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2002 年 2 月 1 日 歐 元 全 面 流 通 後 的 匯 率 趨 勢 |
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歐 元 自 1999 年 初 面 世 以 來 ， 匯 率 持 續 偏 軟 ， 跌 勢 超 出 一 般 預 期 。 本 文
藉 歐 元 鈔 票 及 硬 幣 面 世 之 際 ， 對 歐 元 匯 率 前 景 作 一 評 估 。
一 . 歐 元 面 世 以 來 的 匯 率 表 現
歐 元 面 世 以 來 匯 價 疲 弱 ， 與 1999 年 初 歐 元 面 世 時 兌 美 元 的 匯 率 相 比 ， 2001 年 底 歐 元 的 下 跌 幅 度 約 為 24% ， 而 在 3 年 內 的 最 大 跌 幅 則 接 近 30% 。
歐 元 在 其 面 世 後 弱 勢 明 顯 加 劇 。 根 據 國 際 貨 幣 基 金 的 統 計 ， 按 過 往 美 元 兌 歐 元 成 員 國 原 有 貨 幣 的 匯 率 折 算 ( 以 權 重 調 整 ) ， 歐 元 ( 成 員 國 貨 幣 ) 兌 美 元 匯 價 在 1990-1992 年 兌 美 元 的 折 算 匯 率 大 體 在 1.2-1.4 之 間 上 落 ； 但 其 後 開 始 趨 跌 ， 1993-1998 年 間 的 主 要 波 幅 回 落 到 1.05-1.3 之 間 ； 1999 年 歐 元 面 世 後 進 一 步 轉 弱 ， 波 幅 在 0.82-1.17 之 間 ， 2000 年 初 後 大 部 份 時 間 低 於 1.0 。 雖 然 未 下 試 八 十 年 代 中 期 接 近 0.70 的 低 位 ， 但 比 九 十 年 代 初 期 在 1.40 以 上 的 高 位 已 大 幅 回 落 。
歐 洲 央 行 編 制 的 歐 元 名 義 匯 率 指 數 ( 包 括 12 種 主 要 貿 易 夥 伴 的 貨 幣 ， 其 中 美 元 權 重 佔 25.05% 、 英 鎊 佔 24.26% 、 日 圓 佔 15.01% ； 2001 年 以 前 包 括 希 臘 貨 幣 ， 即 共 13 種 貨 幣 ) ， 自 1999 年 初 面 世 以 來 的 跌 幅 則 約 15% 。 這 反 映 過 去 三 年 歐 元 兌 其 他 主 要 貨 幣 的 跌 幅 較 小 ， 如 兌 日 圓 下 跌 約 12% ， 兌 英 鎊 下 跌 約 13% 。 可 見 ， 歐 元 弱 勢 主 要 是 強 勢 美 元 的 反 差 。
二 ﹒ 影 響 歐 元 的 長 期 因 素
市 場 上 就 歐 元 面 世 以 來 的 弱 勢 有 不 少 分 析 ， 指 出 影 響 歐 元 弱 勢 的 因 素 包 括 美 國 經 濟 較 強 ， 資 金 傾 向 流 入 美 國 ， 歐 洲 利 率 政 策 未 能 配 合 經 濟 發 展 需 要 及 漠 視 匯 率 水 平 ， 歐 元 成 員 國 與 央 行 對 利 率 有 爭 議 ， 市 場 對 歐 元 順 利 運 作 的 疑 慮 ( 特 別 在 歐 元 面 世 前 及 面 世 初 期 ) ， 美 國 實 施 強 美 元 政 策 ， 等 等 。 我 們 認 為 ， 就 歐 元 匯 率 長 期 走 勢 而 言 ， 基 本 經 濟 因 素 仍 具 主 導 性 ， 因 為 資 金 流 向 的 主 要 動 機 是 尋 求 較 高 的 回 報 。 而 經 濟 增 長 潛 力 較 佳 和 企 業 盈 利 較 快 增 長 ， 正 是 帶 來 較 高 回 報 的 必 要 條 件 。 其 次 是 歐 元 作 為 一 種 嶄 新 的 貨 幣 ， 市 場 對 其 運 作 信 心 不 足 及 主 要 成 員 國 的 政 策 協 調 問 題 ， 也 在 一 定 程 度 上 影 響 匯 率 。
1 ﹒ 基 本 經 濟 因 素
從 基 本 經 濟 因 素 看 ， 歐 元 區 近 十 年 經 濟 表 現 遠 遜 美 國 。 1991-2000 年 美 國 經 濟 每 年 平 均 的 增 長 率 為 3.3% ， 歐 元 區 則 只 有 2.0% ， 其 中 在 1996-2000 年 間 ， 美 國 經 濟 平 均 增 長 更 達 4.3% ， 與 歐 元 區 2.5% 的 相 比 差 距 更 大 。 同 時 ， 美 國 經 濟 增 長 雖 然 較 快 ， 但 通 脹 率 與 其 他 西 方 國 家 同 步 趨 降 ， 總 體 表 現 更 優 勝 。
經 濟 合 作 與 發 展 組 織 的 數 據 顯 示 ， 九 十 年 代 美 國 勞 動 生 產 力 增 長 較 歐 元 區 國 家 優 勝 的 趨 勢 逐 步 確 立 ， 扭 轉 了 七 、 八 十 年 代 的 情 況 。 1970-1980 年 美 國 貿 易 部 門 勞 工 生 產 力 每 年 平 均 增 長 1.0% ， 而 1990-1999 年 則 上 升 至 4.6% ， 而 歐 元 區 貿 易 部 間 勞 動 生 產 力 則 從 1970-1980 年 每 年 平 均 增 長 4.0% ， 下 降 至 1990-1999 年 的 2.9% 。
經 濟 體 制 相 對 欠 活 。 經 濟 體 制 是 影 響 生 產 力 的 主 要 因 素 。 美 、 歐 市 場 經 濟 的 導 向 不 盡 相 同 ， 作 為 歐 元 區 主 要 成 員 的 德 國 、 法 國 及 意 大 利 等 國 家 ， 較 強 調 社 會 凝 聚 力 ， 有 較 多 保 障 勞 工 及 公 民 的 機 制 和 措 施 。 這 些 措 施 和 制 度 在 一 定 程 度 上 減 低 了 經 濟 結 構 的 靈 活 程 度 。
單 一 市 場 尚 待 完 善 。 早 於 1987 年 ， 作 為 歐 盟 前 身 的 歐 共 體 已 同 意 於 1993 年 實 施 單 一 市 場 計 劃 。 所 謂 單 一 市 場 ， 即 在 成 員 國 之 間 建 立 一 個 區 內 商 品 及 服 務 貿 易 、 人 員 及 資 本 自 由 流 動 的 區 域 市 場 。 單 一 市 場 的 建 立 是 歐 盟 實 施 單 一 貨 幣 的 先 決 條 件 ， 因 為 在 失 去 了 獨 立 的 貨 幣 匯 率 作 為 調 節 成 員 國 各 自 經 濟 的 情 況 下 ， 成 員 國 之 間 生 產 要 素 的 自 由 流 動 將 成 為 主 要 調 節 經 濟 的 途 徑 ， 促 使 區 內 經 濟 週 期 發 展 更 趨 同 步 。 另 一 方 面 ， 單 一 市 場 的 建 立 意 味 著 區 內 的 經 貿 壁 壘 進 一 步 消 除 ， 有 助 提 高 增 長 動 力 。
不 過 ， 單 一 市 場 計 劃 正 式 實 施 時 ， 成 員 國 仍 未 充 份 採 納 歐 盟 頒 佈 的 有 關 單 一 市 場 的 指 令 ， 到 2001 年 11 月 ， 未 被 所 有 成 員 國 確 認 的 指 令 仍 有 10% 。 同 時 ， 有 關 指 令 的 執 行 也 出 現 障 礙 ， 令 單 一 市 場 的 效 益 未 能 發 揮 。 2001 年 8 月 份 歐 盟 正 在 處 理 有 關 違 反 單 一 市 場 法 令 的 訴 訟 共 1,477 宗 ， 比 1997 年 同 期 的 27 宗 明 顯 增 加 。 而 且 ， 近 40% 的 訴 訟 發 生 在 三 個 經 濟 規 模 最 大 的 成 員 國 。
比 較 區 內 產 品 價 格 ， 特 別 是 貿 易 產 品 價 格 ， 也 是 評 估 區 內 經 濟 一 體 化 的 尺 度 之 一 。 區 內 經 貿 聯 繫 越 強 ， 在 市 場 競 爭 之 下 ， 價 格 應 越 接 近 。 但 歐 盟 在 1999-2000 年 間 進 行 的 調 查 發 現 ， 區 內 的 價 格 差 異 程 度 仍 頗 大 ， 其 中 部 份 如 食 品 價 格 差 距 更 接 近 2 倍 ， 電 子 產 品 的 價 格 差 距 在 30-50% 之 間 ， 高 於 個 別 成 員 國 本 土 價 格 10-20% 的 差 距 。
在 金 融 市 場 方 面 ， 歐 元 面 世 令 過 往 12 個 不 同 的 金 融 資 產 市 場 形 成 一 個 歐 元 金 融 資 產 市 場 。 理 論 上 說 ， 與 分 割 的 市 場 相 比 ， 單 一 貨 幣 的 金 融 資 產 市 場 在 規 模 擴 大 的 同 時 ， 亦 消 除 了 區 內 的 匯 率 風 險 ， 因 而 將 大 大 增 強 市 場 流 通 性 ， 降 低 交 易 成 本 ， 此 外 還 有 助 於 推 動 區 內 金 融 市 場 進 一 步 整 合 ， 包 括 股 市 、 債 市 及 貨 幣 市 場 ， 推 動 區 內 金 融 服 務 業 發 展 以 至 改 善 企 業 融 資 環 境 。
不 過 ， 歐 元 金 融 資 產 市 場 一 體 化 進 程 並 未 如 預 期 般 迅 速 ， 而 且 存 在 障 礙 。 據 歐 洲 央 行 指 出 ， 歐 元 區 整 合 較 快 的 主 要 是 無 抵 押 的 貨 幣 市 場 ， 有 抵 押 的 貨 幣 市 場 、 以 至 債 券 及 股 票 市 場 的 整 合 程 度 至 今 並 不 顯 著 。 無 抵 押 貨 幣 市 場 的 交 易 量 整 合 較 快 ， 主 要 因 為 歐 洲 各 央 行 建 立 了 統 一 結 算 系 統 ( 簡 稱 TARGET) ， 消 除 了 不 同 成 員 國 的 結 算 障 礙 ； 由 於 該 系 統 屬 於 即 時 支 付 結 算 系 統 ， 參 與 者 的 交 易 結 算 風 險 得 以 降 至 最 低 。 其 他 金 融 市 場 環 節 的 整 合 進 度 欠 佳 ， 主 要 原 因 是 各 地 有 關 金 融 資 產 監 管 及 法 例 的 差 異 ( 以 整 個 歐 盟 地 區 計 算 ， 共 有 40 家 以 上 的 證 券 市 場 監 管 機 構 ) 。 另 外 ， 區 內 存 在 不 同 的 股 票 交 易 所 ， 各 國 政 府 信 貸 風 險 難 以 一 致 ( 受 制 於 歐 盟 條 約 限 制 各 國 財 政 不 能 相 互 支 持 ) ， 也 是 市 場 仍 較 分 割 的 原 因 。
仍 有 正 面 發 展 。 儘 管 歐 元 區 經 濟 發 展 和 整 合 中 存 在 某 些 障 礙 ， 但 近 幾 年 取 得 的 成 果 仍 是 比 較 顯 著 的 。 在 成 員 國 採 納 單 一 市 場 指 令 方 面 ， 未 全 面 採 納 的 比 率 比 1997 年 中 的 超 過 30% 已 顯 著 降 低 。 歐 盟 推 動 單 一 市 場 帶 動 了 區 內 放 寬 有 關 管 制 ， 例 如 歐 盟 的 電 力 指 令 要 求 成 員 國 在 2003 年 前 開 放 超 過 35% 的 電 力 市 場 ， 區 內 電 力 價 格 已 開 始 下 降 ； 推 行 的 競 爭 力 政 策 亦 驅 使 成 員 國 放 寬 管 制 和 減 少 政 府 補 貼 。
稅 務 改 革 也 是 歐 元 區 近 幾 年 的 一 個 主 要 發 展 ， 包 括 主 要 成 員 德 國 、 法 國 及 意 大 利 都 在 尋 求 有 關 改 革 。 德 國 的 減 稅 計 劃 已 在 2001 年 7 月 通 過 ， 並 於 2002 年 初 開 始 執 行 ， 首 先 是 把 公 司 利 得 稅 從 40% 調 低 至 25% ， 繼 後 是 取 消 股 權 交 易 引 起 的 資 本 增 值 稅 ， 並 逐 步 把 個 人 最 高 入 息 稅 率 從 53% 降 至 47% 。 意 大 利 新 政 府 2001 年 5 月 份 上 台 時 亦 承 諾 調 低 最 高 入 息 稅 率 及 企 業 所 得 稅 率 至 33% ， 並 取 消 遺 產 稅 。
值 得 一 提 的 是 歐 盟 近 幾 年 更 加 重 視 創 造 就 業 。 1997 年 歐 盟 阿 姆 斯 特 丹 首 腦 會 議 將 就 業 確 定 為 " 共 同 關 心 課 題 " ， 此 後 每 年 就 就 業 問 題 舉 行 高 峰 會 議 ， 推 動 勞 工 市 場 改 革 ， 重 點 在 於 以 有 效 預 防 失 業 措 施 ( 包 括 培 訓 、 增 加 市 場 整 合 及 鼓 勵 失 業 者 重 投 勞 工 市 場 等 ) ， 取 代 緩 和 失 業 困 難 的 福 利 措 施 。 從 歐 元 區 就 業 指 標 變 化 看 來 ， 這 些 措 施 正 在 起 作 用 。 例 如 ， 失 業 率 近 幾 年 持 續 趨 降 ， 2001 年 大 體 維 持 在 8.3-8.5% 之 間 ， 在 經 濟 放 緩 之 下 未 有 明 顯 上 升 跡 象 ， 顯 示 結 構 性 的 改 善 正 在 部 份 抵 銷 經 濟 週 期 的 影 響 ； 1996-2000 年 與 1983-1987 年 的 經 濟 增 長 率 相 若 ， 但 前 者 的 就 業 增 長 則 高 出 後 者 一 倍 。
在 金 融 市 場 方 面 ， 股 市 整 合 也 有 一 定 的 進 展 。 主 要 是 推 動 區 內 交 易 所 及 結 算 所 的 收 購 合 併 ， 例 如 2000 年 法 國 、 荷 蘭 及 比 利 時 股 市 合 併 為 Euronext ， 成 為 歐 洲 第 二 大 股 市 ， 其 後 更 成 功 收 購 倫 敦 國 際 金 融 期 貨 交 易 所 (Liffe) ， 德 國 交 易 所 Borse 亦 將 購 入 結 算 公 司 Clearstream 的 50% 股 權 。 歐 盟 1999 年 為 推 動 整 合 區 內 金 融 市 場 推 出 " 金 融 服 務 行 動 計 劃 " ， 2001 年 初 更 委 任 一 個 由 前 歐 洲 貨 幣 局 局 長 領 導 的 智 囊 團 研 究 加 快 落 實 有 關 計 劃 ， 該 委 員 會 並 提 出 將 有 關 整 合 金 融 市 場 的 立 法 程 序 規 限 在 原 則 性 條 文 上 ， 而 將 具 體 細 節 交 由 專 家 小 組 跟 進 。
2 ﹒ 風 險 與 信 心
歐 元 雖 然 不 是 歷 史 上 首 個 多 國 組 成 的 貨 幣 聯 盟 ， 但 參 與 國 家 的 總 體 經 濟 規 模 則 是 前 所 未 見 ， 加 上 歐 盟 成 員 文 化 差 異 及 民 族 性 因 素 ， 以 及 1992-93 年 曾 爆 發 歐 洲 匯 率 機 制 危 機 ， 在 歐 元 落 實 前 ， 國 際 間 有 不 少 人 因 懷 疑 主 要 成 員 難 以 相 互 協 調 而 對 計 劃 抱 觀 望 態 度 。 由 於 歐 元 面 世 初 期 主 要 成 員 國 與 歐 洲 央 行 理 事 之 間 在 貨 幣 政 策 取 向 上 確 曾 出 現 分 歧 。 市 場 對 歐 元 信 心 確 不 足 。 據 歐 盟 的 調 查 ， 2000 年 底 區 內 認 為 歐 元 帶 來 的 利 大 於 弊 的 受 訪 者 只 佔 37% ， 即 使 到 2001 年 底 ， 有 關 比 重 仍 只 有 48% ， 而 認 為 弊 大 於 利 的 受 訪 者 比 重 仍 達 40% 。
這 種 情 況 仍 可 能 對 歐 元 構 成 一 定 的 負 面 影 響 。 但 以 下 發 展 有 利 於 外 界 對 歐 元 信 心 的 鞏 固 ﹕
第 一 ， 歐 元 現 鈔 及 硬 幣 面 世 ， 成 員 國 原 有 貨 幣 已 陸 續 收 回 。 按 歐 盟 決 議 ， 各 地 原 有 貨 幣 的 法 定 地 位 將 於 2002 年 2 月 底 結 束 ， 部 份 成 員 國 更 將 最 後 向 公 眾 回 收 期 限 提 早 至 2 月 中 左 右 。 歐 元 全 面 流 通 雖 然 象 徵 意 義 更 大 ( 因 為 歐 元 1999 年 面 世 後 ， 原 則 上 已 取 代 各 成 員 國 貨 幣 。 ) ， 但 對 公 眾 來 說 卻 會 有 頗 大 的 正 面 心 理 效 應 。
第 二 ， 表 示 有 意 在 外 匯 儲 備 中 增 加 歐 元 比 重 的 經 濟 體 有 增 加 的 趨 勢 。 2002 年 初 ， 中 國 財 政 部 長 公 開 表 示 建 議 人 民 銀 行 增 持 歐 元 作 為 外 匯 儲 備 ， 指 出 中 國 政 府 重 視 歐 元 的 發 展 ， 並 預 期 歐 元 在 未 來 將 取 得 與 美 元 等 同 的 國 際 地 位 。 較 早 前 ， 香 港 金 融 管 理 局 亦 已 將 部 份 外 匯 儲 備 轉 為 歐 元 。 中 、 港 分 別 為 全 球 外 匯 儲 備 第 二 及 第 四 大 的 經 濟 體 ， 前 者 外 匯 儲 備 逾 2,000 億 美 元 ， 後 者 也 約 達 1,000 億 美 元 ， 儘 管 增 持 歐 元 儲 備 只 會 漸 進 ， 不 過 ， 官 方 肯 定 歐 元 的 地 位 在 一 定 程 度 上 有 助 鞏 固 市 場 信 心 ， 也 可 能 起 帶 動 作 用 ， 對 歐 元 產 生 一 定 的 支 持 作 用 。
國 際 對 歐 元 運 作 的 信 心 還 可 能 受 其 他 因 素 影 響 。 例 如 歐 元 成 員 國 政 策 協 調 會 否 出 現 困 難 ， 以 及 歐 盟 吸 納 10 多 個 東 歐 及 南 歐 成 員 可 能 帶 來 沖 擊 。 就 政 策 協 調 方 面 ， 主 要 的 障 礙 是 成 員 國 經 濟 週 期 的 矛 盾 。 但 九 十 年 代 中 期 以 後 ， 德 國 與 其 他 歐 元 成 員 國 的 經 濟 走 勢 較 為 一 致 ， 為 歐 元 成 功 落 實 創 造 了 有 利 環 境 。 歐 元 面 世 以 後 ， 只 有 愛 爾 蘭 經 濟 增 長 與 通 脹 較 高 ， 德 國 、 法 國 及 意 大 利 經 濟 表 現 大 體 上 同 步 ， 成 員 國 通 脹 普 遍 差 距 只 在 1.5 個 百 分 點 內 ， 較 過 往 明 顯 拉 近 。 當 然 ， 目 前 難 以 排 除 成 員 國 經 濟 週 期 差 異 擴 大 的 可 能 性 ， 但 歐 盟 加 快 推 進 單 一 市 場 會 有 助 於 促 進 各 國 經 濟 的 同 步 發 展 。
至 於 吸 納 新 成 員 方 面 ， 雖 然 歐 盟 有 意 在 2004 年 左 右 開 始 吸 納 東 歐 及 南 歐 國 家 ， 但 不 代 表 這 些 國 家 可 隨 即 成 為 歐 元 成 員 國 。 按 歐 盟 條 約 ， 成 員 國 須 履 行 應 有 責 任 ， 包 括 加 入 單 一 貨 幣 。 歐 盟 亦 要 求 這 些 成 員 國 滿 足 在 通 脹 、 長 期 利 率 、 匯 率 及 政 府 財 政 狀 況 等 方 面 的 條 件 ， 以 確 保 歐 元 基 礎 的 穩 健 。 若 未 來 沒 有 其 他 不 利 於 歐 元 穩 定 的 新 安 排 ， 加 上 10 個 申 請 加 入 歐 盟 的 東 歐 家 經 濟 規 模 只 及 歐 元 區 的 6% ， 市 場 因 歐 盟 吸 納 新 成 員 而 對 歐 元 信 心 削 弱 的 影 響 應 屬 有 限 。
三 ﹒ 官 方 匯 率 政 策
歐 洲 央 行 的 貨 幣 政 策 目 標 以 穩 定 物 價 為 主 。 在 此 準 則 下 ， 只 有 匯 率 變 動 影 響 歐 元 區 通 脹 ， 歐 洲 央 行 才 會 關 注 。 歐 央 行 運 作 以 來 ， 只 在 歐 元 兌 美 元 跌 近 0.82 低 位 時 ， 曾 經 干 預 支 持 歐 元 。 近 年 在 全 球 經 濟 放 緩 、 油 價 低 徊 之 下 ， 歐 元 區 通 脹 壓 力 明 顯 減 弱 ； 加 上 歐 元 兌 美 元 有 所 回 升 ， 央 行 對 匯 率 的 關 注 度 已 減 低 。 另 外 ， 對 歐 盟 成 員 國 而 言 ， 歐 元 匯 率 較 低 有 助 促 進 出 口 ( 歐 元 區 2000 年 底 經 濟 開 始 放 緩 以 來 ， 出 口 在 2000 年 第 四 季 至 2001 年 第 二 季 間 保 持 較 佳 增 長 ， 分 別 為 12% 、 8.8% 及 5.2% 。 ) ， 並 鼓 勵 成 員 國 發 展 區 內 產 品 取 代 進 口 ， 如 低 匯 率 不 刺 激 通 脹 ， 官 方 將 樂 見 其 成 。
目 前 的 問 題 是 歐 洲 央 行 或 歐 盟 成 員 如 何 看 歐 元 今 後 的 走 勢 。 從 央 行 在 低 位 干 預 支 持 歐 元 舉 動 看 來 ， 說 明 該 行 不 希 望 歐 元 兌 美 元 下 試 面 世 以 來 低 位 ， 以 預 防 可 能 產 生 的 通 脹 壓 力 。 若 歐 元 日 後 回 升 ， 在 升 勢 不 太 急 的 情 況 下 ， 估 計 歐 央 行 及 成 員 國 仍 會 接 受 ， 尤 其 是 當 歐 元 回 升 的 基 礎 是 因 區 內 經 濟 改 善 ， 或 因 改 革 逐 步 出 現 成 效 而 吸 納 本 地 已 外 流 或 海 外 的 資 金 。 歐 元 升 至 較 正 常 的 水 平 對 鞏 固 歐 盟 或 歐 央 行 當 局 聲 譽 也 有 一 定 正 面 作 用 ， 並 有 利 於 推 動 英 國 、 丹 麥 及 瑞 典 三 個 歐 盟 成 員 加 入 ， 鞏 固 東 歐 等 國 對 加 入 歐 盟 以 至 溶 入 歐 洲 單 一 貨 幣 的 信 心 。
無 疑 ， 歐 洲 的 官 方 匯 率 取 向 需 與 國 際 因 素 配 合 ， 才 能 產 生 較 佳 效 果 。 這 裏 主 要 是 指 美 國 的 態 度 ， 近 幾 年 美 國 不 時 強 調 強 美 元 政 策 。 美 元 強 勢 有 助 吸 引 資 金 流 入 和 控 制 入 口 通 脹 ， 但 美 國 官 方 未 見 刻 意 為 影 響 匯 率 而 制 訂 措 施 。 實 際 上 ， 強 美 元 政 策 並 不 是 要 不 斷 推 動 美 元 上 升 ， 因 美 元 過 強 對 美 國 亦 有 負 面 影 響 ， 如 由 此 引 起 國 際 金 融 市 場 震 盪 ， 美 國 也 難 置 身 事 外 。 所 以 當 國 際 匯 率 因 應 基 本 困 素 調 整 ， 估 計 美 國 當 局 不 會 加 以 干 預 。
四 ﹒ 歐 元 匯 率 是 否 偏 低 ?
不 少 研 究 顯 示 ， 歐 元 兌 美 元 較 其 " 均 衡 " 匯 率 偏 低 。 根 據 最 簡 單 的 購 買 力 平 價 分 析 ， 兩 地 的 產 品 價 格 應 趨 於 一 致 ， 即 兩 地 貨 幣 的 匯 率 應 令 兩 種 貨 幣 在 兩 地 有 相 同 的 購 買 力 。 國 際 雜 誌 " 經 濟 學 人 " 的 " 漢 堡 包 指 數 " 正 是 這 種 單 純 的 購 買 力 平 價 指 標 ， 該 指 數 顯 示 歐 元 匯 價 約 偏 低 11% 。 但 這 種 分 析 作 出 的 多 方 面 假 設 實 際 參 考 作 用 不 大 ， 因 它 未 有 顧 及 " 非 貿 易 產 品 " 及 生 產 力 的 變 化 等 。
不 過 ， 近 年 一 些 國 際 機 構 以 其 他 較 精 細 的 方 法 分 析 了 歐 元 匯 率 的 " 均 衡 " 水 平 ， 加 入 其 他 考 慮 因 素 ， 包 括 利 率 差 距 、 生 產 力 、 油 價 及 政 府 財 政 開 支 等 ， 也 得 出 歐 元 兌 美 元 匯 率 有 偏 低 的 結 論 。 綜 合 多 家 機 構 的 估 算 ， 歐 元 兌 美 元 匯 價 大 體 上 應 在 1.10-1.20 之 間 ， 即 歐 元 現 價 低 估 約 20-25% 之 多 。 這 些 指 標 應 有 一 定 的 參 考 價 值 。
歐 元 兌 美 元 " 均 衡 " 匯 率 水 平 估 計
五 ﹒ 結 論
綜 上 所 述 ， 歐 元 區 的 基 本 經 濟 因 素 是 趨 向 改 善 的 ， 但 步 伐 不 會 快 ， 同 時 亦 難 以 預 計 改 革 程 度 會 否 如 市 場 預 期 般 徹 底 ； 不 過 ， 改 革 仍 將 帶 來 一 定 的 經 濟 效 益 。 在 歐 元 的 運 作 方 面 ， 隨 著 鈔 票 及 硬 幣 全 面 流 通 、 各 國 官 方 肯 定 其 地 位 ， 國 際 社 會 對 歐 元 可 望 長 期 流 通 ( 不 會 瓦 解 ) 的 信 心 應 有 所 增 強 。 此 外 ， 鑑 於 歐 元 匯 率 已 處 於 較 低 水 平 ， 各 主 要 國 家 對 歐 元 因 應 基 本 因 素 而 適 度 回 升 應 不 會 有 強 烈 反 應 。 因 此 ， 儘 管 市 場 仍 會 反 覆 ， 中 長 期 而 言 ， 對 歐 元 匯 率 從 目 前 水 平 適 度 回 升 可 持 審 慎 樂 觀 態 度 。
