下半年香港經濟將逐漸復甦 (貿發網 hktdc.com)

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2002 年 7 月 1 日

下半年香港經濟將逐漸復甦

資料提供:

今年上半年，在全球經濟復甦的帶動下，香港經濟中受外部因素帶動的環節已有所好轉，但內部需求依然疲弱不振，使香港成為亞太區主要經濟體中復甦最慢的地區之一。展望下半年，影響香港經濟的因素雖仍是好壞參半，但總體上將會漸次轉好，香港經濟也將逐漸走出谷底，步向復甦，但力度不會太大，全年本地生產總值 (GDP) 大約會有 2% 的溫和增長。

上半年 ﹕ 略有好轉壓力加大

今年以來，香港經濟出現一個看似矛盾但又是客觀存在的現象；一方面是總體經濟表現實際上已有所好轉，周期性調整已初步見底，經濟復甦的動力正在不斷聚積，另一方面卻是經濟中存在的問題更加突出，經受的痛苦和壓力並沒有減少。

經濟好轉表現在 ﹕ 一是 GDP 跌勢放緩，增長趨勢向好。據政府統計，香港首季 GDP 同比仍實質下跌 0.9% ，但對比去年第四季度的下跌 1.4% 已經收窄。經季節性調整的 GDP 與上季度比較則回升 0.3% ，與去年第四季度的下跌 0.1% 相比已有所改善。從增長趨勢看，第二季度 GDP 可望止跌甚至出現輕微增長。上半年經濟整體而言即使出現負增長，跌幅也會十分溫和。二是出現局部復甦跡象，這主要表現在對外經濟方面，首季服務輸出受惠於旅遊業迅速復甦、離岸貿易持續增長以及運輸服務輸出顯著回升而實質勁升 5.3% ；貨物出口在經過連續 12 個月的下跌之後，已於 3 月份開始止跌回升， 4 月份升幅還有所擴大。根據目前的企業接單和對外運輸情況，估計今後幾個月的貨物出口仍有機會進一步好轉。因此，從總的來看，香港涉外經濟活動已開始反彈，表明香港經濟已出現局部復甦的苗頭。

壓力加大主要表現在 ﹕ 一是勞動市場進一步惡化，失業率屢創新高。去年第三季度失業率超過 5% ，第四季度突破 6% ，今年首季又突破 7% ， 3-5 月再升至 7.4% 。僅今年頭 5 個月的失業率就提高 1.3 個百分點，失業大軍增加 4.3 萬人，就業不足人數也明顯增加，即使是在職人士也普遍增加工作量且面對職位不穩的威脅。二是樓市繼續滑落，財富進一步縮水。雖然今年首 5 個月樓宇買賣合約數目比上年同期增加 9% ，但私人住宅、寫字樓、舖位和工廠大廈的價格仍繼續下挫，導致業主資產進一步貶值和負資產家庭壓力進一步加大。三是人均收入繼續下降。由於經濟仍陷衰退和通縮程度加深，今年首季香港以市價計的 GDP 同比下降 1.5% ，加上人口增加，人均 GDP 跌幅更大，人均收入進一步減少。四是破產案大幅增加。今年首 5 月破產案達 8104 宗，比去年同期增加 2.3 倍。其中 5 月份破產申請宗數為 2439 宗，創歷史新高。

上半年香港經濟的上述走勢，是由於影響香港經濟發展的內外因素不同作用的結果。從外部因素看，香港對外經濟活動轉趨活躍得益於全球經濟復甦和中國內地持續發展。美國經濟雖然受到 9.11 恐怖襲擊事件的衝擊，但內部消費仍保持平穩，在連串減息、減稅和政府擴大開支等因素的推動下，經濟迅速回穩，今年首季 GDP 急速反彈 6.1% ，使美國這一輪經濟衰退成為戰後最溫和的一次調整。雖然今次美國經濟復甦不如過去歷次復甦那般強勁，且大多與庫存調整有關，但復甦速度之快，實出市場意料之外。在美國經濟的帶動下，全球主要經濟體也逐步走出谷底，歐元區首季 GDP 按季增長 0.2% ，扭轉了負增長的趨勢；日本經濟也已回穩，在出口帶動下，首季 GDP 增長 1.4% ，為 2000 年首季以來的最高增幅。亞洲其他經濟體也大多止跌回升。內地因素對香港的利好影響進一步增強，在政府擴大內需和鼓勵出口政策的推動下，內地經濟保持快速增長勢頭，首季 GDP 增長 7.6% 。與此同時，中央政府積極採取包括放寬內地民眾赴港旅遊等實質性措施支持香港經濟，為香港對外經濟的好轉 " 添磚加瓦 " 。今年頭 4 個月，香港貨物總出口下跌 4% ，但對內地的總出口仍上升 3.9% ；若扣除對內地的出口，香港貨物總出口跌幅高達 8.5% 。首 4 個月內地遊客急升 47.9% ，大大高於來港遊客的整體升幅 14.2% ；扣除內地遊客，首 4 個月來港遊客幾乎沒有增長。據粗略測算，若撇除對中國內地的貨物和服務進出口，今年首季香港 GDP 會下跌 2.4% 。換句話說，今年首季僅以貨物和服務進出口項目計算，內地因素就拉動香港經濟上升 1.5 個百分點。由此可見，內地因素是當前香港經濟有所好轉的重要推動力量，這是目前香港經濟獨特的優勢所在。

問題更加突出既受經濟衰退的滯後影響，更是香港經濟發展過程中深層次矛盾的綜合反映。香港經濟在去年第三季度開始陷入四年來的第二次衰退，到今年首季止， GDP 已連續三季出現負增長。但與四年前由亞洲金融風暴引發的經濟衰退相比，今次經濟衰退歷時較短，跌幅也較溫和 ( 見下表 ) 。但為什麼今次調整反而問題會更加突出呢？這主要是由兩次衰退的特點和結構性問題造成的。

金融風暴以來香港兩次經濟衰退比較

衰退期限	持續時間 (季度)	GDP平均跌幅 %	增長高低差⁽¹⁾ (百分點)	最高失業率 %	物價升幅 %
1998年首季至1999年首季	5	4.8	13.5	6.4	1.9
2001年第三季至2002年首季	3	0.9	15.4	7.1	-2.0

⁽¹⁾增長高低差為經濟增長從最高點到最低點的差距

在短時間內出現兩次經濟衰退，好比一個尚未康復的病人再次患病，即使病情沒有加重，但因抵抗力下降，影響反而可能更大。近年來香港經濟中存在的結構性問題不但沒有解決，反而有所加重。就財務結構而言，幾年來香港由房地產市場過快調整引發的財務重整進展緩慢，網絡泡沫破滅和樓市 " 失血 " 不止 ( 根據差餉物業估價署的資料，今年 3 月份與 1999 年相比，私人住宅和寫字樓價格分別下跌 27.5% 和 33% ，僅去年下半年陷入第二次衰退以來分別下跌 10.4% 和 25.5%) ，令企業和個人財務困境越陷越深，負資產階層不斷擴大。產業結構方面，雖然政府積極採取措施推動經濟轉型，但發展知識經濟因種種原因難以一蹴而就，香港經濟轉型迄今仍未明顯見效，因而影響投資信心。財政結構方面，去年以來出現的巨額財政赤字表明香港財政結構問題不僅存在，而且比預期更加嚴重，這限制了財政通過擴大開支刺激經濟、紓解民困和推動轉型的能力。就業結構方面，去年下半年以來由於經濟轉弱，使就業人數有所下降，但勞動人口增加更快，特別是低技術勞工供應量越來越大，導致失業率不斷攀升。

下半年 ﹕ 緩慢復甦困難仍大

從走勢看，下半年香港經濟可望逐步復甦。復甦的主要原因是外圍環境將會持續改善、特別是美元回落將利於出口並帶動香港經濟走出谷底。與此同時，去年下半年因經濟陷入負增長而形成較低的對比基數，也為今年下半年的技術性反彈提供了基礎條件。

國際因素中影響最大的仍是美國經濟，今年首季反彈之快出乎市場意料之外。但近來美國經濟復甦已出現放緩跡象，加上目前又受到股市下跌和美元轉弱等因素的困擾，使經濟復甦前景蒙上一層陰影，令人關注美國經濟會否出現雙底衰退。股市下跌對經濟的影響一般較為負面，但只要跌幅不會過大，其影響就不會太大。美匯適度下跌則有助於美國加強企業競爭力，改善貿易赤字，鞏固經濟復甦的基礎。因此，只要美元不出現急跌大貶，而是逐步 " 軟著陸 " ，對美國經濟將是利大於弊。現階段美國經濟中還可以看到另一些有利復甦的因素，包括生產力強勁增長最終將有利於經濟增長；消費信心仍強，個人收入增加及物業財富增值將支持消費保持穩定；生產發展的指標仍在上升，顯示製造業和服務業都在持續擴張；投資需求雖未擺脫負增長，但跌幅已大幅收窄。此外，相對低息的環境和積極的財政政策以及靈活高效的市場也為經濟進一步復甦創造了良好的政策和市場條件。當然，美國經濟也存在不少制約復甦的不明朗因素，包括過去 10 年經濟繁榮期企業和個人不斷積累的龐大債務和嚴重產能過剩仍需要時間去解決；美國經濟正急待有新的產業作為新的經濟增長點；生產力提升雖有利經濟增長，卻不利就業的改善； 9.11 事件產生的後遺症仍不容忽視，目前美國仍處在恐怖襲擊的威脅下，其對消費心理、資源配置以及經濟全球化的影響將繼續顯現。此外，中東局勢及其對石油價格的影響也會左右美國經濟走勢。總括而言，估計下半年美國經濟復甦的走勢不會改變，一般情況下經濟應不會陷入雙底衰退，但也不會強勁反彈， GDP 升幅將低於上半年，全年大約會有 3% 左右的增長，低於過去經濟復甦期平均反彈 5.2% 的速度，但高於去年的 1.2% 。

歐盟經濟復甦已得到確認，目前製造業和服務業都出現不同程度的復甦跡象。與此同時，歐盟通脹受控紓緩了加息壓力。此外，歐元匯率轉趨穩定、放寬管制以及改革勞工制度等措施也有利區內經濟的進一步復甦。 IMF 估計 2002 年歐盟經濟將上升 1.5% ，明年則將加快到 2.9% 。當然，歐盟經濟也存在一些不明朗因素，包括德法兩個主要經濟體內需不振、石油價格走勢等都會給歐元區經濟帶來一定風險。

日本 GDP 在上個財政年度同比下跌 1.3% ，是日本 10 年來的第三次衰退，也是日本自 1955 年有 GDP 統計以來最大的按年跌幅。今年首季日本經濟已開始反彈， 3 月份領先指標大幅升至 80 ，連續 3 個月處於 50 點以上，同步指標也升到 50 之上，日本央行連續 3 個月調高對經濟的評估。從各指標走勢看，日本經濟似乎已經觸底，但朝野仍對經濟前景持審慎態度，主要原因是經濟回升主要由出口推動，而出口上升與外圍經濟好轉和前一階段日元貶值有關，但內部存在的眾多的結構性問題短期內仍無法解決，經濟轉型更找不到出路，加上持續通縮， IMF 仍維持今年 GDP 下跌 1% 的預測。日本經濟能否恢復正常增長，仍有待觀察。

近年來東亞經濟體隨著世界經濟調整而出現大幅波動。去年全球經濟大調整是由資訊科技泡沫破滅引發的，對電子產品的需求大幅下降，東亞經濟體自然首當其中。去年底以來，世界市場對半導體的需求開始上升，帶動東亞出口回升，經濟表現迅速好轉。金融風暴發生後，不少東亞經濟體積極擴大內部需求，借此改變過度依賴出口的狀況，並取得一定成效，這將有利於經濟長遠發展。 IMF 預計今年亞洲新興工業化經濟體的經濟增長率將達到 3.6% ，大大高於去年的 0.8% ，明年則會進一步提高到 5.1% 。

目前內地經濟仍保持持續快速發展勢頭，經濟發展動力較為均衡。在擴大內需政策的推動下，內部需求保持旺盛，首 4 個月國有及其他經濟類型投資同比增長 27.1% ，高於上年同期 10.6 個百分點。其中房地產開發投資勁升 38.8% ，再次成為投資增長的主要動力。市場消費則較平衡，首 4 個月消費品零售總額同比增長 8.4% ，略低於去年的 10.1% ，但若扣除價格因素，則變動不大。外貿出口表現好於預期，首 5 個月勁升 13.2% ，實際外商投資增長 12.4% ，成為經濟增長的新動力，入世效應已開始顯現。目前內地經濟增長仍有加快之勢， 5 月份工業生產增長 12.9% ，為三年多來增速最高的月份； 4-5 月外貿出口猛升 17.2% 和 18.4% ，比首季高出近一倍。房地產、汽車、資訊、旅遊、教育等消費熱點對經濟帶動作用進一步增強，結構調整步伐有所加大，跨國公司生產線加快向中國轉移，壟斷性行業的改革和重組正在展開，這些都將對下半年的中國經濟持續發展起推動作用。在經濟持續快速發展的同時，也出現不少矛盾和問題，包括市場價格持續下滑、失業率升高、企業利潤減少以及局部地區自然災害較為嚴重等，需要花更大力氣去解決。下半年中國貨幣政策重點將轉向防止通縮，加上公務員將再次增加工資以及美元轉弱，這對下半年的經濟增長與物價穩定是有利的。預計今年中國經濟增長率將達到 7.5% 左右，略高於政府確定的 7% 的預期增長目標。

除外圍經濟表現外，下半年香港經濟活動主要取決於施政效率、利率走勢、匯率變動、資本市場以及房地產市場等方面的發展變化。第二任行政長官上任後，香港將引入高官問責制，提升施政效率；已經擬就的長遠經濟發展策略將加快實施，傳統產業將更多地應用科技和創新實現轉型升級，金融、物流、旅遊和工商支援服務等重點發展產業以及本土經濟將成為新的發展焦點。由於下半年美國加息的幅度有限，加上香港前一階段沒有跟足美國減息，預計下半年香港的低息環境不會改變。美元走弱將是支持下半年香港經濟繼續轉好的重要有利因素。可以認為，港元隨美元升值是過去幾年香港經濟內外交困的主要原因之一，由於估計美元將有序下跌，港元對香港主要出口市場及競爭對手貨幣的匯率也將下調，這對香港來說，將帶來多方面好處，包括提高貨物及服務出口競爭力，紓緩資產及勞工成本調整壓力，特別是紓緩裁員及減薪壓力，此外還有緩和進口通縮等。資本市場表現一方面通過財富效應影響消費，另一方面也通過集資功能影響投資；預計下半年隨著經濟逐步好轉，香港股市仍有上升空間，加上幾個大型上市集資活動將陸續展開，下半年香港資本市場表現將會有所好轉。香港的房屋政策目前已漸趨明朗，公營部門將逐步抽離市場，有利於樓市健康發展。目前置業條件已十分寬鬆，但樓市問題的症結在於置業信心不足和供應過大，而這在短期內又難以解決。因此，估計樓市只能保持穩中偏弱局面，有條件的用家會量力而入市，樓市成交量將有所增加，但樓價難以迅速反彈，這將對消費和投資帶來一定影響。

由此可見，下半年各種因素對香港的影響仍將是好壞參半，但利好因素將會逐步增強，並將居主導地位。在這種情況下，下半年香港經濟可望緩慢復甦，復甦的動力主要來自外部，其中貨物出口增長將有所加快，今年將實質增長 2.5% 左右；服務輸出將隨貨物出口回升和旅遊旺盛而保持強勁增長，全年將上升 6% 左右。內部需求也會有所改善，但速度無疑要慢得多。其中消費需求在高失業和持續通縮的環境下很難迅速好轉，全年消費開支只能維持零增長；投資需求仍將較為疲弱，第一季投資急挫的主要原因 ─ 9.11 事件的沖擊逐漸淡化雖然利於投資，但由於營商前景仍未明朗、企業盈利下降以及生產能力相對過剩，下半年機器及設備開支或只能止跌回穩，全年計仍難扭跌勢；私人建造業第一季錄得增長，下半年趨勢可望持續，但隨著公共房屋計劃大幅減少，樓宇及建造活動難以迅速恢復，全年本地固定資本形成總額仍將下跌 6.2% 。綜合而言，今年香港 GDP 將增長 2% 左右，高於去年的 0.2% 。由於今次衰退較為溫和，經濟復甦的力度也不會太強，加上內部需求總體上仍將繼續收縮，因而香港下半年的經濟復甦也仍只會是局部復甦。

盡管下半年香港經濟將逐步恢復增長，但人們承受的困難和痛苦仍不會明顯減輕。隨著部份經濟活動回升，企業增聘員工的情況已局部出現，但另方面企業重組架構、精簡人員也仍未結束，因而勞工市場的壓力仍大，預計失業率仍有可能進一步攀升至 7.8% ，且到年底才會回落。通貨收縮仍將持續，這在相當程度上是財政預算案推出紓緩民困措施所致，不過，隨著美元回軟，估計下半年通縮應會略為收窄，全年綜合消費物價指數跌幅平均將達 2.5% 左右。

目前香港正進入一個周期性調整初步見底、經濟正在緩慢復甦的階段。雖然仍處在黑暗的盡頭，但也孕育著新的轉機，特別是第二屆特區政府正式運作後，將會加大結構調整和推動經濟轉型的力度，這對解決結構性問題十分有利。盡管新一輪經濟轉型仍需數年才能見效，但若能上下一心，迎難而上，奮力闖關，香港經濟應會有一番新景象。

2002 年香港本地生產總值及物價預測 (增減 %)

2001年

2002年

年初預測

年中修訂預測

私人消費開支

2.0

1.8

政府消費開支

5.1

3.0

3.8

本地固定資本形成總額

2.2

1.5

-6.2

其中﹕樓宇及建造

-2.5

0.2

-2.2

地產發展商的毛利

-1.3

1.0

-3.0

機器及設備

5.2

2.0

-8.5

整體貨物出口

-3.0

1.7

2.5

港產品出口

-11.0

-5.0

-6.5

轉口

-2.0

2.5

3.5

貨物進口

-2.4

2.0

1.2

服務輸出

3.6

3.0

6.0

服務輸入

0.1

1.0

本地生產總值

0.2

1.0

2.0

本地生產總值平減物價指數

-0.5

-1.5

-1.8

綜合消費物價指數

-1.6

-2.0

-2.5