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2002 年 9 月 26 日 香 港 債 券 市 場 發 展 前 景 |
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在 討 論 香 港 經 濟 轉 型 路 向 中 ， 已 成 為 各 界 共 識 的 是 進 一 步 發 展 金 融 服 務 業 ， 特 別 是 債 券 市 場 。 香 港 債 市 起 點 低 ， 發 展 潛 力 極 大 。 本 文 嘗 試 從 香 港 債 券 市 場 的 供 應 及 需 求 兩 方 面 探 討 香 港 發 展 債 券 市 場 所 面 臨 的 一 些 局 限 及 可 取 的 發 展 方 向 。
發 展 現 狀
亞 洲 金 融 危 機 的 一 項 深 刻 教 訓 ， 是 必 須 建 立 強 勁 穩 健 的 債 券 市 場 ， 以 緩 和 資 金 錯 配 問 題 並 提 高 中 介 機 制 的 效 率 。 為 此 ， 特 區 政 府 積 極 推 動 債 券 發 展 ， 致 力 把 香 港 發 展 為 亞 洲 債 券 市 場 中 心 。 應 該 說 ， 時 至 今 日 初 有 成 果 。 據 統 計 ， 2001 年 新 發 行 港 元 債 務 證 券 3,858 億 港 元 ， 雖 比 1998 年 減 少 6.5% ， 但 年 底 未 償 還 港 元 債 券 證 券 4,936 億 港 元 ， 卻 比 1998 年 底 增 加 26.5% 。 到 今 年 6 月 底 又 增 加 到 5,308 億 港 元 。 近 年 來 ， 金 管 局 為 推 動 債 市 發 展 而 建 設 的 金 融 基 礎 設 施 更 是 在 亞 洲 居 領 先 地 位 ， 為 債 市 的 進 一 步 發 展 奠 定 了 良 好 的 基 礎 。 其 中 債 務 工 具 中 央 結 算 系 統 (CMU) 與 美 元 債 券 結 算 系 統 和 即 時 支 付 結 算 系 統 聯 網 ； 與 歐 洲 結 算 系 統 (Euroclear) 及 Clearstream 聯 網 並 推 出 歐 元 結 算 系 統 ； 與 澳 洲 、 紐 西 蘭 及 韓 國 聯 網 。 日 圓 結 算 系 統 也 在 籌 備 之 中 。 香 港 債 券 市 場 的 另 一 項 新 發 展 是 零 售 債 券 已 具 雛 型 。 此 產 品 最 早 由 金 管 局 於 1999 年 9 月 推 出 ， 唯 未 成 氣 候 。 但 去 年 底 以 來 則 蓬 勃 發 展 。 據 統 計 今 年 上 半 年 的 發 行 總 額 已 達 132 億 港 元 。
供 應 方 面 的 局 限 和 潛 力
香 港 債 券 市 場 同 過 去 比 雖 有 發 展 ， 在 亞 太 區 也 僅 次 於 日 本 ， 但 與 擁 有 國 際 金 融 中 心 的 美 國 、 日 本 及 英 國 比 較 ， 卻 有 頗 大 距 雖 。 以 未 償 還 債 券 總 額 與 國 內 生 產 總 值 (GDP) 比 ， 這 三 個 國 家 的 比 率 依 次 是 146% 、 136% 和 64% ， 而 香 港 僅 為 35%( 均 為 2001 年 數 據 ) 。 但 在 落 後 的 背 後 其 實 顯 示 香 港 的 發 展 潛 力 驚 人 。 即 使 按 保 守 規 劃 而 令 香 港 債 市 規 模 達 到 GDP 的 70% ， 未 償 還 債 券 則 仍 可 以 再 擴 張 達 3,500 億 港 元 。 但 是 如 果 簡 單 地 以 此 來 規 劃 香 港 債 市 的 發 展 前 景 ， 將 產 生 較 大 偏 差 ， 因 為 香 港 金 融 市 場 獨 特 的 結 構 對 債 券 供 應 構 成 了 一 定 局 限 ， 從 而 制 約 了 債 市 的 發 展 規 模 。
一 個 成 熟 的 債 券 市 場 其 主 導 的 債 券 品 種 一 般 包 括 國 債 和 法 定 機 構 債 券 、 公 司 債 券 及 證 券 化 債 券 。 發 達 的 債 市 如 美 、 日 、 英 、 德 等 皆 形 成 這 三 大 產 品 層 次 ， 只 是 各 層 次 比 例 不 同 而 已 。 在 香 港 ， 按 金 管 局 分 類 ， 發 債 主 體 則 包 括 外 匯 基 金 、 法 定 機 構 、 多 邊 發 展 銀 行 、 海 外 非 多 邊 發 展 銀 行 、 認 可 機 構 及 本 港 公 司 。 但 這 些 發 債 體 的 需 求 均 受 限 制 。
由 於 政 府 一 向 奉 行 審 慎 理 財 原 則 ， 過 去 財 政 持 續 錄 得 盈 餘 ， 因 此 沒 有 發 債 需 要 ， 相 當 於 國 債 的 香 港 政 府 債 券 並 不 存 在 。 即 使 是 近 年 由 於 經 濟 轉 型 而 出 現 結 構 性 財 政 赤 字 ， 但 政 府 仍 有 財 政 儲 備 逾 3,000 億 港 元 ， 而 政 府 的 中 期 預 測 又 設 定 了 在 儲 備 被 耗 光 之 前 就 重 新 達 到 預 算 平 衡 的 目 標 ， 因 此 在 可 見 的 未 來 ， 政 府 大 舉 發 債 彌 補 財 政 赤 字 的 可 能 性 不 高 ， 充 其 量 只 是 在 利 率 有 利 的 特 定 環 境 下 略 作 嘗 試 。 這 是 因 為 ， 香 港 的 聯 系 匯 率 制 度 對 政 府 財 政 提 出 極 高 要 求 ， 如 果 政 府 財 政 長 期 赤 字 並 依 賴 舉 債 ， 對 穩 定 金 融 根 基 所 帶 來 的 衝 擊 肯 定 甚 於 發 展 債 市 所 帶 來 的 益 處 。
外 匯 基 金 所 發 行 的 債 券 雖 非 以 籌 資 為 主 要 目 的 ， 但 已 被 視 為 準 官 方 債 券 ， 並 提 供 了 一 條 長 達 10 年 的 孳 息 曲 線 作 為 香 港 債 市 的 基 准 。 然 而 外 匯 基 金 債 券 的 發 行 規 模 不 可 能 無 限 擴 大 ， 特 別 是 金 管 局 於 1998 年 公 佈 鞏 固 香 港 貨 幣 發 行 局 制 度 的 7 項 技 術 措 施 後 ， 更 只 有 在 資 金 流 入 的 情 況 下 ， 才 能 發 行 新 的 外 匯 基 金 債 券 。 換 言 之 ， 香 港 的 外 匯 儲 備 必 須 增 加 才 可 以 再 發 行 新 債 ， 故 已 經 不 能 像 發 行 初 期 ， 可 以 為 發 展 債 券 市 場 而 隨 意 發 行 。 外 匯 基 金 債 券 的 餘 額 現 為 1,157 億 港 元 ， 這 一 準 官 方 債 券 的 規 模 已 基 本 定 形 ， 約 佔 市 場 規 模 的 二 成 多 ， 未 來 供 應 不 會 大 幅 增 加 ， 所 佔 份 額 則 會 下 降 。
港 元 債 券 的 本 地 供 應 者 主 要 來 自 法 定 機 構 、 證 券 化 市 場 和 私 營 企 業 。 法 定 機 構 主 要 包 括 地 鐵 、 九 鐵 及 機 管 局 ， 而 證 券 化 債 券 則 主 要 是 由 香 港 按 揭 證 券 有 限 公 司 發 出 的 按 揭 債 券 。 這 些 半 官 方 機 構 的 管 理 及 營 運 均 採 取 商 業 化 原 則 ， 故 其 發 債 除 考 慮 協 助 香 港 發 展 債 市 之 外 ， 還 必 須 考 慮 本 身 發 展 的 商 業 需 要 。 因 此 ， 其 港 元 債 券 發 行 及 供 應 將 穩 步 而 非 大 幅 增 長 。 發 展 潛 力 較 大 的 是 按 揭 證 券 公 司 的 按 揭 債 券 。 目 前 該 公 司 的 按 揭 資 產 組 合 約 為 200 億 港 元 ， 與 銀 行 業 龐 大 的 樓 宇 按 揭 貸 款 比 較 ， 份 額 極 低 ， 未 來 甚 具 發 展 潛 力 。 公 司 債 券 是 香 港 債 市 供 應 的 另 一 薄 弱 環 節 。 歷 史 上 制 約 其 發 展 的 主 要 原 因 有 孳 息 曲 線 的 不 完 整 及 缺 乏 權 威 性 ， 企 業 發 債 成 本 ( 手 續 、 時 間 及 費 用 ) 遠 高 於 銀 行 貸 款 ， 二 手 市 場 極 不 活 躍 ， 以 及 缺 乏 本 地 評 級 機 構 ， 而 向 國 際 機 構 申 請 評 級 成 本 較 高 等 等 。 目 前 一 些 制 約 如 孳 息 曲 線 已 因 為 外 匯 基 金 / 債 券 的 發 行 而 得 到 改 善 ， 二 手 市 場 也 因 引 入 並 強 化 莊 家 制 而 有 所 改 善 ， 監 管 當 局 也 正 在 研 究 簡 化 發 債 程 序 以 降 低 發 債 成 本 。 但 另 一 些 制 約 如 評 級 問 題 則 在 今 後 相 當 長 一 段 時 間 內 仍 會 制 約 本 港 公 司 債 券 的 供 應 。 根 據 標 準 普 爾 資 料 顯 示 ， 目 前 本 港 獲 B 級 以 上 信 貸 評 級 的 藍 籌 公 司 有 17 間 ， 獲 A 級 評 級 的 公 司 則 不 上 10 家 ， 顯 示 本 港 獲 高 評 級 的 公 司 較 少 。 絕 大 部 份 香 港 公 司 並 不 熱 衷 申 請 評 級 ， 因 為 一 來 要 撰 寫 發 債 書 詳 細 陳 述 公 司 的 財 務 狀 況 及 盈 利 前 景 等 ， 並 需 付 出 律 師 及 核 數 師 費 用 ， 在 時 間 及 金 錢 上 的 費 用 超 過 銀 行 貸 款 的 成 本 或 與 其 較 小 融 資 金 額 不 成 比 例 下 ， 企 業 便 缺 乏 發 債 的 動 機 。 二 來 本 港 家 族 控 制 的 企 業 多 不 願 意 因 為 發 債 而 向 公 眾 作 更 多 財 務 方 面 的 披 露 。 去 年 底 本 港 公 司 債 券 餘 額 只 為 388.8 億 港 元 ， 未 來 供 應 增 長 也 仍 然 面 對 一 定 局 限 。 但 有 些 本 港 公 司 資 產 龐 大 ， 如 果 資 產 證 券 化 市 場 獲 得 發 展 ， 債 券 市 場 的 潛 力 將 會 較 大 。 認 可 機 構 雖 然 資 金 充 裕 ， 但 仍 有 需 要 利 用 債 券 籌 資 以 增 加 資 本 基 礎 或 緩 和 資 產 及 負 債 的 期 限 錯 配 。
去 年 底 ， 多 邊 發 展 銀 行 及 海 外 非 多 邊 發 展 銀 行 的 港 元 債 務 證 券 餘 額 共 為 1,537.84 億 元 ， 或 佔 總 餘 額 的 31.2% ， 是 重 要 發 債 體 。 這 些 發 債 體 是 否 在 香 港 發 債 ， 既 取 決 其 需 求 ， 同 時 也 取 決 於 香 港 債 市 的 競 爭 力 。
總 而 言 之 ， 在 從 供 應 方 面 看 ， 香 港 債 市 的 進 一 步 發 展 確 受 到 一 定 局 限 及 制 肘 ， 但 把 眼 光 放 大 到 周 邊 地 區 ， 潛 在 發 債 體 仍 不 少 ， 關 鍵 是 香 港 能 否 把 它 們 吸 引 過 來 。
需 求 方 面 的 局 限
一 般 來 說 ， 債 務 證 券 的 需 求 來 自 兩 方 面 : 零 售 投 資 者 及 機 構 投 資 者 。
零 售 投 資 者 過 去 在 香 港 債 市 無 足 輕 重 。 一 方 面 ， 發 行 的 債 券 多 不 以 零 售 投 資 者 為 對 象 ， 另 方 面 ， 由 於 市 場 提 供 眾 多 投 資 工 具 供 選 擇 以 及 長 期 形 成 的 投 資 文 化 ， 在 投 資 泡 沬 化 時 期 ， 投 資 者 完 全 忽 視 了 債 券 投 資 分 散 風 險 的 原 理 ， 對 債 券 投 資 的 興 趣 不 大 。 但 隨 著 股 市 連 續 3 年 走 低 ， 樓 市 大 幅 調 整 ， 外 匯 、 貴 金 屬 及 其 他 衍 生 工 具 交 易 風 險 增 加 ， 加 上 政 府 和 證 券 業 適 時 大 力 推 廣 零 售 債 券 、 保 本 基 金 、 存 款 證 等 低 風 險 產 品 ， 得 到 了 市 場 較 佳 的 回 應 。 這 從 近 來 數 批 零 售 債 券 超 額 認 購 均 逾 10 倍 即 可 看 出 。 由 於 零 售 投 資 者 需 求 潛 力 頗 大 ， 政 府 力 推 債 券 零 售 化 的 方 向 是 完 全 正 確 的 。 但 是 零 售 投 資 者 本 身 對 債 市 發 展 也 造 成 一 定 的 局 限 。 香 港 的 零 售 投 資 者 對 債 券 的 認 識 有 限 ， 大 都 將 之 當 作 定 存 的 替 代 品 ， 而 非 投 資 組 合 中 一 個 可 以 積 極 管 理 的 工 具 ， 因 此 需 求 多 集 中 於 中 短 期 債 券 ， 而 且 多 持 至 期 滿 為 止 。 這 可 能 使 一 手 市 場 的 龐 大 需 求 未 能 轉 化 為 一 個 活 躍 的 二 手 市 場 ， 從 而 制 約 整 個 債 市 的 發 展 。
機 構 投 資 者 理 應 充 當 活 躍 二 手 市 場 的 角 色 。 但 事 實 上 機 構 投 資 者 面 臨 的 一 些 選 擇 也 制 約 著 他 們 的 需 求 。 機 構 投 資 者 包 括 銀 行 、 保 險 公 司 、 退 休 基 金 及 債 券 基 金 等 。 香 港 銀 行 之 所 以 成 為 外 匯 基 金 債 券 最 積 極 持 有 人 及 交 易 者 ， 是 因 為 可 以 用 這 些 債 券 向 金 管 局 作 抵 押 ， 以 回 購 形 式 取 得 流 動 資 金 。 但 是 所 有 的 機 構 投 資 者 由 於 不 受 貨 幣 种 類 限 制 ， 因 此 並 非 一 定 要 投 資 於 港 元 債 券 之 上 。 例 如 美 國 國 債 便 是 外 匯 基 金 債 券 的 有 力 競 爭 產 品 ， 美 國 的 機 構 債 券 則 與 按 揭 債 券 有 競 爭 。 在 聯 匯 制 下 ， 美 、 港 債 券 之 間 不 存 在 匯 率 風 險 ， 利 率 亦 相 近 ， 且 美 債 流 動 性 极 佳 ， 評 級 較 高 ， 因 此 除 非 同 類 港 元 債 券 有 孳 息 溢 價 ， 否 則 機 構 投 資 者 寧 願 投 資 美 債 。 不 過 ， 在 資 金 充 裕 環 境 及 從 資 產 組 合 配 置 的 角 度 看 ， 只 要 可 供 選 擇 的 債 券 增 加 ， 機 構 投 資 者 的 需 求 也 會 增 加 。
發 展 香 港 債 市 的 努 力 方 向
近 年 來 ， 政 府 有 關 當 局 為 發 展 香 港 債 市 已 作 出 多 方 努 力 ， 包 括 建 設 先 進 的 金 融 基 礎 設 施 ； 強 化 執 行 莊 家 制 以 活 躍 二 手 市 場 ； 銳 意 推 動 債 券 零 售 化 ， 包 括 研 究 開 發 網 上 及 ATM 債 券 交 易 ； 降 低 債 券 上 市 費 用 ； 研 究 簡 化 發 債 程 序 ， 放 寬 有 關 推 廣 規 定 等 。 要 指 出 的 是 ， 發 展 香 港 債 市 要 持 中 長 線 戰 略 眼 光 ， 目 前 作 出 的 種 種 努 力 可 能 都 是 播 種 ， 可 能 要 過 若 干 年 後 才 有 收 成 。
在 具 體 的 努 力 方 向 上 可 包 括 三 方 面 ﹕
| (1) | 繼 續 發 展 本 地 港 元 債 市 ； |
| (2) | 拓 展 與 中 國 市 場 相 關 的 債 券 市 場 ； |
| (3) | 爭 取 亞 洲 周 邊 地 區 債 券 業 務 。 而 且 把 發 展 債 市 規 模 和 提 升 中 介 角 色 並 重 發 展 。 |
在 發 展 港 元 債 市 方 面 ， 可 以 從 增 加 債 券 供 應 量 ， 改 善 二 手 市 場 及 刺 激 需 求 方 面 著 手 。 前 述 已 著 手 推 行 的 多 種 措 施 是 良 好 的 開 端 。 按 揭 債 券 及 公 司 債 券 兩 者 的 起 點 仍 然 偏 低 ， 擴 展 的 餘 地 較 大 。 按 揭 證 券 公 司 可 以 購 入 更 多 優 質 按 揭 資 產 以 增 大 發 行 額 。 在 公 司 債 券 方 面 ， 暫 不 宜 強 力 推 行 低 評 級 公 司 發 債 ， 因 投 資 者 尚 未 能 接 受 ， 但 可 由 市 場 自 行 決 定 其 發 展 方 向 。 至 於 高 評 級 籃 籌 公 司 的 發 債 會 因 應 市 場 及 本 身 資 金 需 要 進 行 。 當 局 可 以 考 慮 推 動 的 是 對 目 前 評 級 稍 低 ， 但 仍 有 發 債 需 要 的 企 業 進 行 資 產 集 中 並 證 券 化 以 提 升 信 用 ， 或 是 以 信 貸 保 證 以 提 高 其 評 級 ， 達 到 機 構 投 資 者 可 接 受 的 評 級 水 平 。 另 外 ， 今 後 應 推 動 增 加 各 類 型 債 券 的 長 債 比 重 ， 改 變 整 體 債 市 年 期 結 構 過 短 的 情 況 ， 為 保 險 公 司 等 長 期 投 資 者 投 供 足 夠 供 應 。 另 外 ， 當 長 期 港 元 債 券 供 應 改 善 後 ， 可 以 考 慮 規 定 強 積 金 、 公 積 金 把 一 定 比 例 的 投 資 擺 放 在 港 元 債 券 之 上 。
香 港 債 市 場 發 展 的 一 個 必 然 方 向 是 中 國 內 地 業 務 。 在 這 一 方 面 打 基 礎 需 要 一 定 時 間 ， 但 在 未 來 ， 即 中 國 國 力 繼 續 提 升 、 金 融 市 場 全 面 開 放 、 人 民 幣 成 為 亞 洲 地 區 主 導 貨 幣 之 一 時 ， 中 國 債 市 的 巨 大 潛 力 將 可 以 釋 放 出 來 。 現 階 段 在 人 民 幣 債 券 方 面 ， 由 於 人 民 幣 仍 未 完 全 自 由 兌 換 ， 香 港 仍 未 找 到 直 接 參 與 這 一 市 場 方 式 和 途 徑 。 但 是 在 債 市 金 融 基 建 方 面 ， 香 港 現 有 先 進 的 系 統 雖 不 可 能 全 盤 照 搬 至 內 地 ， 但 都 可 以 協 助 國 內 進 行 有 關 的 金 融 基 建 ， 並 在 這 一 協 作 過 程 中 實 現 港 內 兩 地 系 統 聯 網 。 當 未 來 人 民 幣 債 券 市 場 正 式 對 外 開 放 之 時 ， 香 港 的 目 標 定 位 便 是 成 為 人 民 幣 債 券 的 離 岸 發 行 、 交 易 和 結 算 中 心 。 而 在 其 他 配 套 設 施 方 面 ， 香 港 更 可 以 在 相 關 衍 生 產 品 設 計 、 交 易 和 結 算 方 面 有 所 作 為 。 而 對 於 中 國 政 府 及 企 業 發 行 外 幣 債 券 的 需 要 ， 香 港 則 應 當 仁 不 讓 爭 取 有 關 業 務 。 可 展 開 游 說 工 作 ， 與 其 讓 外 幣 債 券 發 行 業 務 流 失 到 其 他 國 家 ， 不 如 由 香 港 來 執 行 這 項 工 作 。 當 香 港 的 債 務 工 具 中 央 結 算 系 統 與 日 圓 系 統 聯 網 後 ， 香 港 即 擁 有 美 、 歐 、 日 三 大 貨 幣 的 結 算 系 統 ， 有 能 力 替 中 央 政 府 及 企 業 發 行 三 大 幣 種 的 債 券 。 同 時 在 目 前 人 民 幣 尚 不 能 自 由 兌 換 的 情 況 下 ， 香 港 也 擁 有 自 由 匯 市 的 優 勢 ， 在 遵 守 國 家 外 匯 管 制 的 前 提 下 替 中 國 政 府 及 企 業 發 行 外 幣 債 券 提 供 貨 幣 對 沖 ， 消 除 匯 率 風 險 。 以 中 國 最 大 的 地 方 航 空 公 司 南 方 航 空 為 例 ， 其 中 期 業 績 倒 退 39% ， 主 要 是 其 300 億 日 圓 的 債 務 因 日 圓 升 值 而 錄 得 1.59 億 元 人 民 幣 帳 面 匯 兌 損 失 。 如 果 內 地 發 債 體 在 香 港 發 行 日 圓 債 券 ， 雖 然 香 港 仍 不 可 以 直 接 替 其 對 沖 日 圓 與 人 民 幣 之 間 匯 率 風 險 ， 但 由 於 港 元 與 人 民 幣 均 與 美 元 掛 鉤 ， 故 仍 然 可 以 通 過 港 元 兌 日 圓 這 一 替 代 對 沖 (Proxy Hedge) 化 解 掉 絕 大 部 分 的 匯 率 風 險 。 要 爭 取 這 一 方 面 的 業 務 ， 需 要 做 大 量 的 工 作 ， 而 最 主 要 的 是 提 高 香 港 的 競 爭 力 。
至 於 爭 取 成 為 亞 洲 區 債 券 市 場 中 心 ， 難 度 最 高 ， 因 為 面 臨 區 內 、 外 的 龐 大 競 爭 ， 大 家 都 想 把 業 務 留 在 本 地 及 成 為 地 區 中 心 。 結 果 香 港 債 務 工 具 中 央 結 算 系 統 過 去 所 建 立 的 聯 網 使 用 率 偏 低 ， 而 區 內 也 暫 沒 有 其 他 支 付 系 統 接 受 其 聯 網 邀 請 。 今 後 仍 須 雙 管 齊 下 ， 一 方 面 爭 取 政 府 間 達 成 區 域 分 工 合 作 協 議 ， 另 方 面 則 是 吸 引 發 債 體 前 來 發 債 及 投 資 者 前 來 投 資 。 發 債 體 方 面 ， 首 先 可 爭 取 在 內 地 投 資 的 區 內 機 構 和 外 資 企 業 前 來 發 債 。 憑 著 香 港 領 先 的 基 礎 設 施 ， 堅 持 下 去 應 有 成 效 。
短 期 來 說 ， 有 關 當 局 主 要 催 谷 零 售 債 券 市 場 ， 去 年 以 來 且 有 顯 著 發 展 。 以 發 展 零 售 債 券 市 場 為 推 動 香 港 債 券 市 場 的 策 略 顯 然 是 正 確 之 舉 。 因 為 零 售 債 券 市 場 參 與 者 眾 ， 推 動 市 場 的 發 展 其 實 是 在 進 行 一 場 有 關 債 券 知 識 的 教 育 和 推 廣 ； 零 售 債 券 引 入 了 新 的 配 售 機 制 ， 不 僅 為 散 戶 認 購 債 券 提 供 了 方 便 ， 而 且 對 改 變 一 般 投 資 者 的 投 資 習 慣 產 生 了 極 大 的 效 果 ， 擴 大 了 債 券 投 資 者 的 基 礎 ， 為 債 券 市 場 的 進 一 步 發 展 ， 特 別 是 活 躍 二 手 市 場 提 供 了 條 件 。 零 售 債 券 市 場 的 成 功 ， 銀 行 界 居 功 至 偉 ， 正 是 憑 借 廣 泛 的 網 絡 和 市 場 營 銷 ， 吸 引 了 越 來 越 多 的 投 資 者 。 應 該 指 出 ， 銀 行 機 構 積 極 推 動 零 售 債 券 ， 固 然 與 資 金 缺 乏 出 路 有 關 ， 更 與 銀 行 致 力 拓 展 資 產 負 債 表 外 業 務 的 策 略 有 關 。 事 實 上 ， 銀 行 提 供 零 售 債 券 的 中 介 服 務 ， 既 可 獲 得 非 利 息 收 入 ， 又 可 以 維 系 與 客 戶 關 係 並 拓 展 理 財 業 務 。 因 此 ， 即 使 今 後 市 場 環 境 出 現 變 化 ， 估 計 銀 行 也 不 會 改 變 策 略 ， 並 會 積 極 配 合 政 府 有 關 促 進 香 港 成 為 亞 洲 主 要 零 售 債 券 市 場 的 舉 措 ， 例 如 進 一 步 拓 寬 零 售 渠 道 及 活 躍 二 手 市 場 。 可 以 預 見 ， 香 港 的 零 售 債 券 市 場 仍 將 方 興 未 艾 。
按 發 債 體 劃 分 的 新 發 行 港 元 債 務 證 券 ( 億 港 元 )*
按 發 行 體 劃 分 的 未 償 還 港 元 債 務 證 券 ( 億 港 元 ) *
