2007 年 12 月 1 日 香港經濟持續增長面臨的嚴峻考驗 - 2008年香港內外經濟形勢評估	資料提供:

踏 入 年 底，香 港 經 濟 的 增 長 動 力 依 然 保 持 得 十 分 良 好。首 3 季 香 港 以 2005 年 環 比 物 量 計 算 的 實 質 經 濟 增 長 率 分 別 有 5.6%、6.6% 和 6.2%，平 均 增 幅 為 6.1%。以 此 推 算，只 要 第 4 季 增 長 率 不 低 於 5.5%，則 全 年 平 均 增 長 就 可 以 達 到 6.0% 或 更 高。雖 然 延 續 自 過 去 3 年 以 來 增 幅 8.5%、7.1% 和 6.8% 的 持 續 放 緩 之 勢，但 仍 遠 高 於 長 期 趨 勢 性 4.0% 左 右 的 增 長 水 平。如 能 實 現 的 話，自 2003 年 展 開 復 甦 以 來，過 去 4 年 香 港 經 濟 的 平 均 增 長 率 高 達 7.1%，對 上 一 次 要 追 溯 到 1986-1989 年 期 間 才 能 見 得 到。

不 僅 如 此，隨 著 香 港 整 體 物 價 的 上 升，第 3 季 本 地 生 產 總 值 平 減 物 價 指 數 錄 得 3.4% 的 9 年 半 以 來 最 大 升 幅，今 年 首 3 季 以 當 時 市 價 計 算 的 名 義 本 地 生 產 總 值 增 幅 為 8.5%，高 出 去 年 全 年 平 均 的 6.6% 之 餘，還 是 自 1997 年 以 來 最 快 的 名 義 增 長 步 伐，因 此 儘 管 實 質 經 濟 增 長 率 連 續 第 4 年 在 放 緩，名 義 經 濟 增 長 率 仍 創 新 高 就 令 社 會 各 界 和 廣 大 市 民 感 覺 經 濟 復 甦 的 勢 頭 並 無 明 顯 放 緩，通 過 業 務 的 改 善，資 產 價 格 的 升 值 以 及 薪 酬 的 調 升 等，各 界 仍 能 分 享 到 更 多 經 濟 復 甦 的 好 處。

今 年 的 經 濟 增 長 動 力 幾 乎 全 部 來 自 內 部。在 首 3 季 平 均 6.1% 的 實 質 增 長 率 當 中，私 人 消 費 開 支、政 府 消 費 開 支 及 本 地 固 定 資 本 形 成 分 別 貢 獻 了 3.9、0.2 和 1.0 個 百 分 點 或 合 共 83.7% 的 增 長 動 力。與 此 同 時，存 貨 增 加 就 再 貢 獻 了 1.1 個 百 份 點 的 增 長 率。換 言 之，來 自 傳 統 的 商 品 和 服 務 淨 出 口 對 經 濟 增 長 的 貢 獻 度 幾 乎 為 零。這 並 非 因 為 本 港 的 商 品 及 服 務 貿 易 表 現 呆 滯，恰 恰 相 反，首 3 季 以 固 定 價 格 計 算 的 貨 品 出 口 及 服 務 輸 出 分 別 有 7.6% 及 11.0% 的 不 錯 增 長，後 者 更 在 重 新 加 速，只 是 期 間 內 部 需 求 帶 動 貨 品 進 口 錄 得 9.1% 的 更 大 增 幅，令 香 港 商 品 及 服 務 淨 出 口 對 經 濟 增 長 的 貢 獻 度 似 有 若 無，為 是 次 經 濟 復 甦 以 來 首 見。

受 內 部 增 長 動 力 強 勁 的 驅 動，失 業 率 創 復 甦 以 來 的 新 低，通 脹 則 創 復 甦 以 來 的 新 高，股 市 和 樓 市 也 再 創 復 甦 以 來 的 新 高。9-11 月 份 期 間，本 港 失 業 率 降 至 3.6% 的 自 1998 年 2-4 月 以 來 的 最 低 水 平，提 前 突 破 了 我 們 原 來 預 測 的 年 底 前 4.0% 的 目 標，而 且 持 續 改 善 的 勢 頭 明 顯。與 此 同 時，受 美 元 疲 弱、人 民 幣 升 值、進 口 通 脹，以 及 政 府 寬 減 措 施 到 第 3 季 結 束 等 的 綜 合 影 響，綜 合 消 費 物 價 指 數 11 月 份 時 升 上 3.4% 的 是 次 復 甦 以 及 自 1998 年 6 月 以 來 的 新 高。

雖 然 受 美 國 次 按 危 機 蔓 延 和 持 續 時 間 較 預 期 為 長，以 及 中 國 加 強 宏 觀 調 控 等 的 影 響，至 11 月 底 止 恆 生 指 數 從 今 年 歷 史 高 位 的 31958.4 回 吐 逾 10%，但 較 去 年 年 底 時 的 19964.7 仍 升 43%，連 升 第 5 年 之 餘，今 年 的 升 幅 還 大 幅 擴 大，主 要 是 受 惠 於 減 息、資 金 持 續 流 入、對 中 國 容 許 資 金 經 各 種 渠 道 投 資 香 港 的 憧 憬，以 及 國 企 加 入 恆 指 等。樓 市 方 面，減 息、收 入 增 加 以 及 資 金 流 入 帶 動 私 人 住 宅 樓 價 結 束 近 一 年 半 的 橫 行，今 年 首 10 個 月 累 計 上 升 了 14.7%，整 體 平 均 樓 價 創 下 是 次 復 甦 以 來 的 新 高，個 別 豪 宅 價 格 甚 至 超 越 1997 年 時 的 水 平。

經 濟 和 市 場 的 良 好 發 展 帶 動 政 府 財 政 大 幅 好 轉，令 2007-08 財 政 年 度 的 綜 合 盈 餘 有 可 能 在 落 實 各 項 寬 減 措 施 之 後 仍 能 較 預 算 的 254 億 港 元 高 出 一 倍 有 餘，政 府 的 財 政 儲 備 有 望 在 未 來 一 至 兩 個 財 政 年 度 之 內 全 數 收 復 之 前 失 地 並 創 歷 史 新 高。在 10 月 份 發 表 的 施 政 報 告 中，特 首 決 定 下 一 財 政 年 度 會 削 減 薪 俸 稅 及 利 得 稅 標 準 稅 率，再 減 差 餉，並 會 積 極 推 動 十 大 基 建 工 程。如 能 落 實，就 可 以 扭 轉 今 年 增 長 格 局 當 中 公 共 投 資 的 疲 態，進 一 步 加 強 內 部 的 增 長 動 力。

來 自 外 圍 的 考 驗

不 過，儘 管 2007 年 底 時 香 港 的 經 濟 增 長 動 力 依 然 很 強，但 就 2008 年 的 增 長 前 景 而 言，形 勢 不 容 過 分 樂 觀，因 為 香 港 將 面 對 來 自 外 圍 的 嚴 峻 考 驗，而 內 部 亦 有 多 重 的 挑 戰。

外 圍 方 面，考 驗 包 括 主 要 經 濟 體 全 面 放 緩，其 中 對 香 港 影 響 很 大 的 美 國 經 濟 甚 至 可 能 面 對 衰 退 的 威 脅，中 國 經 濟 則 可 能 在 防 止 經 濟 過 熱 以 及 惡 性 通 脹 的 調 控 壓 力 下 結 束 6 年 來 不 斷 加 速 增 長 的 局 面 而 同 樣 趨 放 緩。在 金 融 市 場 方 面，美 國 次 按 可 能 衍 生 信 貸 危 機、股 市 危 機 和 聯 儲 局 減 息 救 市 可 能 衍 生 美 元 危 機，如 果 中 國 股 市 在 調 控 重 壓 之 下 出 現 非 理 性 調 整，亦 會 對 開 放 的 香 港 市 場 及 經 濟 構 成 重 大 影 響。可 以 說 2008 年 香 港 的 外 圍 經 濟 和 金 融 環 境 是 這 次 復 甦 以 來 最 不 明 朗 的。

IMF 最 新 的 全 球 經 濟 展 望 預 測 全 球 經 濟 今 年 在 爆 發 次 按 危 機 的 情 況 下 仍 然 有 望 取 得 5.2% 的 實 質 增 長，連 同 2006 年 時 的 5.4%，使 這 兩 年 成 為 全 球 經 濟 20 年 來 表 現 最 佳 的 兩 年。然 而，隨 著 2007 年 的 結 束，全 球 經 濟 增 長 的 高 峰 期 相 信 亦 將 過 去。IMF 對 2008 年 全 球 經 濟 增 長 的 預 測 為 4.8%，是 5 年 來 的 最 低，其 中 各 主 要 經 濟 體 均 呈 放 緩 之 勢：美 國 經 濟 的 增 長 率 明 年 預 測 將 降 至 只 有 1.9%；歐 元 區 則 降 至 2.1%；日 本 亦 將 降 至 1.7%；中 國 經 濟 增 長 率 預 期 將 從 11.5% 降 至 10.0%。在 這 兩 年 全 球 經 濟 增 長 的 高 峰 期，香 港 經 濟 本 身 已 在 作 溫 和 但 持 續 的 放 緩，明 年 外 圍 經 濟 全 面 放 緩 的 話，香 港 經 濟 似 乎 難 以 獨 善 其 身。

不 僅 如 此，在 放 緩 過 程 中，全 球 最 大 的 經 濟 體、香 港 第 二 大 貿 易 伙 伴 美 國 遭 受 衰 退 威 脅 的 風 險 雖 然 仍 非 主 要，但 已 不 能 完 全 忽 略 不 計。美 國 經 濟 今 年 第 2、3 季 度 分 別 以 年 率 3.8% 及 4.9% 快 速 增 長，但 由 於 第 1 季 及 第 4 季 的 疲 弱 表 現，全 年 計 平 均 增 幅 相 信 只 介 乎 2.3-2.5% 之 間，明 顯 低 於 約 3.0% 的 長 期 趨 勢 性 增 長 水 平。IMF 對 其 2008 年 1.9% 的 增 長 預 測 看 似 可 以，但 美 國 經 濟 自 1991 年 全 年 下 跌 0.2% 以 後 就 再 無 出 現 過 年 度 的 收 縮，而 2001 年 0.8% 的 全 年 增 長 率 背 後 其 實 已 有 因 科 網 股 泡 沫 爆 破 加 9.11 事 件 所 造 成 的 經 濟 衰 退 的 情 況，因 此 不 能 排 除 明 年 個 別 季 度 美 國 經 濟 出 現 負 增 長 的 情 況，因 為 它 所 面 對 的 阻 力 太 多 太 大。

在 實 體 經 濟 方 面，美 國 樓 市 不 可 避 免 會 繼 續 調 整。來 自 樓 市 的 數 據 全 面 向 壞，新 屋 銷 售、二 手 房 銷 售 在 跌，存 貨 在 增 加，建 築 許 可 和 新 屋 動 工 在 減 少。樓 價 方 面，官 方 OFHEO 的 全 美 平 均 樓 價 指 數 在 第 3 季 時 按 季 微 跌 0.4%，是 該 指 數 13 年 來 首 次 錄 得 按 季 下 跌。美 國 聯 儲 局 最 新 的 經 濟 褐 皮 書 也 指 美 國 樓 市 仍 然 全 面 受 壓，建 築 商 預 期 轉 折 點 最 快 要 到 2008 年 後 期 才 會 出 現。美 國 樓 市 既 有 週 期 性 調 整 壓 力，也 有 因 為 泡 沫 爆 破 的 結 構 性 調 整 壓 力，不 可 能 因 幾 次 減 息 便 告 一 段 落，市 場 中 最 悲 觀 的 預 測 是 整 體 樓 價 要 有 雙 位 數 字 跌 幅，調 整 才 告 完 成。樓 市 調 整 不 僅 影 響 建 造 投 資，還 會 影 響 消 費，偏 偏 美 國 經 濟 已 無 新 的 動 力 可 作 出 彌 補，故 由 樓 市 調 整 帶 動 的 經 濟 增 長 放 緩 看 來 不 可 避 免，能 免 於 觸 發 危 機 已 然 不 錯。

不 僅 如 此，伴 隨 樓 市 的 調 整，次 按 問 題 重 新 惡 化 令 美 國 再 次 出 現 信 貸 緊 縮，如 果 有 大 型 金 融 機 構 因 為 嚴 重 虧 損 而 生 存 受 到 威 脅 的 話，便 可 能 演 化 成 為 信 貸 乃 至 股 市 危 機。信 貸 危 機 必 然 會 打 擊 經 濟 和 投 資 活 動，而 如 果 股 市 進 入 熊 市，主 要 股 指 從 歷 史 高 位 的 調 整 超 過 兩 成 以 上 的 話，則 支 撐 消 費 的 樓 價 及 股 價 因 素 將 雙 雙 消 失，屆 時 美 國 經 濟 出 現 衰 退 的 風 險 便 會 上 升。對 此，聯 儲 局 若 能 以 寬 鬆 的 貨 幣 政 策 加 以 抗 衡 的 話，相 信 可 收 功 效。不 過，大 幅 減 息 又 可 能 會 催 生 美 元 危 機。

現 時，兌 全 球 六 隻 主 要 貨 幣 的 美 元 指 數 在 創 歷 史 新 低，僅 僅 因 為 carry trade 的 緣 故，美 元 兌 日 圓 的 跌 幅 相 對 較 小。不 過，匯 市 上 以 美 元 作 carry trade 的 策 略 逐 漸 流 行，因 為 市 場 斷 定 聯 儲 局 不 得 不 持 續 地 減 息 救 市。美 元 疲 弱 雖 然 有 助 美 國 經 常 帳 赤 字 的 改 善，但 如 果 貶 值 過 度 或 過 急，令 全 球 投 資 者 全 面 拋 售 美 元 資 產 的 話，就 會 釀 成 美 元 危 機，連 帶 可 能 觸 發 美 國 股 市 及 債 市 危 機。要 避 免 這 一 最 壞 結 果，僅 靠 美 國 聯 儲 局 或 財 政 部 恐 怕 於 事 無 補，而 是 需 要 全 球 主 要 央 行 聯 手，確 保 美 元 哪 怕 是 持 續 貶 值，也 是 漸 進、有 序 而 非 失 控 式 的。

來 自 中 國 的 影 響

中 國 經 濟 所 面 對 的 問 題 與 美 國 完 全 不 同。11 月 27 日 舉 行 的 中 央 政 治 局 會 議 在 經 濟 方 面 明 確 了 防 止 增 長 由 偏 快 轉 為 過 熱，防 止 價 格 由 結 構 性 上 漲 變 成 為 顯 著 通 貨 膨 脹 的 宏 觀 調 控 目 標。此 外，對 資 產 價 格 泡 沫 風 險 的 防 範 亦 形 成 了 共 識。這 顯 示 調 控 的 力 度 將 不 斷 加 碼，直 至 達 成 調 控 目 標 為 止。結 果 相 信 是 6 年 來 持 續 加 速 增 長，今 年 全 年 增 幅 可 高 達 11.5% 的 中 國 經 濟 明 年 也 將 出 現 放 緩。在 現 時 消 費 增 長 整 體 仍 然 健 康 的 情 況 下，防 止 經 濟 過 熱 相 信 主 要 通 過 防 止 投 資 繼 續 反 彈 以 及 貿 易 大 幅 順 差 來 進 行。在 貨 幣 政 策 轉 為 “ 從 緊 ” 的 情 況 下，財 政 政 策 是 否 收 緊 就 備 受 關 注。對 於 通 脹，雖 然 目 前 6.9% 的 通 脹 水 平 技 術 上 幾 乎 全 部 是 由 食 品 價 格 通 脹 造 成，但 無 可 否 認 這 已 在 社 會 上 開 始 形 成 廣 泛 的 通 脹 預 期，不 能 不 予 以 重 視，不 能 等 到 通 脹 達 到 雙 位 數 字 時 才 採 取 措 施。以 此 推 斷，各 種 調 控 不 僅 不 會 鬆 懈，而 且 還 要 加 大 力 度，才 能 達 到 增 長、通 脹 和 資 產 價 格 等 方 面 的 多 重 政 策 目 標。

內 地 資 產 價 格 的 發 展 是 另 外 一 大 變 數。在 今 年 至 今 連 續 10 次 上 調 存 款 準 備 金 率，6 次 加 息 等 措 施 以 後，年 底 時 內 地 沿 海 城 市 樓 價 的 快 速 升 勢 似 乎 被 抑 制 住，出 現 成 交 萎 縮 以 及 有 價 無 市 的 情 況。如 果 未 來 調 控 力 度 加 大，整 體 樓 價 由 升 轉 跌 的 話，中 國 就 會 加 入 全 球 樓 市 的 調 整 行 列 當 中，對 實 體 經 濟 的 影 響 或 會 逐 漸 浮 現。再 有 就 是 內 地 股 市，至 11 月 底 時，滬 深 300 指 數 自 10 月 17 日 創 下 的 5891.22 的 歷 史 高 位 回 吐 逾 千 點 或 近 20%，非 常 接 近 一 般 認 為 的 進 入 熊 市 的 區 間。在 2005 年 內 地 股 市 展 開 大 牛 市 之 前 的 數 年 期 間，曾 經 累 積 下 跌 過 半。現 時 雖 然 回 吐 的 幅 度 頗 大，而 且 在 調 控 政 策 下 還 有 繼 續 調 整 的 空 間，但 考 慮 到 較 去 年 底 水 平 的 升 幅 仍 然 驚 人，同 時 目 前 呈 現 的 是 大 上 大 落 格 局，而 非 陷 入 漫 長 而 大 幅 的 下 跌 軌 道，那 �� 股 市 調 整 對 經 濟 及 金 融 的 威 脅 可 能 相 對 較 小，2005 年 之 前 那 種 非 理 性 的 跌 市 才 是 要 加 以 警 惕 的。鑒 於 中、港 金 融 融 合 的 深 化，中、港 股 市 互 動 增 加，內 地 股 市 的 波 幅 傳 導 至 香 港 亦 足 以 產 生 一 定 的 影 響

來 自 內 部 的 挑 戰

在 現 時 經 濟 增 長 主 要 依 靠 內 部 的 消 費 及 投 資 動 力，對 商 品 及 服 務 出 口 的 依 賴 程 度 大 為 降 低 的 情 況 下，明 年 外 圍 經 濟 全 面 放 緩 對 香 港 經 濟 的 直 接 影 響 就 不 如 以 往 大。在 這 種 情 況 下，內 部 需 求 的 表 現 便 決 定 香 港 經 濟 增 長 步 伐 的 快 慢。

香 港 經 濟 細 小 開 放，內 部 消 費 和 投 資 雖 然 仍 然 可 以 受 到 勞 工 市 場 繼 續 改 善，失 業 率 續 創 新 低，私 人 機 構 較 以 往 幾 年 更 大 的 加 薪 幅 度，以 及 企 業 盈 利 前 景 仍 然 看 好 的 直 接 支 持，但 港 股 連 升 5 年 以 及 樓 市 成 交 和 樓 價 創 復 甦 以 來 新 高 所 帶 來 的 財 富 效 應 或 受 到 外 圍 的 多 重 影 響。萬 一 外 圍 金 融 市 場 動 盪 導 致 香 港 資 產 價 格 持 續 升 值 的 情 況 逆 轉，資 金 從 流 入 變 為 乾 枯 甚 至 流 出 的 話，資 產 價 格 的 調 整 及 其 財 富 效 應 就 有 可 能 轉 為 中 性 甚 至 負 面，拖 累 內 部 消 費 及 投 資 的 動 力。連 同 出 口 的 放 緩，就 會 使 香 港 經 濟 再 度 大 起 大 落，出 現 較 為 顯 著 的 放 緩。

對 此，最 終 的 判 斷 取 決 於 幾 種 力 量 的 較 量。一 是 外 圍 資 本 市 場 出 現 危 機 或 重 大 動 盪，從 而 波 及 香 港 的 機 會 和 程 度 有 多 大 ？ 二 是 香 港 的 資 金 流 入 有 無 逆 轉 的 風 險 ？ 三 是 有 無 可 以 制 衡 的 力 量 ？ 如 前 所 述，香 港 無 法 控 制 外 圍 資 本 市 場 以 及 全 球 資 金 流 動 所 蘊 藏 的 風 險，但 只 要 全 球 央 行 不 出 現 重 大 政 策 失 誤，爆 發 危 機 的 風 險 就 仍 非 主 要。香 港 股 市 和 樓 市 未 來 一 年 的 升 幅 或 會 放 緩，股 市 波 幅 會 增 加 甚 至 進 行 調 整，但 相 信 對 本 港 的 內 部 需 求 仍 非 致 命，而 且 還 有 兩 股 力 量 可 以 進 一 步 把 外 圍 的 負 面 影 響 降 低。

一 是 減 息。在 今 年 連 續 減 息 3 次 以 後，美 國 息 口 繼 續 下 調 的 大 勢 不 改，這 不 僅 是 紓 緩 樓 市 泡 沫 爆 破 壓 力 需 要 一 定 的 累 積 減 幅 所 要 求，也 是 要 化 解 次 按 引 發 的 信 貸 危 機 及 股 市 危 機 所 必 需 的。在 這 種 背 景 下，港 元 利 率 也 將 繼 續 下 調。現 時 香 港 大 型 銀 行 的 最 優 惠 利 率 低 於 美 國 半 厘，短 期 港 元 同 業 拆 息 低 於 美 息 逾 1 厘，美 國 再 減 息 的 話，香 港 跟 隨 的 機 會 頗 大。其 實 本 港 的 經 濟 基 本 因 素 較 美 國 優 勝 得 多，並 沒 有 重 大 隱 憂 或 危 機，聯 繫 匯 率 令 港 元 息 口 跟 隨 美 國 下 調，較 早 之 前 還 令 市 場 一 度 擔 心 會 催 谷 香 港 的 經 濟 及 資 產 泡 沫，這 一 局 面 現 時 正 好 可 以 抵 消 外 圍 的 �� 多 風 險 因 素。金 管 局 入 市 干 預 港 匯，令 港 息 回 軟，為 港 美 息 口 同 向 調 整 奠 定 基 礎，等 於 為 香 港 的 資 產 價 格 和 財 富 效 應 買 多 一 道 保 險。

二 是 中 國 的 開 放 政 策。近 兩 年 中 國 的 金 融 開 放 既 為 香 港 帶 來 了 內 地 資 金 流，也 幫 助 香 港 吸 引 了 國 際 資 金 流，這 有 香 港 股 市 和 樓 市 的 發 展 為 證。未 來 有 關 改 革 開 放 料 將 持 續，主 要 是 因 為 要 防 止 經 濟 過 熱 和 通 脹 升 溫，要 解 決 由 國 際 收 支 大 幅 盈 餘 所 造 成 的 流 動 性 問 題，要 紓 緩 人 民 幣 升 值 壓 力，擴 大 對 外 直 接 和 組 合 投 資 的 渠 道 和 規 模 是 必 然 的 選 擇，香 港 應 可 繼 續 受 惠 於 這 一 獨 特 的 支 持。

除 此 之 外，香 港 經 濟 面 對 的 內 部 挑 戰 還 包 括 通 脹 壓 力 和 收 入 差 距 擴 大 的 問 題。今 年 第 4 季，如 無 新 的 特 殊 寬 減 措 施，綜 合 消 費 物 價 指 數 升 逾 3% 不 可 避 免。明 年 如 果 有 關 寬 減 措 施 不 作 延 期 的 話，在 今 年 的 低 基 數 上，全 年 的 平 均 通 脹 水 平 料 會 達 到 3.5% 或 更 高。港 元 跟 隨 美 元 貶 值，國 際 油 價 再 創 新 高，人 民 幣 持 續 升 值，以 及 內 地 通 脹 通 過 留 用 進 口 向 香 港 傳 導，均 會 加 大 進 口 通 脹 壓 力，此 外，香 港 薪 酬 和 租 金 的 上 升 壓 力 等 亦 全 部 指 向 通 脹 升 溫 之 上。香 港 奉 行 自 由 市 場 經 濟，這 一 增 長 的 副 產 品 避 無 可 避，只 能 由 政 府 在 財 政 大 幅 改 善 以 後 作 出 一 定 的 抗 衡，部 份 紓 緩 有 關 的 影 響。

過 去 幾 年 間，香 港 經 濟 出 現 了 由 金 融 業 帶 動 其 他 各 行 業 增 長 的 勢 頭，只 是 各 行 業 之 間 的 表 現 絕 不 平 均，高 端 和 低 端 服 務 業 之 間 有 很 大 差 別，服 務 業 與 建 造 業 和 製 造 業 之 間 也 有 很 大 差 別，由 此 推 斷 各 行 業 收 入 增 長 差 距 是 被 拉 大。因 此，在 經 濟 表 現 良 好 時 財 富 如 何 有 效 再 分 配，讓 各 界 共 享 經 濟 成 果，減 少 社 會 矛 盾 等 方 面 要 多 加 考 慮。同 樣，政 府 財 政 改 善 為 迎 接 這 一 方 面 的 挑 戰 創 造 了 有 利 條 件。

2008 年 增 長 預 測

對 於 香 港 經 濟 來 說，外 圍 未 來 全 面 放 緩 必 然 直 接 影 響 香 港 商 品 及 服 務 貿 易 的 表 現，而 股 市 及 匯 市 如 果 爆 發 危 機，亦 會 嚴 重 衝 擊 香 港 的 資 本 市 場，進 而 影 響 金 融 穩 定 及 財 富 效 應。從 目 前 形 勢 判 斷，只 要 美 國 貨 幣 和 財 政 政 策 的 執 行 者 不 因 為 盲 目 樂 觀 而 置 身 事 外，那 �� 即 使 美 國 樓 市 難 免 會 繼 續 調 整，積 極 的 政 策 措 施 相 信 可 有 助 避 免 信 貸 危 機 和 股 市 危 機，幫 助 市 場 恢 復 信 心，從 而 避 免 因 信 心 危 機 而 可 能 導 致 的 經 濟 衰 退。與 此 同 時，全 球 央 行 保 持 警 惕 並 加 強 合 作，相 信 亦 可 以 避 免 觸 發 影 響 更 為 廣 泛 的 美 元 危 機。對 香 港 經 濟 而 言，順 利 渡 過 風 浪 的 機 會 就 會 大 大 增 加。

中 國 經 濟 的 增 長 步 伐 雖 然 亦 將 放 緩，但 其 絕 對 增 幅 相 信 仍 可 維 持 在 雙 位 數 字 水 平，奧 運 舉 行 前 後 的 經 濟 活 動 料 仍 可 保 持 蓬 勃。內 地 資 產 價 格 的 調 整 只 要 能 有 序 進 行，就 不 虞 大 幅 衝 擊 香 港 市 場。隨 著 時 間 的 推 移，更 多 金 融 開 放 政 策 的 實 施 將 繼 續 支 持 香 港 的 資 金 流 和 資 產 價 格。加 上 本 港 內 部 的 經 濟 基 本 因 素 比 較 健 康，那 �� 香 港 經 濟 保 持 良 好 增 長 應 是 基 本 的 判 斷。

據 此，我 們 對 2008 年 香 港 經 濟 的 預 測 是：以 固 定 價 格 計 算 的 實 質 增 長 率 將 放 緩 至 5.0% 左 右，仍 可 連 續 第 5 年 維 持 在 長 期 趨 勢 性 增 長 水 平 之 上，主 要 動 力 仍 然 來 自 內 部 的 消 費 和 投 資 之 上。由 於 多 重 力 量 令 通 脹 壓 力 提 升，如 果 沒 有 新 的 寬 減 措 施 作 出 一 定 的 抵 消，CCPI 明 年 全 年 的 平 均 升 幅 料 會 擴 大 至 3.5% 甚 至 更 高；計 及 價 格 變 動 的 本 港 名 義 經 濟 增 長 率 甚 至 有 進 一 步 提 升 的 空 間，即 經 濟 活 動 的 逢 勃 程 度 未 必 相 應 降 低，名 義 經 濟 增 長 率 預 計 可 達 到 8.5%-9.0% 之 間。同 時，勞 工 市 場 的 改 善 相 信 不 會 因 為 失 業 率 接 近 現 時 經 濟 結 構 下 約 4.0% 的 自 然 失 業 率 而 停 止 或 逆 轉，在 名 義 經 濟 活 動 仍 然 暢 旺 的 情 況 下，失 業 率 明 年 底 前 有 望 向 3.5% 的 新 低 目 標 繼 續 改 善。

香港經濟增長預測

資料來源﹕政府統計處，BOCHK Research

高 級 經 濟 研 究 員
戴 道 華