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2007 年 10 月 1 日 全球通脹前景分析 |
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全 球 經 濟 在 2004 年 復 甦 以 來，全 球 物 價 亦 從 亞 洲 金 融 風 暴 及 經 濟 衰 退 時 的 通 縮 逐 漸 轉 為 通 脹。到 近 年，發 達 國 家 的 通 脹 水 平 已 升 至 央 行 目 標 2% 至 3%，如：澳 洲、英 國 和 歐 元 區 的 通 脹 曾 一 度 分 別 升 至 4%、3.1% 及 2.6%。美 國 核 心 通 脹 更 曾 達 到 2.9%，日 本 的 消 費 物 價 亦 從 通 縮 轉 為 通 脹。發 展 中 國 家 的 通 脹 水 平 則 更 高。印 度 消 費 物 價 的 增 幅 曾 高 見 8.7%，並 數 年 來 維 持 於 高 水 平，中 國 的 消 費 物 價 於 近 月 加 速 上 升，並 連 續 6 個 月 高 於 3% 的 央 行 警 戒 水 平，8 月 份 更 達 6.5%，創 下 1996 年 12 月 以 來 的 新 高。各 國 央 行 從 2004 年 及 2005 年 開 始 改 變 其 超 低 利 率 政 策，以 求 在 經 濟 增 長 及 通 脹 之 間 取 得 平 衡。今 年 初，各 國 央 行 幾 乎 一 致 認 為 通 脹 威 脅 仍 在，未 來 將 採 取 緊 縮 的 貨 幣 政 策，以 抑 制 通 脹 增 長 過 快，對 經 濟 構 成 損 害。
7、8 月 份，美 國 次 級 按 揭 問 題 進 一 步 浮 現，導 致 金 融 市 場 大 幅 波 動 和 信 貸 緊 縮，歐 美 各 主 要 央 行 更 多 次 向 市 場 注 資，並 暫 停 加 息，聯 儲 局 更 分 別 降 低 貼 現 窗 及 聯 邦 基 金 利 率 1% 及 0.5%，以 防 止 商 業 和 經 濟 活 動 受 到 銀 行 收 緊 信 貸 所 影 響，惟 全 球 通 脹 壓 力 仍 在，待 金 融 市 場 和 經 濟 表 現 回 復 正 常 後，各 國 央 行 或 需 重 新 採 取 緊 縮 的 貨 幣 政 策。本 文 將 對 全 球 的 通 脹 前 景 作 出 分 析。
低 息 環 境 造 成 流 動 性 過 剩
全 球 通 脹 再 次 上 升，與 各 國 央 行 在 21 世 紀 初 多 次 減 息，把 利 率 多 年 來 維 持 於 超 低 水 平，造 成 流 動 性 過 剩 有 關；另 近 年 全 球 經 濟 較 快 增 長，特 別 是 中 國 和 印 度 兩 大 國 加 速 增 長，對 全 球 的 原 材 料 和 能 源 需 求 急 增，令 國 際 原 油 和 農 產 品 價 格 大 幅 上 升。
在 1998 年 亞 洲 金 融 危 機、2000 年 科 網 股 爆 破、2001 年 9 • 11 事 件 和 全 球 經 濟 衰 退 的 影 響 下，各 國 央 行 在 21 世 紀 初 最 大 的 擔 憂 是 通 縮。許 多 國 家 的 央 行 在 貨 幣 政 策 上 便 採 取 寬 鬆 的 態 度，在 經 濟 下 滑 時 大 幅 減 息，但 在 經 濟 復 甦 時 卻 未 有 即 時 把 利 率 回 復 至 中 性 水 平，僅 循 序 漸 進 地 加 息，例 如：美 國 聯 儲 局 把 聯 邦 基 金 利 率 下 調 至 1958 年 以 來 最 低 的 1%，並 多 年 來 維 持 於 低 息 水 平。這 種 寬 鬆 的 貨 幣 政 策 使 流 動 性 大 量 積 累。
各 國 央 行 在 經 濟 復 甦 後 僅 循 序 漸 進 地 加 息，令 市 場 和 投 資 者 預 期 低 息 環 境 將 會 持 續，故 極 力 看 好 房 地 產、商 品、以 至 股 市 的 表 現，引 發 一 輪 大 牛 市 的 出 現。因 此，即 使 央 行 每 次 加 息 四 分 之 一 厘 時，其 緊 縮 效 應 往 往 會 被 市 場 預 期 金 融 市 場 升 幅 更 大 所 抵 銷，故 他 們 仍 願 意 借 入 資 金 來 作 投 資，這 解 釋 了 為 什 麼 在 各 國 央 行 多 次 加 息 後，市 場 的 流 動 性 依 然 充 沛。
在 流 動 性 充 沛 下，金 融 和 資 產 市 場 便 很 容 易 被 推 高，造 成 大 牛 市，有 助 經 濟 基 本 狀 況 保 持 理 想，因 為 資 產 價 格 上 漲 會 刺 激 消 費 和 投 資，如：房 地 產 價 格 上 漲，就 會 吸 引 更 多 發 展 商 開 發 土 地，並 加 快 建 屋 步 伐。股 市 和 樓 市 上 升 造 成 財 富 效 應，增 強 消 費 意 願，支 持 企 業 盈 利 增 長，刺 激 消 費 價 格 上 漲。因 此，當 經 濟、金 融 和 資 產 市 場 持 續 向 好，資 產 價 格 的 膨 脹 最 終 會 引 發 通 脹。
若 要 控 制 流 動 性，從 而 壓 制 通 脹 增 長 過 快 的 問 題，各 國 央 行 加 息 的 速 度 和 決 心 起 著 決 定 性 作 用。如 果 各 國 央 行 決 定 快 速 加 息，就 能 改 變 市 場 對 金 融 和 資 產 市 場 持 續 上 升 的 信 心，令 他 們 懷 疑 資 產 價 格 的 升 幅 能 否 抵 銷 快 速 加 息 的 負 面 影 響，令 貸 款 需 求 減 少，以 達 到 流 動 性 收 縮 的 效 果。
現 時，次 按 問 題 引 發 金 融 市 場 大 幅 波 動 和 信 貸 緊 縮，令 全 球 央 行 暫 停 加 息，聯 儲 局 甚 至 減 息 挽 救 經 濟，此 舉 可 能 阻 礙 各 國 壓 制 通 脹 的 成 效，令 全 球 流 動 性 問 題 持 續，刺 激 金 融 及 資 產 市 場 再 次 大 幅 上 升，導 致 通 脹 加 速。
能 源 等 商 品 需 求 大 增 刺 激 通 脹
全 球 經 濟 自 2004 年 復 甦 以 來，一 直 保 持 理 想 增 長。但 美 國 經 濟 近 期 受 到 樓 市 調 整 和 次 按 問 題 所 困 擾 而 有 所 放 緩，預 料 其 全 年 增 長 只 有 2% 或 以 下，較 過 去 超 過 3% 的 增 幅 明 顯 放 緩。然 而，據 國 際 貨 幣 基 金 會 的 預 測，全 球 經 濟 將 不 會 因 美 國 經 濟 放 緩 而 失 去 動 力，預 期 今 明 兩 年 的 全 球 經 濟 增 長 將 達 5.2%，較 4 月 份 的 預 測 增 加 0.3 個 百 分 點，主 要 是 全 球 經 濟 對 美 國 的 倚 賴 有 所 降 低，且 中 國、印 度 和 俄 羅 斯 等 發 展 中 國 家 的 表 現 理 想，國 際 貨 幣 基 金 會 分 別 把 中 國、印 度 和 俄 羅 斯 的 經 濟 增 長 預 測 上 調 1.2、0.6 及 0.6 個 百 分 點 至 11.2%、9.0% 及 7.0%，成 為 新 一 輪 經 濟 增 長 引 擎。
在 全 球 經 濟 持 續 較 快 增 長 下，石 油 和 原 材 料 的 需 求 與 其 他 商 品 一 樣，會 隨 經 濟 表 現 向 好 而 增 加，特 別 是 中 國 和 印 度 兩 個 人 口 大 國 的 城 市 化 快 速 發 展，製 造 業 和 房 地 產 業 的 投 資 處 於 高 位。未 來 數 以 億 計 中 國 和 印 度 人 民 的 生 活 將 持 續 改 善，中 產 階 級 逐 漸 形 成，人 均 能 源 和 原 材 料 消 耗 量 將 有 增 無 減，令 石 油 和 原 材 料 價 格 上 升。此 外，過 去 數 年，原 油 供 應 更 多 次 受 到 地 緣 政 治 和 風 暴 等 問 題 的 影 響，且 近 年 投 資 和 衍 生 工 具 市 場 發 展 蓬 勃，投 機 炒 作 活 動 更 進 一 步 推 高 原 油 價 格，令 原 油 期 貨 由 2001 年 至 2002 年 間 每 桶 20 美 元 大 升 接 近 3 倍 至 超 過 80 美 元，而 反 映 一 籃 子 商 品 價 格 的 RJ/CRB 指 數 亦 從 2001 年 的 180 至 190 點 上 升 至 目 前 320 點 左 右。在 現 時 西 方 國 家 以 服 務 業 為 主 的 經 濟，他 們 對 石 油 和 原 材 料 的 倚 賴 已 大 大 降 低，故 其 價 格 大 幅 上 升，尚 未 使 其 核 心 通 脹 失 控，惟 其 對 發 展 中 國 家 及 全 球 物 價 上 升 的 威 脅 仍 然 存 在。
現 時，市 場 預 期 歐 美 次 按 問 題 和 金 融 市 場 波 動 不 會 對 全 球 經 濟 構 成 影 響，全 球 經 濟 仍 以 較 快 速 度 擴 張，相 反 聯 儲 局 下 調 聯 邦 基 金 利 率，美 元 匯 價 或 會 受 到 壓 力，促 使 投 資 者 轉 投 保 值 能 力 較 強 的 商 品 期 貨，支 持 石 油、原 材 料、以 及 農 產 品 的 表 現。
商 品 期 貨 的 升 幅 已 不 限 於 石 油 等 能 源 價 格，貴 金 屬、原 材 料 和 農 產 品 價 格 於 近 年 亦 大 幅 上 升，當 中 玉 米 和 小 麥 等 期 貨 價 格 已 較 2005 年 上 升 一 倍，令 世 界 各 地 的 食 品 價 格 上 升，對 整 體 物 價 構 成 壓 力。國 際 糧 食 價 格 上 漲，主 要 是 國 際 原 油 價 格 上 漲，導 致 世 界 各 國 積 極 開 發 新 能 源，特 別 是 以 玉 米 和 小 麥 等 食 物 來 開 發 的 生 化 能 源，導 致 玉 米 等 糧 食 需 求 大 增，令 玉 米 等 價 格 上 漲，並 影 響 到 飼 料 價 格 上 升，令 生 豬 養 殖 成 本 增 加，肉 類 食 品 價 格 亦 顯 著 上 升，這 反 映 出 國 際 能 源 價 格 上 漲 的 問 題 已 擴 散 至 農 產 品 ( 包 括 肉 類 ) 等 各 個 方 面。
中 國 廉 價 勞 動 力 年 代 正 逐 步 成 為 過 去，惟 短 期 影 響 微
過 去 十 多 二 十 年 間，中 國 擁 有 數 以 億 計 的 低 技 術 勞 工，為 全 球 製 造 業 提 供 源 源 不 絕 的 廉 價 勞 動 力，加 上 過 去 中 國 對 環 境 和 資 源 保 護、污 染 及 能 耗 沒 有 嚴 格 的 監 管，人 民 幣 匯 率 在 2005 年 匯 改 前 亦 緊 盯 美 元，令 中 國 製 造 的 產 品 具 有 龐 大 的 成 本 優 勢。在 全 球 化 下，歐 美 等 地 大 量 輸 入 中 國 貨 品，有 助 壓 低 歐 美 及 全 球 消 費 物 價 的 水 平，令 全 球 通 脹 在 油 價 急 升 的 情 況 下 仍 大 致 受 控。
然 而，上 述 廉 價 勞 動 力 年 代 正 逐 步 成 為 過 去。中 國 經 濟 經 過 20 多 年 來 的 快 速 發 展，無 論 是 城 鎮 和 農 村 人 民 的 收 入 已 大 幅 改 善。雖 然 每 年 轉 農 從 工 的 人 仍 數 以 千 萬 計，但 在 中 國 實 行 獨 生 子 女 政 策 接 近 30 年 後，未 來 數 年 應 是 中 國 提 供 廉 價 勞 動 力 的 高 峰 期，隨 後 或 會 逐 漸 減 少。此 外，中 國 亦 意 識 到 經 濟 快 速 發 展 的 同 時，社 會 和 環 境 承 擔 了 大 量 成 本，未 來 對 環 保、污 染 及 能 耗 等 有 嚴 格 的 監 控，勢 將 增 加 製 造 業 的 生 產 成 本。近 日，美 國 指 中 國 製 造 的 玩 具 不 符 合 安 全 標 準，而 大 批 退 貨，令 廠 商 蒙 受 嚴 重 損 失，預 期 廠 商 於 未 來 將 致 力 提 高 產 品 質 量，以 配 合 更 嚴 格 的 安 全、環 保 和 能 耗 標 準、加 上 勞 工 成 本 上 漲 和 人 民 幣 升 值，預 期 未 來 中 國 產 品 將 不 再 以 低 成 本 來 作 為 競 爭 的 手 段，增 加 全 球 通 脹 上 升 的 壓 力。
雖 然 有 意 見 認 為 即 使 中 國 廉 價 勞 動 力 年 代 正 慢 慢 過 去，廠 商 仍 可 把 他 們 的 生 產 線 搬 到 其 他 低 成 本 的 地 區，例 如：越 南，以 繼 續 享 有 廉 價 勞 動 力 的 低 成 本 好 處。但 相 比 中 國，越 南 等 發 展 中 國 家 的 規 模 較 小，難 以 為 全 球 提 供 大 量 的 廉 價 勞 動 力。至 於 印 度，該 國 則 以 發 展 服 務 業 為 主，製 造 業 ( 特 別 是 輕 工 業 ) 的 發 展 落 後，加 上 基 建 設 施 有 待 改 善，相 信 印 度 亦 難 以 取 代 中 國，成 為 未 來 的 世 界 工 廠。
然 而，直 到 目 前 為 止，中 國 的 勞 工 和 土 地 等 生 產 成 本 仍 較 歐 美 等 西 方 國 家 低 數 倍 以 上，故 即 使 未 來 中 國 產 品 的 質 量 不 斷 提 升，並 推 高 成 本，其 廉 價 成 本 優 勢 料 可 維 持 一 段 較 長 時 間，短 期 內 還 不 會 對 全 球 通 脹 構 成 重 大 壓 力。
總 括 而 言，本 世 紀 初 的 低 息 環 境 造 成 流 動 性 過 剩，問 題 至 今 尚 未 明 顯 扭 轉，加 上 全 球 經 濟 持 續 穩 健 擴 張，對 能 源、原 材 料 和 農 產 品 需 求 大 增，促 使 能 源 和 原 材 料 價 格 上 升，並 擴 散 至 農 產 品 價 格，對 全 球 通 脹 構 成 壓 力。此 外，中 國 廉 價 勞 動 力 壓 制 全 球 物 價 上 漲 的 年 代 正 在 慢 慢 過 去，其 影 響 亦 會 逐 步 反 映 在 全 球 通 脹 上。因 此 各 國 央 行 有 需 要 在 市 場 對 通 脹 上 升 形 成 預 期 前，採 取 緊 縮 的 貨 幣 政 策，減 低 通 脹 對 經 濟 帶 來 的 負 面 影 響。
經 濟 研 究 員
蔡 永 雄
