆 轉 下 銀 行 的 存 活 及 存 戶 的 信 心 受 到 影 響。當 局 對 銀 行 採 取 審 慎 監 管 之 餘，往 往 設 有 存 款 保 險 等 保 障 制 度。
時 至 今 日，大 家 都 知 道 金 融 體 系 已 不 再 像 以 往 般 簡 單，只 是 銀 行 經 營 存 貸 業 務，賺 取 兩 者 的 息 差 來 支 付 成 本 及 承 受 業 務 風 險。由 於 資 本 市 場 的 發 展，金 融 體 系 為 集 資 者 與 投 資 者 提 供 資 金 融 通 服 務 方 面 亦 發 揮 很 重 要 的 作 用。投 資 者 往 往 不 經 銀 行，直 接 面 對 集 資 者 和 承 受 其 所 帶 來 的 風 險。此 舉 大 大 增 加 金 融 體 系 資 金 融 通 的 效 率，讓 集 資 者 以 較 低 成 本 獲 取 資 金，讓 投 資 者 獲 得 較 高 回 報，也 為 金 融 中 介 人 帶 來 更 多 業 務 機 會 及 較 低 風 險，從 而 令 整 體 經 濟 受 惠。面 對 這 種 新 環 境，當 局 透 過 不 同 監 管 形 式 維 持 市 場 操 守，讓 上 述 金 融 活 動 在 不 同 經 濟 周 期 下 持 續 運 作，仍 可 說 是 達 到 了 維 持 金 融 穩 定 的 目 標。
然 而，現 代 金 融 體 系 已 變 得 更 複 雜，令 當 局 更 難 完 全 掌 握。金 融 市 場 不 斷 推 陳 出 新，集 資 者 利 用 可 供 買 賣 的 ( 至 少 在 正 常 市 況 下 ) 金 融 產 品 將 信 貸 風 險 轉 移 至 金 融 體 系 以 外，再 由 投 資 者 承 擔。金 融 體 系 在 這 方 面 效 率 之 高，已 令 人 難 以 掌 握 當 中 所 涉 及 的 風 險 以 及 誰 要 承 擔 風 險；更 甚 者，連 風 險 承 擔 人 也 可 能 不 明 白 其 自 身 處 境，更 遑 論 他 們 能 否 管 理 好 這 些 風 險。以 次 級 按 揭 市 場 為 例，其 所 牽 涉 的 幾 方 面 包 括：批 出 這 類 貸 款 的 機 構；將 貸 款 組 合 成 為 按 揭 證 券 的 投 資 銀 行；買 入 按 揭 證 券 作 為 投 資 組 合 一 部 分，以 便 發 行 抵 押 債 務 債 券 的 投 資 經 理；評 定 抵 押 債 務 債 券 級 別 的 評 級 機 構；買 入 抵 押 債 務 債 券 的 對 沖 基 金 經 理；以 及 參 與 對 沖 基 金 投 資 的 投 資 者。這 個 層 層 互 扣 的 連 鎖 鏈 的 參 與 者 都 希 望 利 用 各 種 衍 生 式 證 券，賺 取 可 觀 利 潤，但 其 間 卻 可 能 犧 牲 了 審 慎 借 貸 的 原 則。此 外，連 鎖 鏈 中 有 不 少 環 節 都 可 能 存 在 相 當 大 的 槓 桿 效 應，並 且 由 銀 行 提 供 融 資。一 旦 宏 觀 經 濟 不 穩 或 金 融 體 系 本 身 受 壓 而 引 發 物 業 市 場 震 盪，令 按 揭 借 款 人 無 法 履 行 還 款 責 任，那 實 在 不 清 楚 誰 會 最 終 受 累，也 無 法 估 計 金 融 體 系 會 否 有 任 何 環 節 頓 時 失 靈。因 此，金 融 體 系 的 所 有 參 與 者 均 須 加 緊 注 意。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
