|
|||||||||||||
 |
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|||||||||||||
|
|
 |
   |
 |
|
|||
|
2007 年 5 月 24 日 聯匯制度三項優化措施兩周年 |
|
實 踐 證 明 兩 年 前 推 出 的 優 化 措 施 取 得 預 期 成 效。
金 管 局 於 2005 年 5 月 18 日 推 出 聯 繫 匯 率 制 度 三 項 優 化 措 施，藉 此 消 除 港 元 匯 率 可 轉 強 程 度 的 不 明 朗 情 況，並 促 進 港 元 利 率 更 貼 近 美 元 利 率 走 勢。事 隔 兩 年，優 化 措 施 有 否 達 到 預 期 效 果？在 此 期 間 貨 幣 及 外 匯 市 場 的 發 展 是 否 反 映 優 化 措 施 已 取 得 公 信 力？我 希 望 跟 大 家 分 享 一 下 我 就 這 些 問 題 的 看 法。
根 據 迄 今 的 發 展，我 認 為 經 優 化 後 的 聯 匯 制 度 所 取 得 的 公 信 力 較 以 往 更 大：港 元 現 匯 與 人 民 幣 匯 率 的 相 關 性 已 經 消 失，12 個 月 遠 期 匯 率 已 處 於 兌 換 範 圍 內 或 貼 近 強 方 兌 換 保 證 匯 率 水 平，港 美 息 差 亦 已 收 窄。當 考 慮 到 過 去 兩 年 的 特 殊 情 況 (其 中 包 括 人 民 幣 於 2005 年 7 月 升 值，其 後 更 升 穿 多 個 心 理 關 口，合 計 升 幅 超 過 7%；新 興 市 場 貨 幣 匯 率 承 受 不 少 政 治 壓 力；以 及 區 內 其 他 經 濟 體 系 錄 得 大 量 淨 流 入 資 金)，我 認 為 聯 匯 制 度 優 化 措 施 的 成 效 實 在 相 當 顯 著。
儘 管 港 元 現 匯 於 2005 年 下 半 年 及 2006 年 貼 近 強 方 兌 換 保 證 匯 率 水 平，但 兌 換 保 證 從 未 被 觸 發，總 結 餘 亦 維 持 不 變。港 元 匯 率 曾 經 兩 次 與 兌 換 保 證 匯 率 相 差 只 有 幾 點 子，但 匯 率 水 平 旋 即 回 落，遠 離 兌 換 保 證 匯 率 水 平。換 句 話 說，市 場 在 此 期 間 並 無 測 試 金 管 局 在 履 行 兌 換 保 證 方 面 的 決 心。
然 而 今 年 較 早 時 港 元 現 匯 一 度 回 落，並 跌 穿 兌 換 範 圍 中 間 水 平 7.8。那 麼 我 們 應 該 擔 心 港 元 轉 弱 嗎？我 的 答 案 是 否 定 的。事 實 上，只 要 現 匯 處 於 兌 換 範 圍 內，我 不 擔 心 它 實 際 上 留 在 甚 麼 水 平。那 麼 我 又 是 否 擔 心 港 元 與 美 元 利 率 之 間 持 續 出 現 負 差 距？答 案 是 既 擔 心 亦 不 擔 心。擔 心 的 原 因 是 假 若 負 差 距 突 然 消 失，香 港 工 商 企 業、市 民 以 至 整 體 金 融 體 系 都 可 能 受 到 重 大 的 利 率 衝 擊，不 利 於 金 融 穩 定。不 擔 心 的 原 因 是 如 果 兌 換 範 圍 已 取 得 公 信 力，港 元 與 美 元 維 持 一 定 息 差 亦 不 算 不 正 常。在 經 優 化 後 的 聯 匯 制 度 下，零 息 差 並 非 必 然。老 實 說，我 較 關 注 的 反 而 是 息 差 出 現 變 化 的 步 伐 會 否 過 急，而 並 非 息 差 水 平 本 身。
優 化 措 施 推 行 以 來 證 明 行 之 有 效，並 取 得 一 定 的 公 信 力，金 管 局 無 需 運 用 第 三 項 優 化 措 施，即 是 按 情 況 需 要 在 兌 換 範 圍 內 酌 情 進 行 貨 幣 操 作，以 消 除 市 場 的 異 常 現 象。事 實 上，兩 年 來 金 管 局 只 曾 於 剛 推 出 三 項 優 化 措 施 後 不 久 在 兌 換 範 圍 進 行 過 一 次 貨 幣 操 作，以 處 理 某 宗 首 次 公 開 招 股 活 動 帶 來 的 短 暫 性 利 率 波 動。其 後 在 2006 年 即 使 再 次 有 多 宗 極 大 型 的 同 類 招 股 活 動，金 管 局 亦 無 需 進 行 貨 幣 操 作。
此 外，我 相 信 金 管 局 向 各 界 傳 達 有 關 聯 匯 制 度 的 訊 息 的 安 排 對 管 理 市 場 預 期 產 生 有 效 作 用。例 如：市 場 對 港 元 與 人 民 幣 匯 率 之 間 的 相 關 性 逐 漸 消 失 有 了 適 當 準 備；我 曾 在 本 欄 等 多 個 渠 道 多 次 表 明 港 府 無 意 以 人 民 幣 作 為 港 元 聯 繫 匯 率 的 掛 鈎 貨 幣；我 們 亦 發 表 研 究 文 章，分 析 為 何 就 香 港 經 貿 結 構 而 言 美 元 仍 是 港 元 實 行 聯 匯 的 最 適 當 選 擇；金 管 局 負 責 市 場 操 作 的 同 事 亦 與 市 場 同 業 保 持 密 切 聯 繫。以 上 工 作 均 能 為 市 場 預 期 提 供 一 個 清 晰 的 依 據，以 致 人 民 幣 兌 港 元 突 破「一 算」時 市 場 仍 視 作 平 常，不 受 影 響。
雖 然 優 化 措 施 已 達 到 預 期 目 的，但 兩 年 並 非 很 長 的 時 間。市 場 人 士 仍 需 要 逐 漸 適 應 經 優 化 後 的 制 度 的 運 作，此 制 度 亦 需 更 多 時 間 建 立 完 全 的 公 信 力。例 如，我 們 還 要 拭 目 以 待 港 元 現 匯 在 貼 近 弱 方 兌 換 保 證 水 平 時 的 表 現，但 我 可 以 向 大 家 保 證，金 管 局 對 捍 衛 聯 匯 制 度 的 決 心 和 能 力 是 不 會 動 搖 的。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
