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2007 年 1 月 4 日 累積外匯儲備 |
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中 國 外 匯 儲 備 不 斷 增 加 背 後 的 真 正 意 義。
大 家 都 知 道 資 產 負 債 表 內 的 資 產 與 負 債 （ 包 括 資 本 及 儲 備 ） 兩 方 的 總 額 永 遠 都 是 平 衡 的。我 們 要 了 解 一 間 機 構 的 財 政 狀 況，必 須 同 時 分 析 它 的 資 產 負 債 表 內 的 資 產 及 負 債。當 我 們 看 到 中 國 人 民 銀 行 的 資 產 負 債 表 的 資 產，顯 示 內 地 的 外 匯 儲 備 達 到 1 萬 億 美 元 這 個 極 為 龐 大 （ 也 是 全 球 各 經 濟 體 系 的 外 匯 儲 備 中 最 龐 大 的 ） 的 數 額 時，我 們 也 要 留 意 其 負 債 的 數 額 亦 同 時 相 應 增 加。
負 債 的 數 額 可 以 以 不 同 形 式 增 加，主 要 包 括 中 央 銀 行 借 款 或 其 累 計 盈 餘 上 升。內 地 的 外 匯 儲 備 是 由 經 常 帳 盈 餘、資 金 流 入 及 實 施 外 匯 管 制 這 幾 個 途 徑 累 積 而 來 的。從 技 術 層 面 而 言，外 匯 儲 備 增 加，是 因 為 人 民 銀 行 買 入 外 幣 資 產，在 其 資 產 負 債 表 上 創 造 人 民 幣 負 債，亦 即 使 商 業 銀 行 於 人 民 銀 行 開 設 的 結 算 戶 口 的 人 民 幣 結 餘 相 應 增 加，令 外 匯 從 商 業 銀 行 的 手 中 轉 化 成 人 民 銀 行 的 外 匯 儲 備。這 樣 做 會 創 造 了「高 能 貨 幣」，因 而 擴 大 貨 幣 基 礎。為 防 止 貨 幣 基 礎 增 加 而 令 貨 幣 環 境 過 於 寬 鬆，以 致 銀 行 採 取 不 審 慎 的 貸 款 政 策 或 造 成 通 脹，中 央 銀 行 有 需 要「沖 銷」注 入 的 資 金。人 民 銀 行 有 不 同 的 方 法 沖 銷 資 金；一 方 面 可 提 高 存 款 準 備 金 率 （ 目 前 為 9% ），另 一 方 面 可 向 銀 行 增 發 央 行 票 據。但 無 論 是 透 過 增 加 貨 幣 基 礎，抑 或 讓 銀 行 增 持 央 行 票 據，都 會 使 人 民 銀 行 的 負 債 上 升 而 並 非 增 加 資 本 及 儲 備。雖 然 許 多 央 行 都 透 過 將 到 期 票 據 續 期 來 取 代 原 有 的 負 債，但 負 債 最 終 是 要 償 還 的。
人 民 銀 行 自 然 要 為 增 加 的 負 債 支 付 利 息。以 人 民 銀 行 為 沖 銷 資 金 流 入 影 響 貨 幣 環 境 所 發 行 的 3 個 月 期 票 據 為 例，這 些 票 據 目 前 的 收 益 率 約 為 2.5%，明 顯 低 於 所 持 有 的 外 幣 資 產 的 收 益 率 ─ ─ 美 國 國 庫 券 的 收 益 率 約 為 4% 至 5%，因 此 表 面 上 對 人 行 來 說 累 積 儲 備 是 有 利 可 圖 的。可 是 人 民 幣 持 續 升 值 卻 令 外 幣 資 產 的 價 值 以 人 民 幣 計 逐 步 下 降，令 外 匯 儲 備 即 使 增 加 了，也 不 一 定 表 示 中 央 銀 行 的 財 政 狀 況 相 應 增 強。
相 比 之 下，雖 然 香 港 外 匯 儲 備 的 累 積 不 多，但 每 當 外 匯 基 金 的 外 匯 儲 備 增 加，外 匯 基 金 的 累 計 盈 餘 （ 即 資 本 及 儲 備 ） 往 往 相 應 上 升。由 於 我 們 無 需 就 累 計 盈 餘 支 付 利 息，因 此 香 港 的 外 匯 儲 備 增 長，確 實 表 示 外 匯 基 金 的 財 政 狀 況 有 所 改 善。正 是 基 於 上 述 分 析，所 以 我 們 從 來 不 太 在 意 香 港 在 全 球 外 匯 儲 備 排 名 榜 的 位 置。
1 萬 億 美 元 當 然 是 很 龐 大 的 數 目。除 了 用 於 買 入 先 進 國 家 以 其 本 土 貨 幣 發 行 的 高 流 通 性 的 金 融 票 據 外，這 筆 儲 備 還 可 用 作 買 入 多 種 不 同 的 外 幣 資 產。以 中 國 這 個 龐 大 並 快 速 增 長 的 發 展 中 國 家 來 說，需 要 顧 及 許 多 需 求，例 如 要 確 保 戰 略 商 品 的 持 續 供 應。將 部 分 財 政 資 源 投 資 於 這 個 範 疇 是 一 種 合 理 分 配 金 融 資 產 的 方 式，亦 符 合 國 家 利 益。雖 然 這 樣 可 能 會 減 低 部 分 外 匯 儲 備 的 流 動 性，但 這 些 投 資 的 回 報 會 遠 超 過 在 人 民 銀 行 資 產 負 債 表 上 的 外 匯 儲 備 收 益。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
