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2006 年 12 月 28 日 2007年展望 |
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全 球 貿 易 失 衡 及 中 國 內 地 宏 觀 調 控，可 能 是 影 響 2007 年 本 港 貨 幣 及 金 融 穩 定 的 兩 個 最 主 要 因 素。
我 已 習 慣 每 逢 年 尾 在 本 欄 寫 來 年 展 望，這 樣 做 或 許 有 點 不 智，原 因 是 世 事 難 料，尤 其 在 貨 幣 金 融 事 項 方 面，所 作 的 預 測 很 容 易 失 準。因 此，儘 管 很 多 讀 者 可 能 會 想 我 預 測 一 下 金 融 市 場 走 勢，我 卻 寧 可 集 中 談 踏 入 2007 年 香 港 可 能 面 對 的 風 險 與 機 遇。
首 個 最 重 要 的 因 素，仍 然 是 很 大 程 度 上 已 被 政 治 化 的 全 球 貿 易 失 衡 問 題。儘 管 失 衡 情 況 早 已 被 視 為 不 能 持 續，但 過 去 一 年 仍 沒 有 大 幅 度 改 善 的 跡 象。美 國 經 常 帳 赤 字 與 經 濟 產 值 的 百 分 比，仍 處 於 6.8% 左 右 的 歷 史 高 位。市 場 普 遍 的 看 法 似 乎 仍 然 認 為 最 終 的 調 整 將 會 有 秩 序 地 進 行，因 為 外 資 突 然 煞 停 以 致 對 貨 幣 及 金 融 體 系 造 成 嚴 重 衝 擊，通 常 只 見 於 發 展 中 經 濟 體 系，從 沒 有 在 龐 大 且 發 展 成 熟 的 經 濟 體 系 發 生 過 的 先 例。況 且，這 裏 談 的 不 是 別 國，而 是 全 球 最 龐 大 的 經 濟 體 系，它 的 貨 幣 仍 是 全 球 最 受 歡 迎 的 儲 備 貨 幣。我 當 然 希 望 貿 易 失 衡 能 有 秩 序 地 調 整，儘 管 何 謂 有 秩 序 很 難 一 概 而 論，視 乎 個 人 觀 點 而 定。
香 港 因 為 擁 有 流 通 量 高、極 開 放 而 且 規 模 相 當 可 觀 的 金 融 市 場，因 此 已 逐 漸 被 視 作 率 先 提 供 應 急 資 金 的 國 際 金 融 中 心 之 一；每 當 其 他 地 區 後 園 失 火，國 際 金 融 界 的 朋 友 總 會 第 一 時 間 想 起 從 香 港 等 地 方 引 水 撲 救，因 此 我 們 的 金 融 市 場 較 其 他 地 區 更 易 波 動。此 外，每 當 其 他 地 區 受 到 金 融 衝 擊，不 論 從 實 質 經 濟 角 度 而 言 會 否 影 響 香 港，這 些 衝 擊 往 往 都 會 在 我 們 的 金 融 市 場 中 反 映 甚 至 放 大；在 其 他 市 場 看 來 有 秩 序 且 溫 和 的 變 動，很 可 能 會 在 香 港 引 發 重 大 動 盪。
在 很 多 人 心 目 中，全 球 貿 易 失 衡 與 中 美 雙 邊 貿 易 失 衡 關 係 密 切，因 而 將 焦 點 集 中 於 人 民 幣 兌 美 元 的 匯 率 走 勢 上。這 種 看 法 很 容 易 被 投 射 及 引 伸 到 香 港，以 致 對 我 們 的 貨 幣 及 匯 率 政 策 作 不 必 要 的 揣 測。因 此 一 直 以 來 我 們 盡 力 解 釋 清 楚 港 元 與 人 民 幣 匯 率 之 間 其 實 沒 有 必 然 的 關 係。這 方 面 工 作 的 成 效 至 今 已 很 明 顯：儘 管 在 零 售 層 面 的 評 論 紛 陳，有 時 甚 至 變 得 情 緒 化，但 所 謂 的 心 理 關 口 始 終 沒 有 在 外 匯 及 貨 幣 市 場 造 成 太 大 波 動。但 令 情 況 變 得 更 複 雜 的 是，跟 內 地 企 業 有 關 的 金 融 工 具 佔 香 港 資 本 市 場 的 比 重 愈 來 愈 大，也 愈 來 愈 受 到 國 際 投 資 者 歡 迎。在 聯 繫 匯 率 制 度 下，儘 管 中 長 期 而 言 港 元 利 率 大 致 跟 隨 美 元 利 率 的 走 勢，但 短 期 內 兩 者 走 勢 可 出 現 偏 差，因 此 仍 需 審 慎 留 意 利 率 波 動 的 風 險。
內 地 宏 觀 調 控 是 影 響 貨 幣 及 金 融 穩 定 的 第 二 個 最 主 要 因 素。從 主 要 經 濟 數 據 來 看，內 地 結 合 行 政 與 市 場 的 調 控 措 施 似 乎 取 得 頗 大 成 效。但 在 維 持 均 衡 增 長、控 制 通 脹、增 加 消 費 與 減 慢 內 部 固 定 資 本 形 成，以 及 在「十 一 五」規 劃 中 提 出 的 許 多 較 長 遠 的 結 構 性 改 革 方 面，則 仍 有 不 少 工 作 要 做。我 們 應 該 注 意 的 不 獨 是 內 地 的 主 要 經 濟 數 據 及 其 透 過 緊 密 的 經 貿 渠 道 對 香 港 造 成 的 影 響，更 重 要 的 可 能 是 透 過 金 融 渠 道 帶 來 的 效 應。像 香 港 那 樣 自 由 開 放 且 具 相 當 深 度 的 金 融 市 場，通 常 可 透 視 未 來 一 段 時 間 的 整 體 市 場 形 勢，並 有 效 率 地 反 映 於 現 貨 價 格，而 這 些 現 價 所 反 映 的 情 況 往 往 與 主 要 經 濟 數 據 所 顯 示 的 大 不 相 同。
雖 然 除 了 這 兩 項 因 素 以 外，還 有 其 他 因 素 要 加 以 注 視，但 它 們 對 維 持 貨 幣 及 金 融 穩 定 ─ ─ 金 管 局 其 中 一 項 主 要 職 責 ─ ─ 帶 來 的 挑 戰，都 不 如 以 上 兩 點 那 樣 重 大。我 當 然 希 望 上 述 風 險 不 會 真 的 出 現。另 一 方 面，我 衷 心 希 望 香 港 來 年 能 更 進 一 步 發 揮 國 際 金 融 中 心 的 角 色，協 助 加 強 內 地 的 金 融 效 率，並 為 內 地 推 行 金 融 改 革 開 放 政 策 作 試 點。
香 港 金 融 管 理 局 總 裁
任 志 剛
