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2002 年 4 月 1 日 美 國 經 濟 會 不 會 出 現 " 雙 底 " 衰 退 ？ |
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美 國 2001 年 第 4 季 的 國 內 生 產 總 值 (GDP) 大 幅 從 原 來 微 升 0.2% 向 上 修 訂 到 1.7% ， 令 始 於 2001 年 3 月 的 這 次 經 濟 衰 退 僅 在 第 3 季 錄 得 GDP 的 負 增 長 ， 而 衰 退 的 程 度 可 能 是 美 國 戰 後 最 輕 的 一 次 。 然 而 ， 揮 之 不 去 的 是 對 美 國 經 濟 復 甦 是 否 會 出 現 " 雙 底 " 情 況 的 憂 慮 。 雖 然 近 期 理 想 的 經 濟 數 據 令 堅 持 這 一 觀 點 的 經 濟 學 者 越 來 越 少 ， 但 這 一 情 況 出 現 的 可 能 性 仍 然 值 得 我 們 認 真 分 析 ， 因 為 如 果 出 現 " 雙 底 " ， 將 會 再 度 打 擊 消 費 及 投 資 信 心 ， 從 而 推 遲 真 正 復 甦 的 時 間 ， 不 僅 對 美 國 經 濟 ， 還 對 依 賴 美 國 作 為 火 車 頭 的 全 球 經 濟 ， 以 及 包 括 香 港 經 濟 在 內 的 亞 洲 區 的 復 甦 造 成 重 大 影 響 。
" 雙 底 " 的 情 況 多 出 現 在 衰 退 過 程 中
" 雙 底 " 的 定 義 是 指 GDP 在 經 歷 了 一 、 二 個 季 度 短 暫 恢 复 正 增 長 后 重 新 回 跌 至 負 增 長 。 理 論 上 ， " 雙 底 " 可 以 出 現 在 經 濟 衰 退 當 中 ； 也 可 以 出 現 在 復 甦 當 中 。 從 戰 后 美 國 經 濟 周 期 的 歷 史 數 據 來 看 ， 衰 退 過 程 中 出 現 " 雙 底 " 的 情 況 屢 見 不 鮮 。 美 國 《 商 業 周 刊 》 的 資 料 顯 示 ， 在 戰 後 美 國 的 九 次 經 濟 衰 退 中 ， 就 有 六 次 是 " 雙 底 " 甚 至 是 " 三 底 " 衰 退 ， 它 們 分 別 出 現 在 1948-49 年 、 1957-58 年 、 1960 年 、 1969-70 年 、 1973-75 年 以 及 1981-82 年 的 衰 退 期 間 ； 然 而 ， 在 美 國 全 國 經 濟 研 究 局 (NBER) 正 式 判 斷 經 濟 進 入 復 甦 後 ， 則 從 未 出 現 過 GDP 掉 頭 回 落 至 負 增 長 的 " 雙 底 " ， 通 常 出 現 的 是 GDP 增 長 速 度 高 低 不 一 ， 快 慢 交 替 的 情 況 ， 不 過 理 想 化 直 線 上 升 的 情 況 也 從 未 出 現 過 。
衰 退 中 曾 多 次 出 現 " 雙 底 " 甚 至 " 三 底 "
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資 料 來 源 ﹕ 美 國 商 務 部 |
復 甦 後 未 見 " 雙 底 " ， 快 慢 交 錯
以 往 經 濟 復 甦 頭 4 季 的 實 質 GDP 增 長 速 度 ( 以 年 率 計 算 )
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| 資 料 來 源 ﹕International Strategy & Investment (ISI) |
現 時 市 場 普 遍 認 定 美 國 經 濟 已 經 開 始 復 甦 ， 但 NBER 三 月 中 則 只 是 指 出 美 國 就 業
職 業 增 加 反 映 整 體 經 濟 已 停 止 惡 化 ， 而 未 正 式 宣 佈 衰 退 已 經 結 束 。 在 此 情 況 下
， 目 前 市 場 最 關 注 的 是 美 國 經 濟 在 去 年 第 4 季 已 出 人 意 料 地 回 復 正 增 長 後 會 否
將 掉 頭 回 落 而 重 新 陷 入 負 增 長 ， 因 為 如 果 此 情 況 一 旦 發 生 ， 就 證 明 去 年 第 4 季
的 反 彈 僅 屬 9.11 事 件 後 眾 多 經 濟 刺 激 政 策 帶 來 的 短 期 效 應 ， 而 美 國 經 濟 復 甦 還
未 正 式 開 始 。
市 場 之 所 以 擔 憂 出 現 " 雙 底 " 的 情 況 ， 是 因 為 這 一 次 美 國 經 濟 衰 退 有 許 多 獨 特 的 現 象 ， 而 現 時 美 國 的 經 濟 復 甦 也 存 在 著 不 少 隱 患 ， 包 括 (1) 在 經 濟 衰 退 中 個 人 消 費 開 支 不 跌 反 升 ， 未 來 其 回 軟 將 營 造 " 雙 底 " 局 面 ； (2) 美 國 個 人 儲 蓄 率 極 低 ， 個 人 負 債 沉 重 ； (3) 產 能 過 剩 仍 未 能 完 全 消 化 ； (4) 經 常 賬 戶 赤 字 龐 大 ； (5) 股 市 低 迷 造 成 負 財 富 效 應 。
GDP 各 組 成 部 成 份 無 一 指 向 " 雙 底 "
為 分 析 " 雙 底 " 出 現 的 可 能 性 ， 我 們 就 美 國 GDP 的 組 成 成 份 在 未 來 的 表 現 逐 一 作 出 分 析 。 以 下 是 美 國 GDP 在 始 於 去 年 3 月 的 三 個 季 度 的 經 濟 衰 退 中 的 各 主 要 成 份 的 表 現 ﹕
從 以 上 數 据 可 看 出 ， 2001 年 第 4 季 GDP 之 所 以 能 出 人 意 料 地 反 彈 1.7% ， 主 要
是 拜 個 人 消 費 及 政 府 開 支 所 賜 ， 而 庫 存 及 商 業 固 定 投 資 則 仍 然 下 跌 ， 其 貢 獻 是
負 面 的 。 這 四 大 因 素 未 來 的 表 現 至 關 重 要 。
" 雙 底 " 理 論 最 重 要 的 論 據 是 占 美 國 經 濟 2/3 的 個 人 消 費 開 支 第 4 季 以 年 率 6.1% 增 長 的 速 度 將 難 以 為 繼 ， 其 回 落 將 直 接 造 成 " 雙 底 " 的 出 現 。 的 確 ， 在 連 串 減 息 及 退 稅 的 刺 激 下 ， 去 年 第 4 季 美 國 的 房 屋 、 汽 車 及 一 般 的 零 售 均 呈 現 十 分 火 熱 的 場 面 ， 令 去 年 全 年 美 國 的 房 屋 銷 售 量 達 歷 史 上 最 高 ， 汽 車 售 銷 量 為 歷 史 第 二 高 。 但 從 目 前 已 公 佈 的 2002 年 1 、 2 月 份 的 房 屋 銷 售 、 汽 車 銷 售 、 耐 用 品 訂 單 以 及 連 銷 店 銷 售 等 數 字 來 看 ， 今 年 第 1 季 的 個 人 消 費 開 支 仍 會 保 持 著 良 好 的 增 長 勢 頭 。 正 是 這 一 連 串 的 利 好 數 據 令 華 爾 街 證 券 行 紛 紛 上 調 其 第 1 季 美 國 GDP 增 長 速 度 的 預 測 至 3% 或 更 高 。 為 何 美 國 消 費 者 在 個 人 債 務 沉 重 、 儲 蓄 率 接 近 零 ， 其 股 票 資 產 具 負 財 富 效 應 以 及 失 業 率 仍 然 偏 高 的 情 況 下 仍 能 如 常 消 費 呢 ？ 問 題 的 答 案 在 於 貨 幣 、 財 政 政 策 的 刺 激 以 及 美 國 個 人 的 財 產 結 構 之 上 。 眾 所 周 知 ， 去 年 聯 儲 局 11 次 的 減 息 令 美 國 短 期 利 率 達 到 40 年 來 的 低 位 ， 連 帶 中 長 期 利 率 也 大 幅 下 調 ， 這 直 接 刺 激 了 樓 市 。 消 費 者 通 過 首 貸 或 轉 按 ， 享 受 到 難 得 的 低 利 率 ， 間 接 減 輕 了 其 債 務 負 擔 。 去 年 美 國 的 平 均 房 屋 價 格 逆 市 上 升 約 6% ， 而 美 國 有 2/3 是 個 人 自 置 居 所 的 ( 與 之 相 比 ， 1/2 是 直 接 或 間 接 持 有 股 票 ) ， 而 平 均 家 庭 房 屋 資 產 的 總 值 ( 超 過 100,000 美 元 ) 更 是 4 倍 於 其 股 票 資 產 的 總 值 ( 約 25,000 美 元 ) 。 加 上 減 稅 ， 那 麼 總 體 上 ， 美 國 的 個 人 資 產 負 債 平 衡 表 即 使 是 在 經 濟 衰 退 時 也 在 改 善 中 。 另 外 ， 一 直 困 擾 消 費 信 心 的 失 業 問 題 似 已 得 到 紓 緩 。 首 次 申 領 失 業 救 濟 的 人 數 年 底 以 來 一 直 低 於 400,000 人 ， 非 農 業 職 位 更 在 2 月 份 回 升 ， 是 自 去 年 7 月 份 以 來 的 首 次 ， 失 業 率 也 在 1 、 2 月 份 連 跌 兩 個 月 至 5.5% ， 而 最 重 要 的 是 企 業 的 裁 員 消 息 已 明 顯 減 少 。 就 業 市 場 的 回 穩 對 消 費 信 心 有 一 定 的 支 持 作 用 。 另 外 布 什 政 府 剛 獲 通 過 的 510 億 美 元 的 財 政 刺 激 方 案 的 重 點 之 一 是 增 加 失 業 救 濟 。 這 雖 然 不 能 對 GDP 有 大 幅 貢 獻 ， 但 對 紓 緩 失 業 問 題 卻 相 當 有 效 ， 故 未 來 的 失 業 問 題 有 可 能 因 此 而 進 一 步 改 善 。 以 此 來 看 ， 未 來 如 不 發 生 重 大 的 衝 擊 而 導 致 失 業 率 急 升 或 樓 市 、 股 市 暴 跌 的 話 ， 個 人 消 費 開 支 收 縮 並 引 發 " 雙 底 " 的 可 能 性 較 低 。
對 去 年 第 4 季 GDP 有 正 面 貢 獻 的 另 一 成 分 是 政 府 開 支 的 增 長 ， 主 要 是 9.11 事 件 後 從 事 救 災 、 清 理 、 拯 救 有 關 行 業 和 反 恐 等 開 支 大 增 所 至 。 這 些 開 支 都 并 非 局 限 於 去 年 第 4 季 ， 絕 大 部 份 工 作 在 進 入 2002 年 仍 然 持 續 。 另 外 ， 布 殊 上 台 以 後 實 行 的 減 稅 方 案 也 并 非 一 次 性 的 措 施 。 而 510 億 美 元 的 財 政 刺 激 方 案 的 通 過 決 定 了 未 來 美 國 政 府 的 財 政 政 策 仍 以 擴 張 性 為 主 ， 而 並 非 收 縮 性 。 因 此 美 國 的 政 府 財 政 今 年 將 轉 盈 為 虧 ， 財 赤 可 能 達 到 500 億 美 元 以 上 。 由 此 看 來 ， 政 府 開 支 未 來 的 增 長 速 度 即 使 有 所 放 慢 ， 但 仍 將 保 持 增 長 。 另 外 ， 由 於 其 佔 GDP 的 比 重 小 於 個 人 消 費 開 支 ， 由 其 引 發 " 雙 底 " 的 可 能 性 也 較 小 。
美 國 的 這 次 經 濟 衰 退 主 要 是 由 於 科 技 股 泡 沬 破 裂 後 企 業 的 資 本 投 資 急 劇 萎 縮 所 致 。 在 衰 退 的 3 個 季 度 當 中 ， 由 於 商 業 投 資 的 急 跌 而 令 每 一 季 的 GDP 被 削 減 達 1.6% ， 是 過 去 6 次 衰 退 以 來 平 均 減 幅 0.4% 的 4 倍 。 那 麼 未 來 資 本 投 資 是 否 能 止 跌 回 升 呢 ？ 從 目 前 來 自 企 業 行 政 總 裁 (CEO) 方 面 的 指 引 來 看 ， 並 不 樂 觀 。 最 近 一 輪 美 國 的 經 濟 數 據 較 為 強 勁 ， 然 而 在 剛 剛 過 去 的 業 績 報 告 期 中 ， 美 國 大 部 份 企 業 的 CEO 在 展 望 未 來 盈 利 時 均 十 分 審 慎 ， 從 而 形 成 了 經 濟 學 界 遠 比 企 業 CEO 樂 觀 的 情 況 。 然 而 ， 由 於 資 本 投 資 的 決 定 最 終 是 由 CEO 作 出 的 ， 如 果 未 來 他 們 拒 絕 大 規 模 重 開 資 本 投 資 之 門 的 話 ， 那 麼 這 一 因 素 對 GDP 的 影 響 就 仍 將 是 負 面 的 。 然 而 事 實 上 ， 正 如 在 過 去 兩 年 裡 經 濟 增 長 急 速 放 慢 早 段 的 時 候 ， 美 國 企 業 CEO 一 直 高 估 其 盈 利 前 景 一 樣 ， 在 經 濟 復 甦 的 初 期 ， 他 們 同 樣 容 易 出 現 低 估 其 盈 利 前 景 的 情 況 ， 從 而 在 投 資 決 定 上 過 於 保 守 ， 尤 其 是 在 近 期 已 有 不 少 的 數 據 顯 示 導 致 商 業 投 資 大 幅 下 跌 的 種 種 因 素 已 開 始 改 善 的 情 況 下 。
美 國 企 業 是 否 要 重 開 資 本 投 資 之 門 的 決 定 取 決 於 其 盈 利 是 否 會 改 善 以 及 過 去 的 產 能 過 剩 是 否 被 消 化 。 美 國 企 業 近 年 來 的 營 運 及 財 務 方 面 的 槓 桿 效 應 越 來 越 高 ， 但 當 經 濟 增 長 放 慢 時 ， 如 此 高 的 槓 桿 效 應 便 造 成 其 利 潤 及 盈 利 以 數 倍 的 速 度 下 跌 。 作 為 應 對 之 策 ， 企 業 只 有 大 幅 削 減 成 本 以 及 開 支 ， 便 造 成 了 資 本 投 資 的 大 幅 下 跌 和 隨 之 而 來 的 裁 員 潮 。 据 摩 根 士 丹 利 的 統 計 ， 美 國 企 業 的 邊 際 利 潤 從 1997 年 高 位 至 今 已 下 跌 愈 1/3 ， 已 將 90 年 代 的 增 長 幾 乎 全 部 回 吐 ， 造 成 了 企 業 在 資 本 投 資 上 的 回 報 (Return on invested capital, ROCI) 拾 級 而 下 ， 因 此 美 國 企 業 才 下 重 手 削 減 資 本 投 資 。 不 過 ， 目 前 已 有 跡 象 顯 示 美 國 企 業 的 邊 際 利 潤 已 穩 住 跌 勢 ， 有 望 止 跌 回 升 ， 為 重 開 資 本 投 資 之 門 提 供 了 一 個 誘 因 。 首 先 ， 美 國 企 業 通 過 大 規 模 裁 員 來 削 減 成 本 的 速 度 已 大 為 放 緩 ， 顯 示 成 本 控 制 可 能 已 接 近 企 業 的 目 標 。 前 述 的 就 業 市 場 的 逐 漸 回 穩 間 接 顯 示 勞 工 成 本 方 面 的 削 減 可 能 已 接 近 尾 聲 。 其 次 ， 美 國 的 勞 動 生 產 力 繼 續 以 健 康 的 速 度 增 長 。 從 1973 年 到 1995 年 ， 美 國 非 農 業 勞 動 生 產 力 的 年 平 均 增 長 率 為 1.4% ； 從 1995 年 到 2000 年 時 ， 生 產 力 以 2.6% 的 平 均 年 率 增 長 。 在 始 於 2001 年 3 月 的 3 個 季 度 的 經 濟 衰 退 當 中 ， 生 產 力 以 年 率 2.8% 年 率 上 升 。 而 其 中 光 是 去 年 第 4 季 的 增 長 速 度 就 達 到 5.2% ， 從 而 令 同 季 的 單 位 勞 工 成 本 以 2.7% 的 年 率 下 跌 。 在 衰 退 當 中 生 產 力 仍 能 維 持 高 速 增 長 ， 這 是 美 國 戰 後 第 一 次 。 生 產 力 增 ， 勞 工 成 本 跌 ， 這 必 然 會 導 致 企 業 邊 際 利 潤 的 最 終 改 善 。 再 有 ， 前 瞻 性 的 供 應 管 理 指 數 之 訂 單 指 數 已 連 升 兩 個 月 ， 而 工 廠 訂 單 中 非 國 防 資 本 產 品 訂 單 也 連 升 3 個 月 。 而 在 過 去 3 個 月 當 中 ， 企 業 盈 利 數 字 的 淨 修 訂 從 原 來 的 -20% 上 升 到 +1% ， 為 2 年 來 的 首 次 。 這 顯 示 盡 管 目 前 企 業 CEO 對 未 來 的 展 望 十 分 審 慎 ， 但 種 種 跡 象 預 示 其 邊 際 利 潤 止 跌 回 升 會 較 其 預 期 來 得 更 快 。 另 外 ， 510 億 美 元 的 財 政 刺 激 方 案 的 另 一 個 重 要 成 份 便 是 向 美 國 企 業 提 供 稅 務 方 面 的 寬 免 。 那 麼 ， 雖 然 它 能 直 接 反 映 在 GDP 上 面 的 比 例 很 小 ， 但 其 主 旨 卻 是 引 導 美 國 企 業 重 開 資 本 投 資 之 門 。 未 來 當 我 們 看 到 每 周 的 工 作 時 數 開 始 上 升 ( 企 業 會 先 選 擇 延 長 工 時 而 非 增 加 人 手 ) 以 及 現 時 在 19 年 低 位 徘 徊 的 設 備 使 用 率 開 始 明 顯 回 升 時 ， 美 國 企 業 資 本 投 資 之 門 即 可 告 重 開 ， 因 為 邊 際 利 潤 的 改 善 將 最 終 提 升 ROCI ， 從 而 刺 激 資 本 投 資 。 以 此 分 析 ， 雖 然 企 業 資 本 投 資 仍 是 經 濟 復 甦 最 薄 弱 的 一 環 ， 但 它 繼 續 大 幅 下 跌 而 導 致 " 雙 底 " 的 可 能 性 也 較 小 。
同 樣 ， 企 業 清 理 庫 存 導 致 " 雙 底 " 的 可 能 性 也 較 小 。 在 去 年 第 4 季 GDP 出 人 意 料 地 反 彈 時 ， 庫 存 的 跌 幅 反 而 是 最 大 ， 把 GDP 拖 低 了 超 過 2% 。 不 過 ， 正 是 美 國 企 業 在 過 去 努 力 清 理 存 貨 ， 無 論 是 在 批 發 或 零 售 層 面 ， 其 存 貨 對 銷 售 比 率 已 跌 至 1.38 的 近 2 年 來 的 低 位 ， 這 是 衰 退 見 底 或 接 近 底 部 的 重 要 跡 象 。 事 實 上 ， 隨 著 銷 售 量 增 加 及 存 貨 降 低 到 較 低 水 平 ， 重 建 庫 存 已 經 開 始 ， 工 廠 在 增 加 生 產 ， 批 發 及 零 售 環 節 也 開 始 增 加 庫 存 。 顯 示 在 統 計 上 ， 是 1 月 份 的 商 業 庫 存 出 人 意 外 的 上 升 0.2% ， 為 2000 年 1 月 以 來 的 首 次 。 這 是 美 國 經 濟 復 甦 比 預 期 好 的 主 要 動 力 和 重 要 依 據 。 由 於 商 業 庫 存 對 銷 售 的 比 率 甚 低 ， 因 此 未 來 庫 存 繼 續 增 加 的 可 能 性 遠 比 減 少 為 大 ， 庫 存 續 跌 導 致 " 雙 底 " 的 可 能 性 也 較 小 。
急 升 後 可 能 放 慢
美 國 經 濟 出 現 " 雙 底 " 衰 退 的 可 能 性 雖 然 很 小 ， 但 卻 難 以 如 過 去 復 甦 第 一 年 般 強 勁 增 長 ， 而 且 不 能 排 除 在 經 歷 一 、 二 個 季 度 由 於 基 數 等 技 術 性 因 素 而 強 勁 反 彈 但 後 勁 不 繼 、 增 長 放 慢 的 局 面 。 因 為 美 國 經 濟 仍 面 對 一 些 不 確 定 的 因 素 。 主 要 包 括 ﹕ (1) 這 次 衰 退 的 主 要 特 點 之 一 是 私 人 消 費 及 建 築 業 保 持 增 長 ， 從 而 使 得 衰 退 程 度 輕 微 ， 但 由 基 數 較 大 ， 復 甦 後 就 難 以 繼 續 大 幅 度 彈 升 ， 而 且 ， 消 費 增 長 在 一 定 程 度 上 是 因 為 9.11 後 的 愛 國 消 費 情 緒 所 致 ， 能 否 持 續 不 無 疑 問 。 (2) 重 建 庫 存 是 今 年 以 來 美 國 經 濟 反 彈 的 主 要 動 力 ， 但 重 建 庫 存 卻 是 存 貨 極 低 時 的 一 次 性 活 動 ， 即 使 消 費 不 放 慢 ， 在 諮 訊 科 技 革 命 使 得 企 業 管 理 人 員 能 夠 掌 握 市 場 變 化 實 時 信 息 並 即 時 調 整 存 貨 的 情 況 下 ， 重 建 庫 存 的 規 模 不 會 很 大 ， 時 間 也 不 會 很 長 。 (3) 如 果 說 美 國 經 濟 已 開 始 復 甦 的 話 ， 那 麼 迄 今 也 只 能 算 是 局 部 復 甦 ， 原 因 是 投 資 仍 在 減 少 ， 而 且 復 甦 的 障 礙 仍 大 ， 包 括 ﹕ 製 造 業 設 備 使 用 率 即 使 在 生 產 連 續 兩 個 月 上 升 的 2 月 份 ， 也 仍 只 有 74.8% ， 這 將 制 約 投 資 需 求 ； 以 資 訊 科 技 滲 透 傳 統 產 業 為 特 徵 的 新 經 濟 ， 在 市 場 相 對 飽 和 下 ， 已 經 後 繼 乏 力 ， 但 新 的 產 業 則 未 形 成 ， 缺 乏 足 以 吸 引 龐 大 投 資 的 新 產 業 ； 投 資 能 力 相 對 減 弱 ， 包 括 企 業 負 債 比 率 高 ， 盈 利 即 使 增 加 也 只 能 達 到 1999 年 的 水 平 以 及 估 計 年 中 將 調 高 目 前 偏 低 的 利 率 等 等 。 因 此 ， 即 使 投 資 稍 後 能 增 加 ， 但 幾 乎 可 以 肯 定 無 法 恢 復 衰 退 前 的 高 增 長 。
對 香 港 的 影 響
但 無 論 如 何 ， 只 要 美 國 不 出 現 " 雙 底 " 衰 退 ， 其 經 濟 表 現 肯 定 比 去 年 好 ， 對 香 港 經 濟 的 影 響 也 將 轉 好 ， 只 不 過 是 程 度 仍 難 以 確 定 。 影 響 將 會 是 多 方 面 的 。 首 先 是 對 外 貿 易 。 去 年 美 國 經 濟 衰 退 引 致 香 港 對 美 國 的 整 體 出 口 下 降 了 10% ， 比 香 港 總 出 口 跌 幅 6% 大 ( 按 美 國 統 計 更 下 跌 15.7%) 。 今 年 1 月 美 國 的 貨 物 進 口 已 隨 著 經 濟 好 轉 而 上 升 3.5% ， 其 中 包 括 作 為 香 港 主 要 出 口 貨 物 的 消 費 品 進 口 亦 有 增 加 。 因 此 如 果 美 國 經 濟 繼 續 復 甦 ， 或 許 香 港 下 半 年 將 會 受 惠 於 美 國 需 求 增 加 。 其 次 是 旅 遊 業 。 去 年 在 經 濟 衰 退 和 9.11 事 件 雙 重 打 擊 下 ， 來 港 美 國 遊 客 減 少 3.1% ， 今 年 若 美 國 經 濟 復 甦 勢 頭 不 變 ， 或 許 至 少 能 收 復 去 年 的 失 地 。 其 三 是 股 市 。 今 年 港 、 美 股 市 雖 然 同 步 性 有 所 減 弱 ， 但 相 關 系 數 仍 然 頗 大 ， 特 別 是 在 跌 市 時 。 倘 美 股 受 惠 於 經 濟 復 甦 ， 則 港 股 也 應 該 有 優 於 去 年 的 表 現 。 其 四 是 會 帶 動 世 界 經 濟 並 令 香 港 間 接 得 益 。 在 美 國 經 濟 好 轉 下 ， 其 他 各 國 大 多 可 以 受 惠 ， 特 別 是 預 期 東 亞 地 區 經 濟 增 長 會 明 顯 加 快 ， 這 不 僅 使 香 港 有 增 加 出 口 的 機 會 ， 同 時 也 可 望 帶 來 服 務 需 求 。 當 然 ， 如 果 美 國 經 濟 後 勁 不 繼 ， 或 放 慢 程 度 較 大 ， 則 對 香 港 的 利 好 影 響 也 會 相 對 較 小 。
