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2007 年 3 月 22 日 發展內地商品期貨市場（一）: 「猛虎不及地頭蟲」 |
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我 們 為 何 要 發 展 本 身 的 商 品 期 貨 市 場 ？
一 個 高 效 的 商 品 期 貨 市 場 有 利 於 為 生 產 者 與 消 費 者 傳 遞 正 確 的 價 格 信 號，並 提 供 管 理 價 格 波 動 風 險 的 工 具，從 而 達 至 資 源 有 效 的 配 置。近 幾 年 來，內 地 的 商 品 期 貨 市 場 發 展 得 很 快，市 場 成 交 量 自 1999 年 以 來 增 長 了 三 倍 以 上；交 易 品 種 也 在 不 斷 增 加。但 金 管 局 最 近 研 究 發 現，內 地 商 品 期 貨 市 場 在 擔 當 價 格 發 現 與 風 險 轉 移 的 功 能 上 還 有 較 大 的 改 善 餘 地。這 可 以 通 過 增 加 商 品 期 貨 市 場 的 廣 度 與 深 度 來 實 現，也 就 是 要 進 一 步 增 加 交 易 品 種，同 時 擴 大 市 場 參 與 者 範 圍，使 期 貨 交 易 所 形 成 的 價 格 更 好 地 反 映 國 內 與 國 外 經 濟 活 動 所 產 生 的 供 求 變 動。
我 認 為 要 實 現 市 場 的 有 效 運 行 和 發 展 主 要 有 兩 方 面 的 考 慮：
第 一，如 何 在 市 場 監 管 和 市 場 發 展 之 間 尋 找 合 適 的 平 衡 點。在 香 港 自 由 市 場 的 環 境 來 看，內 地 商 品 期 貨 市 場 的 監 管 是 比 較 保 守 的，參 與 市 場 的 限 制 比 較 多，對 投 機 者 （ 尤 其 是 相 關 的 機 構 投 資 者 ） 的 參 與 有 很 大 的 限 制。投 機 者 在 自 由 市 場 的 價 格 發 現 上 扮 演 着 重 要 的 角 色，當 然 他 們 的 投 機 炒 賣 活 動 也 可 能 引 起 市 場 波 動。市 場 監 管 部 門 對 前 者 樂 觀 其 成，但 不 希 望 看 到 後 者。然 而，如 果 沒 有 投 機 者，尤 其 是 機 構 投 資 者 的 參 與，價 格 發 現 的 效 率 就 會 受 影 響。
第 二，因 為 內 地 實 行 外 匯 管 制，所 以 內 地 商 品 期 貨 市 場 只 對 內 地 參 與 者 開 放，內 地 和 外 地 的 市 場 參 與 者 沒 有 碰 頭 互 動 的 機 會。因 此，內 地 的 價 格 發 現 機 制 所 產 生 的 結 果，即 內 地 的 價 格 水 平，往 往 與 國 際 市 場 有 些 差 距。而 且 在 沒 有 互 動 的 情 況 之 下，往 往 只 有 從 外 到 內 的 單 向 傳 導，外 地 價 格 影 響 內 地 價 格。也 就 是 說，在 國 際 大 宗 商 品 價 格 發 現 功 能 上，國 際 上 較 成 熟 的 商 品 期 貨 市 場 起 着 主 導 的 作 用。
中 國 現 已 成 為 全 球 最 大 的 商 品 生 產 國 和 消 費 國 之 一，一 些 主 要 商 品 如 錫、鋼 材、煤 炭 和 稻 米 的 消 費 量 與 生 產 量 都 佔 了 世 界 總 量 的 三 分 之 一 左 右，但 內 地 的 供 求 因 素 對 國 際 商 品 價 格 形 成 缺 乏 應 有 的 影 響 力，更 談 不 上 參 與 遊 戲 規 則 的 制 定。這 不 利 於 內 地 商 品 生 產 與 消 費 企 業 有 效 配 置 資 源 和 管 理 價 格 波 動 的 風 險，不 符 合 國 家 整 體 利 益。
也 許 有 些 人 會 建 議 容 許 內 地 市 場 參 與 者「走 出 去」，藉 以 提 升 內 地 在 商 品 期 貨 市 場 上 的 國 際 影 響 力。他 們 認 為 只 要 讓 一 些 規 模 大 的 市 場 參 與 者 進 到 歐 美 成 熟 的 市 場，就 能 提 升 中 國 對 定 價 的 影 響 力。理 論 上，這 是 有 可 能 的，但 經 驗 告 訴 我 們「走 出 去」不 一 定 是 好 的；相 信 大 家 還 記 得 不 久 以 前 有 內 地 公 司 在 國 際 市 場 期 貨 交 易 中 錄 得 巨 額 虧 損。
這 些 例 子 當 然 反 映 了 有 關 公 司 本 身 內 部 管 理 與 風 險 控 制 上 存 在 問 題。但 總 的 來 說，我 認 為 依 靠「走 出 去」來 提 高 中 國 在 國 際 商 品 市 場 上 對 定 價 的 影 響 力 會 受 到 以 下 因 素 的 限 制：
第 一，時 差 會 影 響 風 險 管 理 的 成 效。在 歐 美 營 業 時 間 內 發 生 的 事 情 的 最 新 資 訊，在 我 們 的 時 區 較 難 掌 握。更 重 要 的 是，歐 美 市 場 不 一 定 能 準 確、及 時 和 全 面 地 反 映 我 們 時 區 所 發 生 的 事 情，使 我 們 的 供 求 變 化 不 能 及 時 充 分 地 影 響 期 貨 交 易 的 價 格。
第 二，我 們 的 市 場 參 與 者 未 必 完 全 瞭 解 外 地 市 場 的 遊 戲 規 則。
第 三，由 於 不 同 地 區 有 不 同 的 法 律 體 制，因 而 存 在 法 律 風 險。
第 四，對 外 地 市 場 環 境 不 熟 悉 而 可 能 遇 到 各 種 營 運 風 險。
第 五，由 於 交 易 成 本 相 對 高 昂，我 們 參 與 歐 美 市 場 的 機 構 和 投 資 者 數 量 自 然 受 到 一 些 限 制，導 致 在 價 格 形 成 過 程 中 不 能 充 分 反 映 我 們 的 市 場 狀 況。
廣 東 人 有 一 句 話 說「猛 虎 不 及 地 頭 蟲」。「走 出 去」拿 經 驗 固 然 是 好 的，但 有 自 己 的「地 頭」，在 自 己 的 時 區，在 自 己 的 地 方，自 己 的 商 品 期 貨 市 場，自 己 熟 悉 的 環 境，遵 照 自 己 熟 悉 的 遊 戲 規 則，效 率 一 定 會 高 很 多，各 種 風 險 也 較 容 易 管 理。市 場 也 就 可 以 反 映 我 們 的 時 區 所 發 生 的 重 大 事 情，特 別 是 反 映 中 國 的 供 求 狀 況。下 星 期 我 將 會 與 大 家 分 享 一 下 香 港 在 發 展 中 國 商 品 期 貨 市 場 中 所 扮 演 的 角 色。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
