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2005 年 12 月 1 日 難 得 的 持 續 高 增 長 -- 香 港 經 濟 2005 年 回 顧 及 2006 年 展 望 |
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政 府 統 計 數 字 顯 示 香 港 經 濟 在 2005 年 第 3 季 增 長 高 達 8.2%，超 出 市 場 所 有 預 期。自 2003 年 遭 受 SARS 重 創，香 港 經 濟 於 2004 年 復 甦，創 下 回 歸 以 來 次 高 的 8.2% 的 實 質 增 長 之 後，復 甦 勢 頭 一 直 延 續 至 今。面 對 2006 年 全 球 經 濟 放 緩 和 利 率 續 升 的 局 勢，香 港 經 濟 復 甦 步 伐 能 否 持 續 值 得 關 注。
2005 年 香 港 經 濟 增 長 特 點
取 得 回 歸 以 來 首 次 連 續 高 增 長
基 於 第 3 季 度 異 常 強 勁 的 增 長，特 區 政 府 大 幅 調 高 了 今 年 全 年 的 經 濟 增 長 預 測，從 原 來 的 4.5-5.5% 調 高 至 7.0%。基 於 同 樣 原 因，即 首 3 季 強 勁 增 長 形 成 的 高 於 預 期 的 基 數，我 們 也 將 今 年 香 港 經 濟 全 年 的 增 長 預 測 向 上 修 訂 至 7.2%。如 能 實 現，這 將 是 回 歸 以 來 首 次 出 現 的 連 續 兩 年 高 增 長，打 破 1997 年 以 來 單 一 年 度 高 增 長 後 便 無 以 為 繼 的 模 式。
在 1997 年 及 2000 年，香 港 經 濟 分 別 在 樓 市 及 股 市 泡 沫 的 支 撐 下，曾 經 錄 得 5.1% 及 10.2% 的 高 增 長，但 次 年 隨 著 泡 沫 爆 破 便 掉 頭 急 跌，1998 年 及 2001 年 的 實 質 經 濟 增 長 率 分 別 為 跌 5.0% 及 微 升 0.5%，與 前 一 年 相 比，落 差 高 達 約 10 個 百 分 點。但 這 一 情 況 在 2005 年 改 寫：繼 2004 年 的 8.2% 後，2005 年 增 長 如 能 達 到 7.2%，盡 管 有 所 放 緩，但 仍 是 連 續 兩 年 以 遠 高 於 香 港 中 期 潛 在 增 長 能 力 的 速 度 增 長 ( 政 府 預 算 案 中 對 此 的 評 估 為 4.0% 左 右 )。
第 3 季 度 增 長 之 強 還 表 現 在 從 第 2 季 上 調 後 的 基 礎 ( 從 6.8% 上 調 至 7.3%) 再 加 速 之 上。以 全 年 增 長 來 計，04 年 8.2% 的 增 長 率 有 部 份 原 因 是 2003 年 SARS 造 成 的 基 數 較 低，若 撇 除 此 特 殊 影 響，則 04 年 經 濟 增 長 率 應 為 7.5% 左 右。05 年 第 4 季 增 長 若 能 不 低 於 6.9%，那 麽 全 年 增 長 便 可 達 到 7.2%，連 續 兩 年 以 相 若 的 高 速 度 增 長。
增 長 點 全 面，但 以 貿 易 為 主
2005 年 香 港 經 濟 增 長 與 04 年 一 樣，各 環 節 動 力 比 較 均 衡。在 前 3 季 平 均 達 到 7.3% 的 增 幅 當 中，私 人 消 開 支 貢 獻 了 2.2 個 百 分 點，本 地 固 定 資 本 形 成 貢 獻 了 0.6 個 百 分 點，商 品 淨 出 口 加 存 貨 變 動 貢 獻 了 2.7 個 百 分 點，而 服 務 淨 出 口 則 貢 獻 了 2.1 個 百 分 點。唯 一 拖 經 濟 增 長 後 腿 的 是 政 府 消 費 開 支，為 -0.3 個 百 分 點，但 這 主 要 是 因 為 政 府 履 行 承 諾 於 2005 年 繼 續 執 行 削 減 公 務 員 薪 酬 3.0% 所 致。
因 此，從 對 經 濟 增 長 的 貢 獻 度 來 看，最 主 要 的 動 力 還 是 來 自 與 外 部 需 求 有 最 大 關 係 的 商 品 及 服 務 貿 易 之 上，其 次 才 是 私 人 消 費。內 部 消 費 及 投 資 的 貢 獻 總 和 還 稍 嫌 溫 和，只 佔 整 體 的 1/3 左 右 ( 較 為 理 想 的 貢 獻 度 應 是 一 半 左 右 )，與 回 歸 之 前 的 增 長 模 式 有 較 大 差 別。例 如 1995 至 1997 年 的 3 年 期 間，香 港 經 濟 年 平 均 增 長 率 約 為 4.4%，其 中 私 人 消 費 跟 投 資 合 共 就 貢 獻 了 6.1 個 百 分 點，這 當 然 是 以 商 品 淨 出 口 龐 大 的 逆 差 來 支 持，反 映 了 內 部 經 濟 過 熱，具 有 泡 沫 成 份。時 至 今 日，貿 易 重 新 主 導 經 濟 增 長，重 現 香 港 經 濟 細 小、開 放、倚 靠 外 圍 的 特 點，好 處 是 高 增 長 當 中 內 部 過 熱 的 問 題 不 大，但 隱 憂 是 隨 外 圍 波 動 的 傾 向 也 較 強。
失 業 率 持 續 改 善，通 脹 逐 漸 抬 頭
失 業 率 及 通 脹 指 標 是 一 般 公 認 的 滯 後 經 濟 指 標，香 港 這 兩 個 指 標 均 仍 朝 著 有 利 方 向 發 展。失 業 率 自 2003 年 於 8.6% 見 頂 以 後，2005 年 8-10 月 份 已 改 善 至 5.3%，年 底 有 機 會 進 一 步 改 善 至 5.0% 左 右。在 亞 洲 區 來 說，這 一 比 率 仍 屬 偏 高。但 在 其 改 善 過 程 當 中，失 業 率 並 沒 有 出 現 任 何 單 一 月 份 反 彈 的 情 況，說 明 經 濟 復 甦 的 進 程 頗 為 平 穩。
至 於 通 脹 在 10 月 份 則 溫 和 攀 升 至 1.8%，令 香 港 至 今 仍 然 呈 高 增 長 和 低 通 脹 的 格 局。溫 和 通 脹 對 香 港 的 重 要 性 正 逐 漸 呈 現，因 為 一 來 它 是 政 府 財 政 預 算 恢 復 平 衡 來 得 較 預 期 早 的 最 基 本 保 證，二 來 也 是 全 港 整 體 薪 酬 出 現 溫 和 上 升 壓 力 的 根 源。不 過，導 致 低 通 脹 的 一 個 原 因 是 CCPI 當 中 反 映 公 私 營 整 體 租 金 的 住 屋 指 數 有 明 顯 的 滯 後 效 應，未 來 得 及 反 映 新 租 約 租 金 顯 著 上 升 的 趨 勢，因 此 香 港 的 通 脹 未 來 預 計 應 有 進 一 步 上 升 的 空 間。
新 經 濟 增 長 點 尚 待 培 育
仍 然 值 得 關 注 的 是 連 續 兩 年 的 經 濟 有 力 復 甦 並 未 成 功 帶 動 香 港 經 濟 轉 型 步 伐 加 快 或 是 新 經 濟 增 長 點 的 培 育，因 為 復 甦 的 最 大 動 力 仍 是 商 品 及 服 務 貿 易，後 者 更 因 自 由 行 邊 際 貢 獻 開 始 放 緩，迪 士 尼 效 應 也 遠 不 及 原 來 樂 觀 的 預 期 而 弱 化。投 資 的 貢 獻 在 各 經 濟 環 節 中 較 弱，也 可 解 讀 為 香 港 在 新 增 長 點 方 面 仍 未 找 到 方 向，因 此 未 有 大 規 模 的 投 資 行 動。
從 行 業 來 看，四 大 支 柱 產 業 中 金 融 和 工 商 服 務 業 的 發 展 最 為 穩 定，前 者 受 金 融 市 場 重 新 活 躍 及 與 人 民 幣 相 關 的 一 系 列 政 策 和 業 務 的 支 持，後 者 則 受 惠 於 強 勁 的 外 貿 表 現。但 在 旅 遊 業 方 面，訪 港 旅 客 人 數 的 增 幅 2005 年 已 回 復 到 單 位 數 字 之 內 ( 頭 9 個 月 增 長 7.6%，而 2004 年 全 年 則 增 長 40.4%)，這 是 旅 遊 業 增 長 回 歸 長 期 平 均 趨 勢 的 一 個 信 號。至 於 物 流 業，香 港 貨 櫃 碼 頭 增 長 近 年 一 直 遜 於 深 圳，近 日 香 港 財 團 大 規 模 在 內 地 投 資 計 劃 的 曝 光 進 一 步 對 香 港 遠 洋 物 流 業 構 成 長 遠 影 響。加 上 可 帶 來 新 貨 量 的 港 珠 澳 大 橋 以 及 十 號 貨 櫃 碼 頭 計 劃 的 進 度 欠 缺 理 想，遠 洋 物 流 業 受 到 較 大 的 挑 戰。
油 價、加 息 影 響 繼 續 浮 現，禽 流 感 變 數 多
對 香 港 經 濟 來 說，2005 年 仍 能 取 得 理 想 增 長 似 乎 是 對 高 油 價 及 持 續 加 息 有 免 疫 力 的 證 據，但 事 實 上，有 關 影 響 相 信 仍 屬 初 期。香 港 經 濟 服 務 業 比 重 高 達 九 成，較 歐、美 對 高 油 價 更 具 抗 壓 能 力，受 其 影 響 也 理 應 較 小，但 這 只 是 對 直 接 影 響 而 言。由 於 香 港 經 濟 具 細 小 和 開 放 的 特 點，增 長 又 重 新 倚 重 貿 易，如 果 高 油 價 拖 累 外 圍 經 濟，則 香 港 將 不 可 避 免 會 受 到 波 及。現 時，在 風 災 過 後 生 產 恢 復 以 及 國 際 能 源 組 織 成 員 國 釋 出 原 油 儲 備 下 油 價 回 落 至 60 美 元 以 下 水 平，但 其 脆 弱 性 未 改，一 是 嚴 冬 尚 未 來 臨，二 是 全 球 對 抗 高 油 價 的 最 有 力 武 器 已 經 動 用，如 果 未 來 油 價 因 各 種 原 因 而 再 度 飆 升 的 話，壓 抑 的 難 度 就 會 變 得 甚 高。
此 外 還 有 加 息 的 影 響，它 有 6-12 個 月 的 滯 後 影 響 期，加 上 香 港 銀 行 最 近 數 月 追 加 和 超 加 美 息 的 做 法，出 乎 市 場 預 期，並 開 始 對 樓 市 和 股 市 構 成 壓 力，而 它 們 是 香 港 財 富 效 應 的 最 主 要 來 源。雖 然 美 息 接 近 見 頂 的 機 會 在 遞 增，但 香 港 利 率 仍 有 上 升 空 間 而 且 具 不 確 定 性，其 主 要 影 響 相 信 在 明 年 才 全 面 浮 現。
禽 流 感 這 次 並 非 正 面 襲 港，而 是 對 全 球 均 造 成 威 脅，一 旦 爆 發 對 跨 境 的 貿 易 乃 至 資 金 流 動 將 造 成 心 理 和 實 質 的 巨 大 衝 擊，勢 將 影 響 香 港 的 信 心 和 經 濟 表 現。但 遺 憾 的 是 這 並 非 屬 香 港 可 控 制 的 因 素。
2006 年 香 港 經 濟 發 展 趨 勢
外 圍 經 濟 放 緩 不 可 避 免
就 全 球 經 濟 來 說，2004 年 是 這 輪 經 濟 週 期 經 濟 擴 張 的 頂 峰 時 期，至 05、06 兩 年 會 呈 週 期 性 的 放 緩。正 如 IMF 於 2005 年 9 月 份 所 作 的 展 望 一 樣，繼 2004 年 錄 得 20 年 來 最 快 的 5.1% 的 增 長 後，全 球 經 濟 在 05、06 兩 年 的 實 質 增 長 將 分 別 為 4.3% 及 4.3%，呈 溫 和 放 緩，但 整 體 增 長 形 勢 仍 然 不 俗。
對 個 別 經 濟 體 來 說，表 現 又 會 有 參 差。整 體 來 說 過 去 兩 年 全 球 經 濟 增 長 最 主 要 的 火 車 頭 美 國 和 中 國 經 濟 2006 年 將 溫 和 放 緩，而 歐、日 反 有 改 善 機 會，惟 不 足 以 完 全 彌 補 美、中 經 濟 的 放 緩。美 國 經 濟 2005 年 頭 3 季 分 別 增 長 3.8%、3.3% 和 4.3%，雖 然 受 到 風 災、高 油 價 及 持 續 加 息 壓 力，但 全 年 平 均 增 長 可 達 到 甚 至 超 出 我 們 3.5% 的 預 測；中 國 在 強 勁 的 外 貿 表 現 帶 動 下，頭 3 季 經 濟 增 長 分 別 達 到 9.4%、9.5% 和 9.4%，2005 年 平 均 增 長 看 來 可 高 達 9.4%。對 美、中 而 言，2005 年 主 要 的 經 濟 增 長 動 力 都 隱 藏 2006 年 放 緩 的 伏 筆。美 國 的 私 人 消 費 開 支 在 高 油 價 及 持 續 加 息 開 始 抑 制 房 地 產 價 格 升 勢 下 勢 將 放 緩，而 中 國 的 貿 易 順 差 在 貿 易 糾 紛 和 對 人 民 幣 匯 率 壓 力 加 大 下 也 應 從 2005 年 可 能 創 下 的 逾 千 億 美 元 紀 錄 回 落。據 此，我 們 預 期 美、中 2006 年 的 經 濟 增 長 將 分 別 溫 和 放 緩 至 3.2% 及 8.5% 左 右。
與 此 同 時，歐 洲 經 濟 經 過 2005 年 上 半 年 的 調 整，近 期 各 國 的 經 濟 動 能 均 有 所 加 強。預 料 在 歐 元 強 勢 受 制 於 美 國 持 續 加 息，歐 洲 央 行 的 利 率 調 升 將 遠 遠 滯 後 於 美 國 的 情 況 下，歐 元 區 經 濟 增 長 2006 年 反 有 可 能 從 2005 年 只 稍 高 於 1.0% 的 水 平 向 2.0% 加 速。日 本 經 濟 2005 年 的 表 現 已 超 出 了 市 場 的 預 期，頭 3 季 增 長 年 率 分 別 達 到 6.3%、3.3% 和 1.7%。隨 著 其 銀 行 體 系 恢 復 健 康，外 資 信 心 加 強 而 持 續 流 入，政 府 強 勢 推 行 改 革 有 成 等，日 本 經 濟 2006 年 有 可 能 維 持 高 於 2.0% 的 增 長 勢 頭。不 過，相 信 歐、日 經 濟 改 善 應 不 足 以 彌 補 美、中 經 濟 放 緩 的 影 響，故 預 期 外 圍 經 濟 06 年 整 體 應 繼 續 呈 溫 和 放 緩 之 勢。當 然，這 是 以 不 發 生 重 大 意 外 衝 擊 為 前 提 的。
中 央 政 策 支 持 的 邊 際 效 應 可 能 弱 化
從 宏 觀 層 面 看，2005 年 香 港 經 濟 增 長 最 主 要 動 力 貿 易 是 得 益 於 中 國 外 貿 的 良 好 表 現。為 緩 和 外 界 壓 力，中 國 外 貿 2006 年 放 緩 的 機 會 頗 大，故 香 港 的 主 要 增 長 動 力 隨 之 從 雙 位 數 字 放 緩 至 高 單 位 數 字 增 長 應 是 意 料 中 事，消 費 和 投 資 如 沒 有 重 大 的 新 刺 激 恐 怕 不 能 填 補 貿 易 放 緩 後 留 下 的 空 間。
在 微 觀 層 面，由 於 比 較 基 數 恢 復 正 常 的 緣 故，過 去 兩 年 帶 動 香 港 經 濟 走 向 復 甦 的 旅 遊 業 在 2006 年 的 增 長 應 會 呈 穩 定 和 符 合 長 期 的 趨 勢。從 整 體 訪 港 旅 客 來 說，單 位 數 字 增 幅 應 是 合 理 的 預 期。雖 然 近 期 宣 佈 了 CEPA III 和 人 民 幣 業 務 範 圍 擴 闊 在 2006 年 開 始 執 行，但 對 香 港 的 製 造 業 來 說 相 信 只 是 個 別 如 鐘 錶 業 受 惠 較 大，至 於 紡 織 製 衣 業，中 美 達 成 紡 織 品 貿 易 協 定 的 作 用 可 能 更 大。面 對 進 軍 內 地 的 香 港 服 務 業 來 說，無 疑 是 多 了 一 個 機 會，但 對 香 港 經 濟 增 長 的 實 質 幫 助 就 可 能 有 限。人 民 幣 業 務 範 圍 擴 大 在 短 期 內 的 效 應 也 應 是 心 理 大 於 實 際。故 就 金 融、製 造、工 商 服 務 等 行 業 來 說，中 央 政 策 支 持 的 邊 際 效 應 呈 平 緩 下 來 的 過 程。物 流 業 在 相 關 的 大 型 機 建 上 馬 和 投 入 使 用 之 前 都 應 是 面 對 挑 戰 大 於 機 遇 的 局 面。
利 率 上 升 的 影 響 不 容 忽 視
2005 年 5 月 份 金 管 局 推 出 鞏 固 聯 匯 3 項 新 措 施 理 順 港、美 利 率 走 勢 以 後，香 港 利 率 開 始 追 加 並 超 加 美 息，例 如 大 型 銀 行 的 Prime Rate 從 5 月 中 至 今 的 加 幅 達 到 225bp，高 於 美 息 同 期 100bp 的 加 幅。以 一 手 市 場 帶 動 的 整 體 樓 市 無 論 從 成 交 或 價 格 上 均 開 始 降 溫。無 獨 有 偶，股 市 也 出 現 回 吐 調 整。雖 然 香 港 整 體 薪 酬 有 溫 和 上 升 的 壓 力，但 私 人 消 費 的 動 力 主 要 恐 怕 還 是 來 自 樓 市 及 股 市 的 財 富 效 應 和 伴 隨 的 信 心 之 上。雖 然 政 府 相 信 會 通 過 維 持 現 有 的 土 地 供 應 機 制 來 保 持 樓 市 的 穩 定，但 市 場 本 身 的 自 然 調 整 在 利 率 仍 有 一 般 預 期 的 50-75bp 的 加 幅 下 已 足 以 開 始 影 響 消 費 活 動。對 於 銀 行，尤 其 是 資 金 較 充 裕 的 大 型 銀 行 來 說，貸 款 利 率 調 升 有 助 改 善 息 差 和 盈 利，但 對 於 整 體 經 濟 來 說，投 資 活 動 勢 受 影 響。而 如 果 美 元 強 勢 持 續，則 香 港 經 濟 過 去 幾 年 從 匯 率 和 利 率 上 得 到 的 額 外 支 持 也 將 淡 化。
增 長 動 能 持 續，增 長 率 將 回 落，仍 符 合 中 期 增 長 趨 勢
如 此 看 來，2006 年 香 港 整 體 經 濟 作 週 期 性 放 緩 應 不 可 避 免。不 過，由 於 外 圍 即 使 放 緩 仍 算 理 性，中、美 經 濟 預 料 仍 可 維 持 正 常 的 增 長 格 局，故 香 港 經 濟 應 不 會 遭 遇 重 大 挫 折，放 緩 應 是 從 高 於 回 到 接 近 中 期 趨 勢 性 增 長。我 們 預 期 2006 年 香 港 經 濟 實 質 增 長 率 會 有 5.0%，仍 稍 高 於 政 府 中 期 趨 勢 性 增 長 率 4.0% 的 估 計，平 均 通 脹 以 CCPI 量 度 則 會 從 2005 年 的 1.2% 加 速 到 2.5%，而 失 業 率 2006 年 底 前 有 機 會 續 降 至 4.5% 左 右 的 水 平。
以 上 預 測 所 依 靠 的 正 常 假 設 頗 多，但 風 險 如 高 油 價、加 息、恐 怖 活 動、金 融 震 盪、自 然 災 害 及 疫 症 等 仍 未 根 本 解 除。任 何 一 項 惡 化 都 可 對 預 測 構 成 向 下 的 壓 力。應 該 說 2006 年 增 長 形 勢 的 不 確 定 性 是 這 三 年 來 最 大 的，因 此 要 對 各 種 事 件 的 最 新 演 化 加 以 密 切 留 意。
這 些 不 確 定 因 素 的 潛 在 影 響 之 所 以 預 期 會 較 大，與 香 港 經 濟 轉 型 尚 未 成 功，新 經 濟 增 長 點 尚 未 出 現 有 直 接 關 係。倚 重 貿 易 的 增 長 模 式 令 香 港 經 濟 易 受 外 圍 影 響 而 波 動 的 情 況 有 增 無 減，而 支 柱 產 業 均 面 臨 挑 戰，又 未 出 現 新 的 優 勢 產 業，也 導 致 香 港 內 部 消 費 和 投 資 的 信 心 本 質 是 較 為 脆 弱 的，一 旦 外 圍 出 現 風 吹 草 動，又 或 是 香 港 資 產 價 格 顯 著 調 整，香 港 經 濟 增 長 的 內 部 引 擎 即 容 易 意 外 熄 火，經 濟 也 就 會 回 復 大 起 大 落 的 局 面，這 是 值 得 密 切 關 注 的。
高 級 經 濟 研 究 員
戴 道 華
香 港 經 濟 增 長 預 測
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2005年最後修訂 （2005年12月） |
2006年初步 (2005年12月) |
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私人消費開支 |
4.0 |
3.3 |
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政府消費開支 |
-3.0 |
1.2 |
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本地固定資本形成總額 |
3.0 |
3.0 |
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其中﹕樓宇及建造 |
-5.0 |
1.5 |
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機器、設備及電腦軟件 |
8.8 |
5.0 |
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整體貨物出口 |
10.7 |
8.5 |
|
港產品出口 |
-3.0 |
5.0 |
|
轉口 |
11.6
|
9.3 |
|
貨品進口 |
8.0 |
8.1 |
|
服務輸出 |
8.6 |
8.0 |
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服務輸入 |
4.5 |
6.0 |
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本地生產總值 |
7.2 |
5.0 |
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本地生產總值平減物價指數 |
-0.5 |
1.0 |
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綜合消費物價指數 |
1.2 |
2.5 |
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失業率 |
5.0 |
4.5 |
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資料來源 ﹕政府統計處，BOCHK Research |
