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2007 年 1 月 25 日 連接內地與香港金融市場 |
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連 接 中 港 兩 地 金 融 市 場 會 帶 來 很 多 好 處。
中 國 的 情 況 很 特 殊，一 個 國 家 擁 有 兩 個 不 同 的 金 融 體 系。兩 者 各 有 特 點，反 映 各 自 的 歷 史 背 景 及 社 會 主 義 與 資 本 主 義 式 經 濟 體 系 的 許 多 不 同 之 處。這 些 差 異 必 然 帶 來 了 優 勢 互 補 及 創 造 協 同 效 應 的 機 遇；大 家 讀 阿 當 史 密 斯 《 國 富 論 》 都 知 道，差 異 亦 會 促 進 勞 動 者 分 工 與 生 產 專 門 化，從 而 提 升 生 產 力 及 改 善 整 體 社 會 民 生。充 分 把 握 這 些 機 遇，顯 然 符 合 國 家 最 大 利 益。
多 年 來 觀 察 金 融 市 場 讓 我 有 頗 多 體 會，其 中 之 一 就 是 市 場 規 模 越 大，好 處 越 多。這 雖 不 是 甚 麼 創 見 或 偉 論，但 卻 是 不 爭 的 事 實。市 場 越 深 越 廣，流 通 性 便 越 高，市 場 定 價 機 制 也 會 更 有 效。市 場 規 模 越 大，其 集 中 度 就 越 小，被 操 控 的 機 會 亦 較 小。最 理 想 的 情 形 當 然 是 供 求 雙 方 都 有 大 量 的 參 與 者，他 們 各 佔 市 場 極 細 小 的 一 角，各 自 爭 取 個 人 利 益，結 果 形 成 了 一 個 能 有 效 發 揮 資 金 融 通 功 能 的 金 融 市 場，惠 及 整 體 社 會。就 大 多 數 金 融 產 品 而 言，它 們 亦 需 要 穩 健 的 市 場 基 建，以 有 效 地 撮 合 供 求、達 成 交 易、完 成 結 算，以 及 管 理 有 關 風 險。這 涉 及 我 就 其 他 方 面 的 體 會，日 後 有 機 會 可 再 談。
我 相 信 美 國 金 融 市 場 龐 大，是 其 取 得 高 效 率 ( 尤 其 定 價 機 制 方 面 ) 及 結 構 性 穩 定 的 重 要 因 素。在 寬 緊 得 宜 的 監 管 架 構 的 配 合 下，這 類 龐 大 而 高 效 率 的 市 場 絕 少 出 現 嚴 重 的 運 行 紊 亂 或 障 阻，以 致 影 響 作 為 整 體 經 濟 運 作 核 心 的 資 金 融 通 機 制。此 外，這 類 市 場 出 現 反 競 爭 行 為 或 受 到 操 控 的 機 會 也 小 得 多 ─ ─ 世 上 恐 怕 無 人 會 有 足 夠 財 力 去 操 控 這 種 規 模 的 市 場。相 反，規 模 較 小 及 開 放 型 市 場 的 處 境 則 較 不 樂 觀，其 波 動 的 頻 密 程 度 及 幅 度 往 往 很 大，對 金 融 穩 定 甚 至 金 融 體 系 的 有 效 運 作 造 成 不 利 影 響。由 於 維 持 這 類 金 融 市 場 的 穩 定 困 難 得 多，監 管 政 策 也 可 能 要 經 常 調 整，最 終 影 響 市 場 的 穩 健 性。
規 模 大 小 對 金 融 市 場 的 效 率 影 響 既 然 這 樣 重 要，如 何 令 市 場 發 展 壯 大 便 成 為 一 項 重 要 的 工 作。由 於 配 合 內 部 經 濟 運 作 的 金 融 活 動 通 常 都 以 本 地 貨 幣 計 算，因 此，經 濟 體 系 本 身 的 規 模 是 決 定 當 地 金 融 市 場 規 模 的 重 要 因 素。由 此 我 們 不 難 想 像 歐 洲 這 類 高 度 經 濟 融 合 及 緊 密 相 依 的 地 區，組 成 了 發 揮 經 濟 及 貨 幣 聯 盟 所 帶 來 的 潛 在 益 處。香 港 作 為 國 際 金 融 中 心，為 全 球 第 四 大 及 增 長 最 快 速 的 經 濟 體 系 提 供 金 融 服 務，我 們 受 經 濟 規 模 的 限 制 應 該 遠 小 於 其 他 地 方。至 於 內 地 與 香 港 兩 地 採 用 不 同 貨 幣 所 產 生 的 限 制，亦 不 應 該 是 解 決 不 來 的。若 部 署 得 宜，我 們 在 爭 取 壯 大 發 展 金 融 市 場 方 面 應 該 比 其 他 地 方 容 易。
香 港 與 內 地 金 融 市 場 另 一 點 特 別 之 處，就 是 基 於 歷 史 等 種 種 原 因，我 們 往 往 有 兩 個 市 場 買 賣 基 本 上 相 同 的 金 融 產 品。以 股 票 市 場 為 例，內 地 多 間 企 業 的 股 票 均 以 H 股 形 式 在 香 港 買 賣，同 時 又 以 A 股 形 式 在 內 地 出 現。儘 管 兩 類 股 票 以 不 同 貨 幣 買 賣，有 不 同 的 參 與 者，監 管 規 定 亦 不 一 樣，但 它 們 基 本 上 是 相 同 的 產 品，有 時 候 連 表 決 權 及 其 他 權 利 都 相 同。在 我 看 來，連 接 兩 市 兩 股 將 會 產 生 良 性 互 動 的 效 果，包 括 增 加 整 體 市 場 流 通 性、提 高 定 價 機 制 效 率、加 強 市 場 自 律，以 及 使 市 場 人 士、中 介 機 構 與 有 關 當 局 更 有 效 地 管 理 好 所 涉 風 險。
因 此，既 然 大 市 場 好 過 小 市 場，同 時 在 內 地 與 香 港 市 場 買 賣 的 金 融 產 品 存 在 重 疊，將 兩 地 市 場 連 接 對 整 體 國 家 會 有 很 明 顯 的 好 處。我 想 強 調 我 並 不 是 在 談 市 場「統 一」（ 這 至 少 在 可 預 見 的 將 來 都 不 會 發 生 ），而 是 設 立 適 當 渠 道 讓 兩 地 市 場 連 接 起 來，使 它 們 可 以 享 受 市 場 規 模 擴 大 所 帶 來 的 好 處。問 題 是 如 何 設 立 這 條 渠 道，我 下 星 期 會 跟 大 家 分 享 一 下。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
