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2007 年 3 月 15 日 港元流向 |
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我 們 對 資 金 流 向 要 有 正 確 的 認 識。
近 期 很 多 市 場 人 士 都 在 談 論 資 金 外 流。我 認 為 不 論 是 說 的、聽 的 或 根 據 這 些 市 場 言 論 來 進 行 買 賣 的 人，都 先 要 弄 清 楚「資 金 外 流」一 詞 的 真 正 含 義 及 其 在 香 港 貨 幣 制 度 之 下 的 意 思。
首 先 我 們 必 須 明 白 資 金 流 出 或 流 入 都 要 有 源 頭 和 目 的 地，即 是 從 某 一 點 流 向 另 一 點。一 般 而 言，大 家 談 到 資 金 外 流 時 都 是 指 外 幣 買 賣：就 香 港 而 言，這 是 指 資 金 由 港 元 轉 作 外 幣；但「資 金 外 流」亦 可 用 來 描 述 任 何 一 種 貨 幣 的 資 金 離 開 了 香 港，帳 面 上 轉 到 境 外 其 他 地 方。
若 是 指 港 元 轉 作 外 幣 的 一 種 資 金 外 流，我 們 必 須 注 意：有 港 元 賣 方 便 必 然 有 買 方，因 此 港 元 兌 外 幣 的 交 易 其 實 只 涉 及 港 元 資 金 的 所 有 權 轉 換。進 行 外 匯 交 易 的 原 因，可 能 是 境 外 投 資 者 撤 出 港 股；投 機 者 將 港 元 長 盤 平 倉；境 外 機 構 將 首 次 公 開 招 股 活 動 籌 集 所 得 的 港 元 轉 作 外 幣，然 後 由 銀 行 或 另 一 境 外 投 資 者 承 接 其 港 元；或 出 口 商 調 撥 其 出 口 收 益。在 自 由 市 場 運 作 下，若 港 元 沽 盤 較 買 盤 強，其 匯 率 當 然 會 轉 弱 （ 正 如 過 去 幾 個 月，港 元 略 為 轉 弱 ），但 當 中 只 涉 及 港 元 資 金 易 手，它 們 並 無 離 開 過 香 港。
若 港 元 沽 盤 遠 較 買 盤 強 的 話，那 麼 市 場 匯 率 有 可 能 回 落 至 觸 發 金 管 局 進 入 外 匯 市 場、依 據 香 港 貨 幣 發 行 局 制 度 進 行 匯 市 操 作 的 水 平。我 們 貨 幣 體 制 透 明 度 極 高，熟 識 聯 繫 匯 率 制 度 的 人 都 知 道 上 述 的 匯 市 操 作 可 以 有 兩 種 形 式，一 是 在 兌 換 範 圍 內 酌 情 沽 美 元 買 港 元，另 一 是 在 弱 方 兌 換 保 證 匯 率 7.85 的 水 平 無 酌 情 權 的 情 況 下 沽 美 元 買 港 元。只 有 在 這 些 情 況 出 現 時，才 算 得 上 有 港 元 資 金 流 出。當 有 資 金 流 出 時，銀 行 體 系 的 總 結 餘 （ 貨 幣 基 礎 的 關 鍵 部 分 ） 會 減 少，銀 行 同 業 拆 息 亦 上 升，從 而 令 港 元 的 利 息 收 入 增 加，使 港 元 更 具 吸 引 力，最 終 有 助 遏 止 資 金 外 流。資 金 外 流 數 量 可 依 據 金 管 局 在 匯 市 操 作 的 交 易 額 來 衡 量，而 鑑 於 香 港 貨 幣 體 系 本 身 的 結 構，外 流 數 量 應 該 不 會 大。
人 們 在 談 論 資 金 外 流 時，其 實 可 能 是 針 對 投 資 者 撤 出 股 市 的 意 欲。同 樣 道 理，有 賣 方 自 然 便 有 買 方，假 使 整 體 股 市 沽 盤 比 買 盤 強 的 話，股 價 便 會 下 跌，而 這 種 定 義 的「資 金 外 流」可 從 股 票 價 值 的 下 跌 反 映 出 來。相 反，「資 金 流 入」股 市 會 令 股 票 升 值，雖 然 新 發 行 股 份 亦 會 吸 納 所 有 或 部 分 這 些 流 入 的 資 金。
我 認 為 大 家 談 論 資 金 流 入 或 流 出 時 不 妨 說 得 精 確 些，例 如，說 明 資 金 是 由 哪 一 點 流 向 哪 一 點。就 港 元 而 言，自 2005 年 5 月 推 出 聯 繫 匯 率 制 度 三 項 優 化 措 施 以 來，港 元 兌 外 幣 並 無 錄 得 任 何 淨 流 出。任 何 人 隨 時 都 可 查 閱 金 管 局 透 過 電 子 媒 體 即 時 公 布 的 總 結 餘 數 額 及 港 元 匯 率，因 此 當 港 元 錄 得 淨 流 出 時，大 家 都 會 知 道。當 然，雖 說 港 元 並 無 錄 得 淨 流 出，當 港 元 資 金 易 手 時 不 同 金 融 市 場 的 表 現 仍 可 能 會 受 到 影 響。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
