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2007 年 5 月 10 日 聯匯制度的點滴 |
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1983 年 10 月 推 出 聯 繫 匯 率 制 度 前 後 一 些 頗 有 意 思 的 言 論。
上 個 月 香 港 金 融 研 究 中 心 舉 辦「香 港 銀 行 及 貨 幣 史：從 歷 史 角 度 看 香 港 當 前 的 挑 戰」研 討 會。顧 名 思 義，歷 史 因 素 對 塑 造 香 港 貨 幣 銀 行 體 制 的 發 展 有 相 當 重 要 的 影 響，相 信 其 他 地 區 亦 如 是。推 行 改 革 絕 少 像 在 白 紙 寫 字 一 樣，能 隨 意 一 揮 而 就。儘 管 所 有 有 份 參 與 貨 幣 金 融 體 制 發 展 的 人 都 會 同 意 要 與 時 並 進，不 時 推 行 改 革，但 決 策 過 程 總 是 無 可 避 免 滲 入 一 些 宏 觀 或 微 觀 的 政 治 考 慮，以 致 未 必 能 得 出 最 理 想 的 方 案 或 令 改 革 延 遲 推 行。
每 逢 談 到 貨 幣 及 銀 行 體 制 改 革，總 有 許 多 人 堅 信 憑 著 自 由 市 場 的 力 量，大 多 數 問 題 都 會 迎 刃 而 解；證 諸 香 港 長 久 以 來 奉 行 自 由 市 場 經 濟 所 取 得 的 驕 人 成 績，這 派 意 見 確 實 有 其 道 理。部 分 可 能 是 這 個 原 因，當 局 要 經 過 一 段 頗 長 的 時 間，甚 至 一 場 貨 幣 危 機，才 明 白 到 貨 幣 管 理 的 關 鍵 在 於 能 否 有 效 控 制 貨 幣 基 礎 的 數 量 或 ( 內 部 ／ 外 部 ) 利 息 成 本。基 於 歷 史 等 種 種 原 因，當 局 要 再 經 過 一 段 很 長 的 時 間 以 及 極 審 慎 和 漫 長 的 進 程，最 終 才 取 得 對 貨 幣 基 礎 的 掌 控。當 然，香 港 當 時 正 值 政 治 過 渡 期，政 治 層 面 上 必 須 顧 及 雙 方 的 考 慮，令 他 們 都 接 受 改 革 方 案 對 香 港 既 必 需 也 有 利，這 一 點 是 大 家 都 理 解 的。
最 近 我 整 理 舊 文 件，發 覺 當 中 節 錄 有 關 人 士 的 言 論 清 楚 反 映 當 時 的 一 些 想 法，可 以 在 這 裏 跟 大 家 分 享。引 述 這 些 言 論 時 均 隱 去 其 名，亦 請 讀 者 們 不 要 妄 下 判 斷 誰 是 誰 非。
1981 年 夏，即 1983 年 9 月 貨 幣 危 機 前 兩 年，某 私 營 研 究 期 刊 發 表 了 一 份 有 關 香 港 貨 幣 體 制，題 為「是 時 候 吹 響 哨 子 ( 叫 停 ) 了！」的 文 章。一 位 高 層 官 員 看 過 後 說：「作 者 欠 缺 說 服 力，有 點 像 要 為 監 管 而 監 管 的 官 員。」來 自 民 間 的 聲 音 提 出 要 監 管，官 員 卻 說 不，這 種 例 子 可 算 罕 見。
當 然 不 是 所 有 人 都 贊 同 這 位 高 官 的 意 見。1983 年 7 月 另 一 位 官 員 便 說：「本 港 貨 幣 防 護 機 制 若 要 作 出 有 效 改 善，必 先 設 立 適 當 制 度，讓 當 局 可 以 控 制 銀 行 體 系 的 港 元 資 金，以 至 對 其 資 產 負 債 表 有 一 定 程 度 的 影 響 力。」但 1983 年 10 月 推 出 的 聯 繫 匯 率 制 度，並 無 這 方 面 的 設 計。
1983 年 9 月 香 港 爆 發 歷 來 最 嚴 重 的 貨 幣 危 機，政 府 宣 布 考 慮 推 行 貨 幣 改 革，一 位 經 濟 學 者 於 月 底 提 出 意 見：「我 完 全 不 認 同 現 時 的 機 制 存 在 嚴 重 缺 陷。」「現 存 機 制 仍 有 不 少 可 取 之 處。」「面 對 種 種 挑 戰，我 們 的 元 氣 確 實 受 到 挫 損，但 整 體 經 濟 並 無 大 礙，仍 大 致 運 作 正 常，實 在 令 人 驚 歎。」
在 1983 年 推 出 聯 繫 匯 率 制 度 時，鈔 票 套 戥 本 來 被 視 作 穩 住 聯 繫 匯 率 的 核 心 設 計，但 到 了 1984 年 中，這 個 套 戥 機 制 的 運 作 很 明 顯 已 不 如 預 期 般 暢 順，當 局 要 接 連 干 預 匯 市 及 貨 幣 市 場，才 可 令 匯 率 回 復 穩 定。同 年 7 月，即 聯 匯 制 度 推 出 9 個 月 後，一 位 高 層 官 員 表 示：「近 期 事 件 再 次 表 明，我 們 不 能 再 無 視 加 強 貨 幣 防 衛 機 制 的 需 要。」「無 論 推 行 哪 一 套 改 革 方 案，其 目 的 都 是 要 讓 政 府 能 夠 控 制 銀 行 體 系 的 港 元 數 量 和 所 涉 利 息 成 本。」「我 們 應 及 早 探 討 如 何 落 實 這 種 機 制。」到 了 1985 年 4 月，另 一 位 高 層 官 員 像 已 感 到 不 耐 煩，因 而 寫 過：「我 們 的 貨 幣 體 制 確 實 需 要 加 強。但 像 前 任 官 員 一 樣，這 工 作 在 我 離 任 時 仍 未 能 展 開 ( 恐 怕 繼 任 者 亦 如 是 )，我 只 好 祝 大 家 好 運 了。」
到 了 1988 年 7 月，經 取 得 各 方 同 意 後，新 的 會 計 安 排 終 告 落 實，這 才 讓 政 府 可 以 間 接 地 控 制 貨 幣 基 礎。
以 上 是 我 公 職 生 涯 中 耳 聞 目 睹 的，相 信 可 讓 大 家 了 解 多 些 關 於 聯 匯 制 度 發 展 的 點 滴。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
