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2007 年 6 月 1 日 香港經濟形勢回顧與前景瞻望 |
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一 . 過 去 十 年 的 歷 程 及 當 前 的 經 濟 形 勢
香 港 回 歸 祖 國 十 年，經 濟 增 長 大 致 上 呈 現 W 形，但 2000 年 的 大 幅 反 彈 主 要 與 網 絡 泡 沫 有 關，屬 於 虛 火，因 此，實 際 的 經 濟 表 現 是 一 個 U 形。前 6 年 （ 1998-2003 ） 經 濟 低 迷 不 振，年 均 經 濟 增 長 率 為 2.4%；後 三 年 （ 2004-2006 ） 經 濟 強 勁 反 彈，年 均 增 長 率 7.6%。2007 年 以 來，經 濟 維 持 增 長 勢 頭，但 速 度 已 見 放 慢，第 一 季 度 經 濟 增 長 率 初 步 數 字 為 5.6%，全 年 估 計 低 於 06 年 的 6.8%。（ 見 下 圖 ）
1997 年 以 來 香 港 經 濟 增 長 率 變 動 趨 勢
回 歸 後 的 前 6 年 是 一 段 陷 在 多 重 困 局 的 歲 月，香 港 遇 到 的 經 濟 困 難 在 近 代 歷 史 上 難 得 一 見：（ 1 ） 股 市 在 主 權 回 歸 一 年 間 暴 跌 60%，住 宅 樓 價 在 六 年 間 累 計 下 跌 65%；（ 2 ） 整 體 經 濟 兩 度 陷 入 衰 退1，其 中 以 私 人 消 費 開 支 及 建 造 業 投 資 受 到 的 衝 擊 最 大。1998 年 錄 得 5.5% 的 負 經 濟 增 長，成 為 自 六 十 年 代 有 官 方 統 計 資 料 以 來 香 港 首 次 錄 得 的 負 經 濟 增 長 紀 錄；（ 3 ） 住 宅 樓 價 大 幅 下 跌 後 大 批 中 產 階 級 家 庭 陷 入 負 資 產 困 境，整 體 負 資 產 個 案 數 目 在 2003 年 中 上 升 至 約 11 萬 宗 的 高 峰；（ 4 ） 1998 年 11 月 至 2004 年 6 月 期 間 出 現 長 達 68 個 月 的 通 貨 緊 縮；本 地 生 產 總 值 平 減 物 價 指 數 （ GDP deflators ） 則 從 1999 年 開 始 連 跌 8 年2，合 共 下 跌 24.5%, 年 均 跌 幅 3.6%。（ 5 ） 大 部 分 工 薪 階 層 承 受 減 薪 壓 力 及 持 續 近 十 年 的 凍 薪；（ 6 ） 失 業 持 續 惡 化，失 業 率3 在 2003 年 第 1 季 度 上 升 至 8.5 %，失 業 人 口 達 31 萬；（ 7 ） 1998-2004 年 期 間 出 現 6 個 年 度 財 政 赤 字4，財 政 儲 備 由 1998 年 3 月 底 的 4,575 億 元，相 等 於 28 個 月 的 政 府 開 支，下 降 至 2004 年 3 月 底 的 2,753 億 元，相 等 於 14 個 月 的 政 府 開 支。
香 港 經 濟 在 回 歸 後 隨 即 浮 現 問 題 具 有 多 方 面 因 素：（ 1 ） 回 歸 前 經 濟 長 期 在 “ 三 高 ” （ 高 工 資、高 地 價 以 及 高 通 脹 ） 的 狀 態 下 運 行，催 谷 了 經 濟 泡 沫，本 身 有 調 整 需 要；（ 2 ） 遭 遇 金 融 風 暴、全 球 性 經 濟 衰 退 以 及 非 典 疫 病 的 接 連 衝 擊；（ 3 ） 中 國 加 快 市 場 開 放，香 港 “ 中 間 人 ” 角 色 的 經 濟 功 能 發 生 結 構 性 調 整；（ 4 ） 由 於 實 行 聯 匯 制 無 法 用 貨 幣 貶 值 的 辦 法 消 化 泡 沫 經 濟，香 港 只 好 以 資 產 貶 值、減 薪 及 物 價 下 降 的 辦 法 消 腫，令 經 濟 調 整 期 比 同 樣 受 到 金 融 風 暴 衝 擊 的 周 邊 經 濟 體 要 長。幸 虧 這 一 期 間 香 港 外 需 環 節 的 表 現 還 算 不 錯，為 經 濟 增 長 補 充 了 動 力。1998-2003 年 間 香 港 的 整 體 出 口 （ 包 括 轉 口 及 港 產 品 出 口 ） 增 加 值 雖 然 在 1998 年 及 2001 年 錄 得 負 增 長，但 平 均 下 來 年 均 增 長 率 仍 有 6%；服 務 貿 易 出 口 增 長 率 則 達 7.1%。
香 港 在 抵 禦 了 包 括 國 際 炒 家 對 金 融 市 場 的 衝 擊 後，在 中 央 政 府 的 支 持 與 幫 助 下5，憑 藉 自 身 擁 有 的 制 度 優 勢、企 業 靈 活 應 變 能 力 以 及 較 雄 厚 的 財 政 基 礎 逐 漸 走 出 困 境。而 在 各 項 因 素 中，推 動 香 港 經 濟 走 出 谷 底 的 關 鍵 力 量 是 03 年 6 月 底 中 央 政 府 與 香 港 特 別 行 政 區 政 府 簽 訂 《 內 地 與 香 港 關 於 建 立 更 緊 密 經 貿 關 係 的 安 排 》 ( 簡 稱 CEPA)。
CEPA 的 簽 署 令 投 資 者 看 到 香 港 有 希 望 把 市 場 延 伸 到 內 地 腹 地，給 經 濟 轉 型 帶 來 契 機。股 市 是 率 先 轉 活 的 環 節，恆 生 指 數 從 03 年 中 的 谷 底 逐 步 攀 升，於 06 年 10 月 26 日 升 破 上 一 浪 的 歷 史 紀 錄 （ 2000 年 3 月 28 日 創 下 的 18,301 點 ），接 著 動 力 不 減，07 年 6 月 22 日 創 下 21,999.9 點 的 歷 史 新 高，比 03 年 4 月 25 日 的 8,409 低 點 上 升 1.6 倍。樓 市 亦 跟 隨 反 彈，住 宅 樓 價 在 CEPA 簽 署 後 的 一 年 半 間 大 幅 上 升 了 約 60%，與 03 年 9 月 份 比 較，住 宅 及 寫 字 樓 價 格 迄 今 為 止 的 累 積 升 幅 分 別 為 70% 及 170%。
香 港 經 濟 亦 強 勁 復 蘇，2004-2006 年 期 間 錄 得 的 年 均 增 長 率 7.6%，是 1998-2003 年 期 間 增 長 率 的 3 倍，也 高 於 上 一 個 十 年 （ 1987-1996 ） 的 6%，並 把 過 去 十 年 （ 1997-2006 年 ） 的 年 均 經 濟 增 長 率 拉 高 到 4.2% 的 水 平。
推 動 香 港 經 濟 在 04 年 後 快 速 復 蘇 的 動 力 主 要 來 自 出 口 貿 易 持 續 向 好 及 私 營 機 構 更 新 設 備 開 支 大 幅 增 加。04 至 06 年 間 香 港 的 整 體 貨 物 貿 易 出 口 年 均 增 長 12.2%， 服 務 貿 易 出 口 增 長 12.6%，私 營 機 構 的 機 器 設 備 與 軟 件 投 資 支 出 增 長 15.2%。但 持 續 多 年 的 公 營 投 資 與 消 費 以 及 整 體 建 造 業 投 資 收 縮 的 局 面 未 能 扭 轉，反 映 香 港 經 濟 的 部 分 關 鍵 環 節 並 未 復 蘇，前 三 年 經 濟 增 長 大 幅 反 彈 有 一 定 程 度 是 屬 於 恢 復 性 增 長。
04 年 後 市 場、經 濟 與 信 心 的 強 勁 復 蘇 推 動 香 港 經 濟 進 入 良 性 循 環：（ 1 ） 財 政 狀 況 從 05/06 年 度 開 始 扭 虧 為 盈，反 映 了 經 濟 的 超 常 恢 復 能 力，唯 較 窄 的 稅 基 並 未 改 善，目 前 的 財 政 盈 餘 具 有 一 定 脆 弱 性；（ 2 ） 金 融 環 節 在 股 市 轉 活、企 業 更 新 設 備、融 資 需 求 提 升 的 帶 動 下 快 速 擴 展，並 轉 型 成 為 全 球 最 重 要 的 為 內 地 經 濟 服 務 的 金 融 體 系；（ 3 ） 而 樓 價、租 金 及 工 資 的 大 幅 調 整 對 香 港 鞏 固 營 運 中 心 地 位 亦 有 一 定 幫 助。截 至 2006 年，在 香 港 營 運 的 本 地 辦 事 處 以 上 的 海 外 公 司6 數 目 增 至 6,354 家，比 1997 年 增 加 52%；其 中 外 資 亞 太 地 區 總 部 1,228 家，比 1997 年 增 加 304 家 或 33%；亞 太 地 區 辦 事 處 2,617 家，比 1997 年 增 加 1,006 家 或 62%；（ 4 ） 香 港 經 濟 競 爭 力7 則 在 2005 年 後 重 新 回 到 全 球 前 三 位。
但 亦 要 看 到 過 去 三 年 的 經 濟 復 蘇 並 不 全 面 及 平 衡，主 要 表 現 在：（ 1 ） 中 小 型 樓 宇 價 格 反 彈 無 力；（ 2 ） 低 技 能 勞 工 就 業 市 場 改 善 緩 慢 ；（3） 樓 宇 與 建 造 業 投 資 仍 在 收 縮，反 映 香 港 經 濟 仍 有 一 些 結 構 性 問 題 未 能 消 化。
07 年 以 來 香 港 經 濟 在 前 面 三 年 經 濟、投 資 與 消 費 信 心 復 蘇 基 礎 上 繼 續 增 長。與 前 三 年 比 較，年 內 的 內 部 需 求 進 一 步 提 升，外 需 亦 維 持 較 高 增 長，令 經 濟 增 長 動 力 更 加 平 衡。第 一 季 度 的 整 體 內 需 增 長 5.1%， 比 04-06 年 的 平 均 增 幅 4.3% 提 升 了 0.8 個 百 分 點，而 內 需 中 則 以 消 費 開 支 為 主 力，一 季 度 增 長 了 5.6%；投 資 表 現 則 較 遜 色，只 增 長 3.9%。外 部 需 求 的 貨 物 貿 易 出 口 增 長 8.2%，服 務 貿 易 出 口 增 長 8.4%。上 半 年 的 另 一 個 亮 點 是 失 業 情 況 持 續 改 善，第 一 季 度 的 失 業 率 下 降 至 4.3%，3-5 月 份 的 失 業 率 維 持 不 變，為 過 去 十 年 的 最 低 水 準。
但 今 年 以 來 的 經 濟 增 長 速 度 已 見 放 慢，首 季 度 的 經 濟 增 長 率 5.6%，是 2004 年 經 濟 復 蘇 以 來 最 低 的 季 度 增 長 率。增 長 放 慢 的 原 因 有 基 數 升 高 的 因 素，也 受 到 樓 宇 與 建 造 業 始 終 未 能 復 蘇 的 影 響。
二 . 07 年 及 中 長 期 經 濟 前 景 展 望
展 望 經 濟 前 景， 短 期 看，下 半 年 有 多 項 利 好 因 素 支 持 香 港 經 濟 維 持 增 長 勢 頭，外 部 因 素 包 括：（ 1 ） 中 國 經 濟 持 續 強 勁 增 長；（ 2 ） 日 本 與 歐 盟 經 濟 面 不 錯；（ 3 ） 美 元 弱 勢 與 中 國 進 出 口 貿 易 維 持 較 強 勁 增 長。內 部 因 素 包 括：（ 1 ） 金 融 市 場 保 持 活 躍 勢 頭；（ 2 ） 失 業 率 降 至 十 年 來 的 最 低 點，並 且 有 望 進 一 步 改 善；（ 3 ） 企 業 盈 利 理 想，政 府 財 政 盈 餘，公 務 員 與 私 營 機 構 年 內 齊 齊 加 薪。這 些 將 繼 續 支 持 私 人 消 費 開 支。此 外，房 地 產 在 打 橫 走 了 一 段 時 間 後，今 年 以 來 成 交 量 轉 趨 活 躍，近 期 發 展 商 勾 地 及 土 地 競 投 的 積 極 性 亦 較 往 年 進 取，這 將 有 利 於 改 善 樓 宇 與 建 造 業 投 資 不 振 的 局 面。
但 下 半 年 香 港 經 濟 亦 面 對 若 干 不 明 朗 或 消 極 因 素：（ 1 ） 美 國 經 濟 放 慢。今 年 以 來 美 國 經 濟 與 房 地 產 放 慢 程 度 比 預 期 嚴 重，第 一 季 度 經 濟 增 長 率 只 有 0.6%，低 於 市 場 預 期。投 資 者 普 遍 調 整 之 前 對 美 國 年 內 經 濟 增 長 的 預 測，區 間 大 致 從 2.5-3% 下 調 至 1.8-2.5%；（ 2 ） 通 脹 與 利 率 面 對 回 升 壓 力。近 期 日 本、英 國 及 歐 羅 區 均 錄 得 理 想 的 經 濟 增 長，物 價 指 數 亦 在 生 產 成 本 及 進 口 價 格 上 升 的 帶 動 下 有 所 上 升，為 防 止 通 脹 抬 頭，這 些 經 濟 體 已 先 後 加 息；而 內 地 也 因 食 品 價 格 上 升 感 受 到 通 脹 壓 力，加 上 股 價、樓 價 持 續 上 漲，為 防 止 出 現 資 產 泡 沫，也 需 以 加 息 對 付；而 美 聯 儲 在 通 脹 抬 頭 環 境 下，下 半 年 減 息 的 機 會 降 低；(3) 主 要 經 濟 體 的 股 市 升 至 歷 史 高 位 （ 內 地 的 股 市 05 年 至 今 的 升 幅 已 超 過 兩 倍 ），顯 示 下 半 年 的 投 資 風 險 增 加，全 球 金 融 市 場 隨 時 出 現 大 幅 波 動。
綜 合 上 述 因 素，香 港 年 內 的 增 長 動 力 仍 然 充 足，但 因 基 數 升 高，預 計 07 年 經 濟 增 長 率 放 慢 至 5%，維 持 我 們 在 今 年 初 的 預 測。
在 通 脹 方 面，內 地 近 期 食 品 價 格 上 漲 對 下 半 年 香 港 的 物 價 指 數 將 構 成 頗 大 壓 力，但 由 於 年 內 香 港 特 區 政 府 推 出 多 項 惠 民 措 施，包 括 寬 免 兩 個 季 度 差 餉、公 屋 減 租 以 及 以 學 券 方 式 資 助 幼 兒 教 育 等，這 些 措 施 有 助 於 緩 和 物 價 指 數 上 升，預 計 全 年 的 通 脹 率 將 維 持 在 06 年 2% 的 水 平。
中 長 期 看，經 濟 增 長 動 力 要 看 結 構 轉 型 成 效。香 港 的 服 務 業 占 本 地 生 產 總 值 比 重 已 提 升 至 91%，朝 類 似 紐 約、倫 敦 等 大 都 會 經 濟 轉 型 已 是 必 然 趨 勢，唯 存 在 一 定 的 人 才 瓶 頸，要 加 以 克 服，還 有 賴 於 人 口 政 策 及 教 育 的 配 合；另 外，金 融 創 新 與 科 技 創 新 能 力 亦 需 要 加 強，以 提 升 國 際 金 融 中 心 的 功 能 與 國 際 都 市 地 位。憑 藉 制 度 與 區 位 優 勢，相 信 香 港 能 夠 因 應 中 國 經 濟 高 速 發 展 的 需 要，重 建 專 業 功 能，發 揮 專 業 優 勢，給 經 濟 的 持 續 發 展 不 斷 注 入 新 動 力。
高 級 經 濟 研 究 員
謝 國 樑
香 港 經 濟 增 長 預 測
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2007預測 (2006年12月) |
2007預測 (2007年6月修訂) |
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私人消費開支 |
3.8 |
3.8 |
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政府消費開支 |
0.5 |
0.6 |
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本地固定資本形成總額 |
4.8 |
4.8 |
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其中﹕樓宇及建造 |
0.0 |
0.0 |
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機器、設備及電腦軟件 |
7.0 |
7.0 |
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整體貨物出口 |
7.5 |
7.5 |
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港產品出口 |
0.0 |
0.0 |
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轉口 |
8.0 |
8.0 |
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貨品進口 |
7.3 |
7.3 |
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服務輸出 |
7.0 |
7.0 |
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服務輸入 |
4.5 |
4.5 |
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本地生產總值 |
5.0 |
5.0 |
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本地生產總值平減物價指數 |
1.0 |
1.0 |
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綜合消費物價指數 |
2.5 |
2.0 |
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失業率(年底) |
4.0 |
4.0 |
