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2007 年 5 月 17 日 擴大內地銀行代客境外理財業務 |
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擴 大 內 地 銀 行 代 客 境 外 理 財 業 務 可 促 進 內 地 資 金 有 序 流 出。
我 上 月 26 日 的 文 章 談 到 內 地 正 考 慮 擴 大 內 地 銀 行 代 客 境 外 理 財 業 務 的 境 外 投 資 範 圍 （ 大 家 一 般 稱 此 QDII 計 劃 ）。上 星 期 中 國 銀 行 業 監 督 管 理 委 員 會 （ 中 國 銀 監 會 ） 公 布 了 這 個 好 消 息，向 銀 行 發 出 了 有 關 措 施 的 通 知。香 港 很 多 人 即 時 想 到 這 項 決 定 對 內 地 A 股 及 香 港 H 股 市 場 的 影 響，但 我 希 望 討 論 有 關 措 施 在 三 方 面 較 為 長 遠 及 策 略 性 的 意 義。
首 先，將 投 資 範 圍 擴 大 至 股 票，將 為 內 地 資 金 有 序 流 出 開 闢 一 條 新 渠 道。大 家 都 了 解 到 內 地 在 宏 觀 經 濟 與 貨 幣 環 境 方 面 正 面 臨 著 一 些 挑 戰。大 量 國 際 資 金 流 入 內 地，對 人 民 幣 匯 率 造 成 相 當 大 的 升 值 壓 力。雖 然 匯 率 的 調 整 在 理 論 上 可 以 有 助 於 減 少 國 際 收 支 的 順 差 以 及 資 金 的 流 入，但 由 於 國 際 收 支 對 匯 率 變 動 的 敏 感 度 一 般 較 低，匯 率 需 要 有 很 大 的 調 整 才 會 對 國 際 收 支 產 生 較 為 顯 著 的 影 響。事 實 上，人 民 幣 在 2005 年 7 月 匯 率 形 成 機 制 改 革 以 來，匯 率 彈 性 正 逐 步 提 高，但 國 際 收 支 順 差 仍 一 直 增 加。目 前 來 說，進 一 步 放 寬 資 本 項 目 的 限 制、促 進 資 金 有 序 流 出 會 是 恰 當 的 政 策，而 中 國 銀 監 會 的 措 施 正 好 有 助 於 達 到 這 個 目 標。希 望 有 關 措 施 實 施 後 資 金 的 流 出 有 助 紓 緩 匯 率 及 貨 幣 政 策 的 壓 力。
第 二，中 國 銀 監 會 的 措 施 為 擁 有 巨 額 儲 蓄 的 內 地 投 資 者 提 供 更 多 境 外 投 資 的 選 擇。長 久 以 來，內 地 居 民 儲 蓄 都 集 中 在 銀 行 體 系 內 僅 獲 取 不 高 的 利 息 回 報，這 不 利 於 鼓 勵 消 費。隨 著 內 地 資 本 市 場 的 逐 漸 發 展，居 民 儲 蓄 的 投 資 渠 道 有 所 增 加。長 期 積 聚 的 投 資 需 求 導 致 資 產 價 格 超 乎 預 期 地 不 斷 上 漲。但 是，對 於 內 地 一 些 投 資 者 來 說，現 時 投 資 內 地 股 市 的 風 險 可 能 已 超 越 他 們 所 願 承 受 的 範 圍。就 此，可 以 投 資 於 香 港 股 市，不 管 是 H 股 抑 或 所 有 上 市 股 份，儘 管 涉 及 匯 率 變 動 的 考 慮，對 於 內 地 投 資 者 來 說 應 該 是 一 個 好 消 息。而 更 重 要 的 是，這 次 中 國 銀 監 會 的 措 施 將 有 助 促 進 內 地 資 本 市 場 更 理 性 和 穩 健 地 發 展。
第 三，目 前，越 來 越 多 股 票 在 兩 地 同 時 上 市，但 內 地 市 場 與 香 港 國 際 市 場 處 於 相 關 供 求 不 能 互 動 的 分 割 情 況。基 於 內 地 實 施 外 匯 管 制，兩 地 供 求 不 能 充 分 互 動 的 情 況 固 然 可 以 理 解，但 這 始 終 不 利 於 資 本 市 場 長 遠 健 康 的 發 展，應 該 及 早 找 出 妥 善 的 解 決 方 案，以 避 免 市 場 出 現 意 料 之 外 的 調 整。目 標 是 讓 內 地 本 地 層 面 的 供 求 與 香 港 國 際 層 面 的 供 求 產 生 互 動，從 而 提 高 兩 地 市 場 的 深 度 與 廣 度、增 加 市 場 流 通 性、提 高 定 價 機 制 的 效 率，使 市 場 結 構 更 趨 穩 定。如 果 香 港 金 融 機 構 與 內 地 商 業 銀 行 能 夠 針 對 兩 地 股 票 價 差 的 特 點 為 投 資 者 提 供 適 當 的 金 融 產 品，中 國 銀 監 會 的 措 施 將 有 助 於 達 到 加 強 兩 地 市 場 供 求 互 動 的 目 標。同 時，我 深 信 私 營 機 構 會 有 能 力 為 內 地 投 資 者 提 供 良 好 的 專 業 投 資 分 析 及 資 訊 服 務。
有 人 擔 心 相 關 的 兌 換 額 度 以 及 投 資 股 票 比 例 的 限 制，例 如 投 資 於 股 票 的 資 金 不 得 超 過 單 個 理 財 產 品 總 資 產 淨 值 的 50%，或 者 投 資 於 單 隻 股 票 的 資 金 不 得 超 過 單 個 理 財 產 品 總 資 產 淨 值 的 5% 等 規 定，會 限 制 有 關 業 務 的 發 展。我 認 為 現 時 不 需 擔 憂，可 待 日 後 根 據 有 關 業 務 的 發 展 情 況 再 解 決。我 相 信，基 於 貨 幣 與 匯 率 管 制 以 及 拓 寬 資 金 有 序 流 出 或 其 他 原 因，日 後 有 可 能 進 一 步 放 寬 這 些 限 制。然 而，更 重 要 的 是 要 明 白 內 地 的 有 關 政 策 目 標，以 及 香 港 金 融 體 系 在 其 中 能 夠 擔 當 的 角 色。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
