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2007 年 2 月 1 日 連接內地與香港金融市場(II) |
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連 接 中 港 兩 地 金 融 市 場 的 方 法。
上 星 期 我 談 到 設 立 某 種 渠 道 以 連 接 內 地 與 香 港 金 融 市 場 符 合 國 家 利 益。這 是 因 為 隨 著 兩 地 市 場 的 互 連，擴 大 市 場 規 模 可 增 加 市 場 流 動 性、提 高 定 價 機 制 效 率、加 強 市 場 自 律 及 風 險 管 理 水 平。這 個 星 期 我 會 跟 大 家 分 享 我 對 如 何 連 接 兩 地 金 融 市 場 的 一 些 看 法。
金 融 領 域 有 很 多 看 似 簡 單 的 問 題 其 實 都 不 好 答，這 條 也 不 例 外。在 很 多 情 況 下，我 們 可 以 也 應 該 讓 市 場 發 揮「無 形 之 手」的 力 量，參 與 者 各 為 己 利 努 力，最 終 達 致 市 場 有 效 運 作 的 多 贏 局 面。但 基 於 系 統 性 風 險 管 理、保 障 投 資 者 與 存 戶，以 及 促 進 貨 幣 與 金 融 穩 定 等 重 要 考 慮，金 融 市 場 發 揮 市 場 力 量 的 過 程 必 須 受 到 妥 善 監 管。內 地 與 香 港 金 融 體 系 各 有 不 同 的 特 點，其 監 管 程 度 亦 有 差 異。若 要 建 立 連 接 兩 地 金 融 市 場 的 渠 道，有 關 當 局 有 必 要 建 立 金 融 體 系 間 的 良 好 合 作 關 係，使 國 家 能 受 惠 於 兩 者 差 異 帶 來 的 發 展 機 遇。
去 年 9 月 特 區 行 政 長 官 舉 行 經 濟 峰 會 成 立 的 金 融 服 務 專 題 小 組，在 其 報 告 中 表 示 兩 地 金 融 體 系 的 合 作 關 係 應 該 是 互 補、互 助 及 互 動 的。我 完 全 贊 同 這 一 點，金 管 局 將 會 一 如 以 往，在 職 責 範 圍 內 盡 力 促 進 發 展 這 合 作 關 係。
由 於 內 地 在 人 民 幣 兌 換 上 ( 尤 其 資 本 帳 方 面 ) 仍 有 限 制，以 及 基 於 審 慎 監 管 或 金 融 穩 定 的 考 慮，致 使 金 融 服 務 供 求 雙 方，以 及 資 金 與 金 融 工 具 的 跨 境 流 動 都 受 到 影 響，這 是 連 接 兩 地 金 融 市 場 要 面 對 的 其 中 一 個 挑 戰。因 此，兩 地 金 融 體 系 的 合 作 關 係 應 著 力 於 建 立 一 條 連 接 兩 者 的 渠 道，並 透 過 適 當 機 制 來 實 現 流 動 性。借 用 溫 總 理 的 話，這 些 機 制 的 設 計 需 符 合「主 動 性、可 控 性、漸 進 性」的 原 則。以 連 接 兩 地 金 融 體 系 的 金 融 基 建 為 基 礎 （ 包 括 支 付、結 算、交 收 及 託 管 服 務 ），這 個 渠 道 可 令 兩 地 各 金 融 市 場 產 生 百 川 匯 流 的 作 用，藉 此 大 幅 度 提 高 市 場 流 通 性 及 更 有 效 地 發 揮 市 場 定 價 功 能。
我 以 讀 者 熟 悉 的 機 制 為 例 說 明 可 以 怎 樣 築 構 這 條 渠 道：合 格 境 外 及 境 內 機 構 投 資 者 機 制 ( 即 QFII 及 QDII) 的 批 核 程 序 可 同 步 進 行，使 資 金 流 入 及 流 出 達 到 平 衡，或 根 據 需 要 讓 資 金 出 現 淨 流 入 或 流 出，以 促 進 國 際 收 支 平 衡。另 一 例 子 是 推 出 一 些 以 上 海、深 圳 及 香 港 上 市 股 票 的 託 管 證 明 書 為 形 式 的 衍 生 工 具，在 兩 地 市 場 買 賣，並 設 立 套 戥 機 制 使 價 格 趨 向 一 致。
金 融 界 人 材 濟 濟，必 定 可 以 設 計 出 連 接 兩 地 金 融 體 系 的 完 善 渠 道，為 國 家 發 揮 最 大 效 益。這 方 面 固 然 有 不 少 政 策 上 的 考 慮 需 要 配 合，但 這 些 渠 道 建 設 籌 劃 事 不 宜 遲。內 地 經 濟 有 不 少 事 項 亟 待 解 決，包 括 提 高 資 金 融 通 效 益、平 衡 國 際 收 支、紓 緩 人 民 幣 升 值 壓 力、增 加 國 民 儲 蓄 回 報、降 低 儲 蓄 率，以 及 保 持 較 平 衡 與 可 持 續 的 經 濟 增 長，建 立 這 一 渠 道 可 協 助 內 地 應 對 這 些 挑 戰。此 外，還 要 避 免 形 成 內 地 的 國 際 金 融 活 動 均 在 海 外 市 場 開 展 的 習 慣，應 更 多 地 利 用 香 港 金 融 平 台，讓 香 港 這 個 國 際 金 融 中 心 能 發 揮 所 長。香 港 金 融 體 系 不 論 在 風 險 管 理、定 價 機 制 及 制 訂 準 則 方 面 都 達 到 國 際 領 先 水 平，完 全 可 以 配 合 國 家 在 全 球 經 濟 金 融 事 務 上 扮 演 舉 足 輕 重 的 角 色。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
