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2006 年 6 月 1 日 中國自主創新之路與香港創業板的發展 |
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提 高 科 技 領 域 的 自 主 創 新 能 力，已 被 確 定 為 中 國 的 國 家 戰 略。科 技 創 新 實 際 上 是 科 技 與 資 本 的 結 合，而 在 資 本 方 面，香 港 理 應 大 有 可 為。換 言 之，中 國 的 創 新 之 路 有 必 要 善 用 香 港；香 港 則 應 抓 住 國 家 這 一 特 殊 需 要，積 極 配 合 並 帶 動 自 已 的 提 升。在 這 方 面，如 何 讓 仍 處 困 境 的 創 業 板 市 場 找 到 新 的 出 路，以 至 形 成 香 港 資 本 市 場 的 新 增 長 點，是 一 個 值 得 探 討 的 課 題。
一、自 主 創 新：戰 略 需 求 與 市 場 瓶 頸
" 提 高 自 主 創 新 能 力 "，是 國 家 戰 略 調 整 的 主 要 內 容。3 月 份 通 過 的 " 十 一 五 " 規 劃，明 確 提 出 今 後 要 " 立 足 增 強 自 主 創 新 能 力 推 動 發 展 "，並 把 創 新 能 力 作 為 科 學 技 術 發 展、產 業 結 構 調 整、增 長 方 式 轉 變 等 一 系 列 戰 略 問 題 的 核 心，同 時 將 實 行 支 持 自 主 創 新 的 財 稅、金 融 和 政 府 採 購 等 政 策，並 爭 取 在 制 度 和 市 場 環 境 方 面 配 套。站 在 香 港 的 角 度，對 此 可 主 要 從 兩 個 方 面 加 以 關 注：
一 方 面，自 主 創 新 戰 略 反 映 了 現 階 段 中 國 的 迫 切 需 求。中 國 經 濟 發 展 至 今，在 持 續 高 增 長 和 多 方 面 取 得 成 就 的 同 時，粗 放 型 經 濟 增 長 方 式 的 缺 陷 也 已 非 常 突 出，除 了 資 源 和 環 境 的 壓 力 以 外，最 主 要 問 題 之 一 就 是 產 業 技 術 水 平 尤 其 是 自 主 創 新 能 力 嚴 重 落 後 於 經 濟 總 量 的 增 長。這 種 落 後 表 現 在 企 業 缺 乏 核 心 技 術 和 自 主 知 識 產 權 的 品 牌 產 品、國 家 在 產 業 技 術 上 受 制 於 人；也 表 現 在 對 外 貿 易 仍 集 中 於 淺 層 次、低 增 值 的 加 工 環 節，與 排 名 世 界 第 三 的 貿 易 量 極 不 相 稱；而 且 中 國 的 研 究 與 試 驗 發 展 （ R ＆ D ） 支 出 佔 GDP 的 比 重，在 2005 年 是 1.3%，仍 低 於 世 界 平 均 水 平。科 技 創 新 能 力 的 落 後 已 關 係 到 企 業 的 生 存、產 業 的 發 展 以 至 國 家 的 綜 合 競 爭 力 和 經 濟 安 全，是 中 國 要 進 一 步 發 展 所 必 須 解 決 的 問 題。
另 一 方 面，自 主 創 新 之 路 仍 面 臨 很 大 障 礙，資 本 市 場 發 展 的 滯 後 是 主 要 瓶 頸 之 一。中 國 在 科 技 創 新 方 面 具 備 潛 在 條 件，例 如 科 技 資 源 總 量 和 基 礎 研 究 能 力 都 有 一 定 優 勢，某 些 領 域 還 處 於 世 界 領 先 水 平，之 所 以 沒 有 充 分 轉 化 為 創 新 能 力，主 要 是 受 制 於 尚 未 健 全 的 體 制 和 市 場 環 境，其 中 包 括 資 本 市 場 發 展 的 滯 後。按 照 各 國 科 技 發 展 的 規 律，科 技 創 新 是 科 技 與 資 本 相 結 合 的 產 物，因 為 科 技 創 新 是 典 型 的 高 收 益、高 風 險 活 動，相 應 的 風 險 投 資 不 可 缺 少；而 風 險 投 資 能 否 有 效 進 行，又 在 很 大 程 度 上 取 決 於 資 本 市 場 能 否 提 供 足 夠 的 融 資 和 再 融 資 機 會、市 場 評 價 與 激 勵 機 制、初 始 資 金 的 退 出 獲 利 渠 道、權 益 轉 移 或 併 購 整 合 的 效 率，以 及 風 險 的 防 範 和 轉 移 機 制，等 等。以 此 為 標 準，國 內 資 本 市 場 顯 然 難 以 滿 足 需 要。首 先，股 票 市 場 遠 未 成 熟，其 深 層 問 題 涉 及 上 市 公 司 素 質、投 資 者 尤 其 是 機 構 投 資 者 的 成 熟 程 度 和 監 管 的 水 平 等，以 及 法 治、社 會 信 用 等 外 部 環 境 問 題，都 不 是 短 期 內 能 根 本 改 變 的。其 次，股 市 的 制 度 設 計 主 要 是 面 向 成 熟 期 企 業，例 如 上 市 融 資 需 要 有 盈 利 紀 錄 的 規 定 等，與 創 新 活 動 重 在 初 創 期、成 長 期 的 特 點 不 同。第 三，創 業 活 動 因 其 不 確 定 性 和 高 風 險 特 點，需 要 有 多 層 次 的 投 資 者 包 括 足 夠 的 投 機 力 量，因 為 市 場 的 流 動 性、投 資 者 風 險 轉 移 和 初 始 投 資 退 出 獲 利 渠 道 等，都 在 很 大 程 度 上 要 靠 投 機 者 提 供，但 國 內 資 本 市 場 投 資 者 的 多 元 化 只 能 是 一 個 漸 進 的 過 程，而 且 市 場 和 監 管 成 熟 程 度 以 及 金 融 安 全 的 考 慮 都 難 以 容 許 投 機 力 量 的 過 快 發 展。資 本 市 場 的 這 些 弱 點 或 難 點，是 科 技 創 新 活 動 的 重 要 制 約 因 素。
二、香 港 創 業 板 的 潛 在 優 勢 和 特 殊 機 遇
從 以 上 情 況 看，面 對 現 階 段 國 家 的 特 殊 需 求，香 港 以 其 相 對 成 熟 和 自 由 開 放 的 資 本 市 場，彌 補 內 地 資 本 市 場 的 不 足，至 少 在 理 論 上 具 有 可 行 性。更 具 體 地 看，香 港 創 業 板 市 場 的 設 立 目 標 就 是 為 具 增 長 潛 力 的 企 業 提 供 集 資 渠 道、為 投 資 者 提 供 一 個 可 投 資 於 " 高 增 長、高 風 險 " 業 務 的 選 擇、促 進 香 港 以 至 區 內 高 科 技 行 業 的 發 展，與 國 家 科 技 創 新 的 需 要 不 謀 而 和，因 而 值 得 更 多 關 注。
1、創 業 板 的 困 境 與 挑 戰
香 港 創 業 板 自 1999 年 設 立 以 來 的 發 展 情 況 一 直 不 夠 理 想，不 僅 成 交 量 和 市 值 的 增 長 遠 落 後 於 主 板 市 場，在 促 進 科 技 行 業 發 展 方 面 也 未 有 較 突 出 的 成 績。而 且，不 斷 有 較 具 實 力 甚 至 龍 頭 企 業 已 經 或 準 備 轉 板，使 香 港 創 業 板 面 對 地 位 下 降、功 能 弱 化 甚 至 淪 為 " 過 渡 板 "、" 次 級 板 " 的 窘 境。這 種 情 況 與 香 港 本 地 科 技 資 源 不 足、產 業 結 構 上 製 造 業 部 分 極 小 有 關，而 且，創 業 板 設 立 後 不 久 全 球 科 網 泡 沫 破 裂，且 科 技 股 至 今 未 完 全 走 出 低 迷，都 是 不 利 的 環 境 影 響。另 外，創 業 板 還 面 對 著 越 來 越 大 的 海 外 競 爭 壓 力，如 英 國 AIM 市 場，而 與 海 外 市 場 相 比，香 港 在 吸 引 國 際 創 業 投 資 方 面 並 無 特 殊 的 吸 引 力。
2、香 港 市 場 的 整 體 優 勢
盡 管 有 以 上 困 境，但 香 港 創 業 板 的 潛 質 在 於 香 港 市 場 的 整 體 優 勢，包 括 香 港 在 科 技 創 新 的 市 場 條 件 上 對 內 地 的 長 期 相 對 優 勢。香 港 股 市 已 經 相 當 成 熟，有 較 高 的 市 場 效 率 和 監 管 水 平、較 為 成 熟 且 多 元 化 的 機 構 投 資 者 尤 其 是 國 際 投 資 者，以 及 巨 型 國 企 成 功 上 市 所 展 現 出 的 足 夠 的 市 場 深 度，股 市 以 外 還 有 較 發 達 的 商 貿 服 務 業 支 援 以 及 資 訊 透 明、法 治 健 全 等 有 利 於 創 新 活 動 的 外 部 環 境，這 些 都 使 香 港 理 應 成 為 自 主 創 新 和 將 創 新 成 果 商 品 化 的 理 想 之 地。如 何 使 優 勢 得 以 發 揮，關 鍵 在 於 如 何 彌 補 本 地 科 技 資 源 和 科 技 創 新 需 求 不 足 的 弱 項。
3、新 的 " 中 國 概 念 "
內 地 的 需 求 為 香 港 市 場 提 供 了 機 會，如 能 將 香 港 的 市 場 優 勢 與 內 地 科 技 資 源 優 勢 有 效 結 合，香 港 創 業 板 就 有 條 件 成 為 中 國 主 要 的 創 業 投 資 市 場。這 種 新 的 機 會，實 際 上 反 映 的 是 中 國 經 濟 新 一 輪 轉 型 的 方 向，也 將 蘊 含 香 港 股 市 " 中 國 概 念 " 的 轉 變 之 勢。過 去 香 港 股 市 " 中 國 概 念 " 的 熱 點，除 了 與 中 國 金 融 改 革 相 關 的 金 融 類 股 外，集 中 於 資 源 和 基 礎 工 業，反 映 了 中 國 經 濟 增 長 對 基 建 投 資 和 資 源 的 依 賴。但 是，中 國 經 濟 已 經 到 了 必 須 從 依 賴 資 源 投 入 和 投 資 擴 張 轉 向 更 多 依 靠 科 技 創 新 的 階 段，相 應 地，資 源 類、基 建 投 資 類 股 份 在 市 場 中 的 地 位 也 會 逐 漸 改 變。在 這 種 情 況 下，創 業 板 如 能 因 應 中 國 經 濟 的 轉 變，適 時 承 接 中 國 因 素 的 熱 點 轉 移，甚 至 形 成 中 國 的 " 自 主 創 新 概 念 "，則 不 僅 為 自 己 找 到 了 出 路，更 可 為 香 港 資 本 市 場 找 到 新 的 增 長 點。
三、創 業 板 的 定 位 和 策 略
根 據 國 家 的 需 求 和 條 件 的 限 制，結 合 香 港 的 優 勢 以 及 創 業 板 本 身 的 情 況，對 創 業 板 應 該 有 更 加 清 晰 的 定 位 和 更 多 策 略 性 的 安 排。
1、" 中 國 的 高 科 技 板 "
創 業 板 目 前 的 定 位，簡 言 之，一 是 服 務 於 " 成 長 性 " 企 業，二 是 以 科 技 發 展 為 重 點，三 是 面 向 香 港 和 亞 洲 區 內。具 體 來 看，香 港 本 地 市 場 有 限，科 技 更 非 強 項，而 且 對 於 區 內 其 他 國 家 科 技 類 企 業 無 特 別 吸 引 力，因 此 " 成 長 性 " 仍 主 要 來 自 內 地。而 內 地 未 來 最 具 成 長 性 的 因 素，在 於 科 技 創 新。因 此，創 業 板 的 功 能 和 目 標，可 進 一 步 明 確 定 為 " 中 國 的 高 科 技 板 "，即 主 要 服 務 於 中 國 內 地 的 科 技 創 新 需 求。以 目 前 經 濟 總 量 和 發 展 態 勢，中 國 未 來 需 要、也 完 全 有 條 件 產 生 類 似 美 國 NASDAQ 的 高 科 技 板，而 以 市 場 條 件 論，香 港 應 是 較 長 時 間 內 的 首 選 地。爭 取 充 當 中 國 的 高 科 技 板，是 香 港 創 業 板 最 有 希 望 的 出 路，也 是 最 有 價 值 的，不 僅 可 配 合 國 家 的 發 展，亦 可 鞏 固 和 提 升 香 港 的 金 融 地 位，甚 至 可 能 在 某 些 科 技 領 域 為 香 港 培 養 出 新 的 增 長 點，使 產 業 轉 型 升 級 更 加 順 利。
2、市 場 制 度 的 配 套
為 了 增 加 對 內 地 科 技 創 新 活 動 的 吸 引 力，需 及 時 檢 討 和 改 進 創 業 板 市 場 現 有 的 上 市、交 易、監 管 等 制 度 性 安 排，包 括 使 上 市 資 格 門 檻 更 加 符 合 初 創 期、成 長 期 企 業 的 特 點，例 如 更 注 重 研 發 能 力 等 軟 性 指 標，讓 歷 史 營 業 紀 錄 等 要 求 有 更 多 彈 性；針 對 科 技 產 品 和 創 意 活 動 時 效 強、更 新 快 的 特 點，進 一 步 提 高 上 市 融 資 與 再 融 資 的 效 率；繼 續 強 化 資 訊 披 露 和 保 薦 人 制 度，以 增 強 投 資 者 的 信 心；適 當 時 侯 考 慮 量 身 定 做 一 些 衍 生 產 品，為 投 資 者 提 供 更 多 避 險 工 具；結 合 內 地 企 業 特 點，積 極 探 討 與 內 地 監 管 部 門 的 監 管 合 作 模 式，等 等。
3、善 用 內 地 政 策，重 點 突 破
如 何 在 現 有 基 礎 上 取 得 突 破 ？ 可 考 慮 先 選 一、兩 個 國 家 支 持 的 項 目 作 為 重 點。由 於 制 度 上 的 差 異，內 地 政 府 在 實 施 產 業 政 策 和 扶 持 重 點 項 目 方 面，比 香 港 有 優 勢，對 此 香 港 市 場 也 要 善 加 利 用。例 如 國 家 創 新 戰 略 已 在 《 國 家 中 長 期 科 學 和 技 術 發 展 規 劃 綱 要 》 上 有 具 體 體 現，並 落 實 在 產 業 政 策 和 財 稅、金 融 政 策 等 各 個 方 面，科 技 部 亦 有 " 引 導 資 金 " 的 考 慮，即 在 某 些 企 業 或 項 目 上，政 府 提 供 初 始 或 啟 動 資 金，帶 動 創 業 投 資 的 發 展。因 此 香 港 方 面 有 必 要 在 內 地 多 做 調 研 和 物 色，並 大 力 推 銷 創 業 板 市 場。如 能 爭 取 到 這 類 企 業 在 港 包 裝 上 市 成 功 並 進 入 良 性 發 展，將 產 生 重 要 的 示 範 效 應，也 會 增 強 內 地 政 府、企 業 以 及 香 港 和 國 際 投 資 者 對 創 業 板 的 信 心，助 其 進 入 新 的 良 性 發 展 軌 道。更 長 遠 看，只 要 建 立 了 在 中 國 的 創 業 投 資 市 場 地 位，對 其 他 地 區 企 業 的 吸 引 力 也 會 隨 之 增 強。
4、主 動 探 討 與 深 圳 中 小 企 業 板 的 分 工、合 作
2004 年 深 圳 中 小 企 業 板 的 設 立，也 有 推 動 創 新 之 意，與 香 港 創 業 板 的 目 標 有 所 重 疊，因 此 必 須 處 理 好 兩 者 的 關 係 問 題。目 前 中 小 企 業 板 尚 不 成 熟，而 且 在 制 度 安 排 上 與 主 板 並 無 明 顯 區 別，香 港 仍 可 發 揮 優 勢，佔 得 先 機；長 遠 看 中 小 企 業 板 也 是 國 內 資 本 市 場 的 發 展 重 點，所 以 香 港 需 及 時 與 內 地 有 關 部 門 探 討 兩 市 未 來 的 分 工 與 合 作 模 式，如 " 一 板 兩 市 " 的 方 案 等。如 能 主 動 提 出 可 行 的 辦 法，也 有 助 於 爭 取 內 地 對 香 港 發 展 創 業 板 的 支 持。
綜 上 所 述，中 國 新 一 輪 經 濟 轉 型 的 開 始 和 科 技 創 新 戰 略 的 確 定，為 香 港 創 業 板 的 發 展 提 供 了 難 得 的 機 會，也 可 能 使 香 港 資 本 市 場，在 服 務 於 內 地 國 有 企 業 和 銀 行 改 革 方 面 取 得 階 段 性 成 功 以 後，體 現 新 的 價 值、獲 得 新 的 機 遇。這 方 面 需 要 政 府、交 易 所 等 各 方 的 努 力 和 配 合，包 括 積 極 讓 中 央 政 府 和 有 關 部 門 體 會 到 香 港 創 業 板 的 可 用 之 處。目 前，配 合 國 家 發 展 推 動 香 港 轉 型 升 級，已 經 成 為 香 港 社 會 的 共 識，國 家 創 新 戰 略 與 香 港 創 業 板 發 展 的 結 合，是 把 這 種 共 識 付 諸 實 踐 的 一 個 有 益 嘗 試。
高 級 經 濟 研 究 員
蘇 志 欣
