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2001 年 5 月 1 日 弱 日 圓 政 策 及 其 影 響 |
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近 5 個 月 來 ， 日 圓 接 連 下 挫 ， 從 107 日 圓 ( 兌 1 美 元 ， 下 同 ) 降 至 4 月 2 日 的 126.6 ， 創 1998 年 10 月 以 來 新 低 ， 下 跌 幅 度 達 18.3% 。 日 圓 猛 跌 拖 累 其 它 亞 洲 貨 幣 紛 紛 下 貶 ， 再 次 引 起 人 們 對 本 地 區 經 濟 金 融 前 景 的 憂 慮 。 防 止 日 圓 大 跌 、 特 別 是 制 止 人 為 壓 低 日 圓 已 經 成 為 迫 切 的 課 題 。
日 圓 勢 弱 是 基 本 因 素 惡 化 的 結 果
日 圓 弱 化 趨 勢 ， 是 日 本 經 濟 疲 弱 、 政 局 動 盪 、 財 政 緊 絀 、 貿 盈 減 少 、 日 美 利 差 過 大 等 多 種 基 本 因 素 惡 化 的 必 然 結 果 。 但 這 些 結 構 性 因 素 有 的 己 存 在 近 10 年 ， 雖 是 造 成 日 圓 弱 化 趨 勢 的 根 本 因 素 ， 卻 不 是 近 期 日 圓 貶 值 如 此 " 急 促 " 的 導 因 。 導 因 和 加 速 器 是 日 本 政 府 所 實 行 的 " 弱 日 元 " 的 曖 昧 政 策 。 因 此 ， 日 圓 近 期 的 急 劇 貶 值 實 際 上 是 基 本 面 因 素 和 政 府 政 策 合 力 的 結 果 。
造 成 日 圓 弱 勢 的 基 本 因 素 包 括 ﹕
1. 日 本 銀 行 龐 大 壞 賬 ， 既 是 造 成 日 本 經 濟 十 年 不 景 的 根 源 之 一 ， 又 是 弱 日 圓 的 主 要 癥 結 之 一 。 過 去 8 年 日 本 銀 行 撇 除 壞 賬 68 萬 億 日 圓 ， 新 的 壞 賬 又 不 斷 產 生 。 官 方 公 佈 ， 日 本 銀 行 體 系 截 至 今 年 3 月 底 的 問 題 貸 款 為 150 萬 億 日 圓 ， 相 當 於 未 償 還 貸 款 額 的 22% 。 這 樣 的 銀 行 體 系 不 僅 導 致 信 貸 萎 縮 ， 經 濟 失 血 ， 而 且 本 身 不 穩 更 加 劇 了 金 融 市 場 動 蕩 。
2. 財 政 赤 字 巨 大 ， 難 以 負 擔 。 日 本 過 去 10 年 的 10 項 刺 激 經 濟 計 劃 共 耗 資 近 130 萬 億 日 圓 ， 主 要 用 於 效 益 不 大 的 基 礎 設 施 ， 既 未 能 帶 動 私 營 投 資 ， 又 未 能 增 進 有 效 消 費 ， 而 政 府 的 債 務 卻 直 線 上 升 ， 累 積 達 660 萬 億 日 圓 ， 相 當 於 日 本 GDP 的 近 130% 。 據 IMF 估 計 ， 至 2005 年 的 比 率 將 進 一 步 增 加 到 150% 。 這 是 市 場 對 日 本 經 濟 及 日 圓 持 悲 觀 態 度 的 一 個 重 要 原 因 。
3. 日 美 利 差 過 大 導 致 資 金 棄 日 圓 逐 美 元 。 由 於 日 本 經 濟 不 景 ， 長 期 利 率 偏 低 ， 日 本 10 年 期 國 債 利 率 比 美 國 低 得 多 ， 近 期 仍 達 3.5 個 百 分 點 。 在 日 圓 與 美 元 資 產 回 報 相 形 見 絀 下 無 可 避 免 地 出 現 匯 率 一 降 一 升 的 反 差 。
4. 貿 易 盈 餘 減 少 ， 支 撐 日 圓 的 唯 一 利 好 因 素 減 弱 。 日 本 對 美 出 口 佔 全 部 出 口 的 30% 以 上 。 美 國 消 費 及 投 資 萎 縮 既 直 接 影 響 帶 動 日 經 濟 復 甦 的 電 子 器 件 產 業 ， 又 通 過 拖 慢 其 他 國 家 經 濟 增 長 間 接 影 響 日 本 對 世 界 其 他 地 區 的 出 口 。 這 對 外 向 型 經 濟 的 日 本 造 成 極 大 打 擊 。 日 本 的 出 口 增 長 從 去 年 第 三 季 度 起 轉 停 ， 貿 易 盈 餘 減 少 。 這 成 為 不 利 日 圓 的 新 因 素 。
5. 政 局 動 盪 。 自 90 年 代 初 以 來 ， 日 本 政 府 換 屆 無 數 ， 政 策 混 亂 ， 使 人 無 所 適 從 。 特 別 是 現 屆 政 府 連 連 失 言 ， 醜 聞 不 斷 ， 支 持 率 不 斷 下 降 至 歷 來 新 低 ， 政 府 的 施 政 處 於 半 癱 瘓 狀 態 。 日 本 現 行 政 治 生 態 難 以 產 生 強 有 力 的 政 府 ， 人 們 對 政 府 的 施 政 能 力 失 去 信 心 。
" 弱 日 圓 " 政 策 是 日 圓 急 挫 的 加 速 器
面 對 長 期 存 在 的 結 構 性 問 題 ， 日 本 政 府 曾 推 出 一 系 列 刺 激 經 濟 和 改 革 的 方 案 ， 用 盡 了 財 政 、 貨 幣 政 策 ， 但 久 病 不 起 的 經 濟 仍 毫 無 起 色 ， 當 局 於 是 又 作 政 策 調 整 。 面 對 增 加 開 支 無 效 而 龐 大 的 財 政 赤 字 又 成 為 經 濟 復 甦 的 障 礙 ， 日 本 政 府 不 得 不 轉 而 削 減 預 算 ， 3 月 底 日 本 國 會 將 新 財 政 預 算 金 額 削 減 2.7% 。 但 收 緊 財 政 ， 意 味 著 政 府 投 資 減 少 ， 經 濟 失 去 除 出 口 外 另 一 主 要 的 支 持 因 素 。 在 貨 幣 政 策 方 面 ， 則 是 走 回 頭 路 。 去 年 日 本 央 行 在 經 濟 復 甦 未 穩 固 之 際 ， 急 急 放 棄 零 利 率 政 策 ， 結 果 是 幾 乎 再 次 出 現 衰 退 。 面 對 此 現 實 ， 日 本 央 行 重 拾 零 利 率 政 策 ， 並 確 定 以 對 抗 通 縮 為 主 要 政 策 目 標 。 日 本 已 有 過 相 當 長 期 的 零 或 低 利 率 期 ， 但 經 濟 並 無 起 色 ， 這 次 重 拾 零 利 率 ， 成 效 亦 令 人 懷 疑 。
鑑 於 財 政 政 策 已 經 " 山 窮 水 盡 " ， 而 貨 幣 政 策 亦 是 舊 瓶 舊 藥 ， 效 果 成 疑 ， 日 本 政 府 於 是 轉 向 乞 靈 於 " 外 部 " 匯 率 政 策 ， 即 弱 日 圓 政 策 。 雖 然 日 本 政 府 沒 有 公 開 宣 佈 實 行 弱 日 圓 政 策 ， 但 多 名 政 府 財 經 官 員 和 央 行 行 長 都 曾 流 露 弱 日 圓 有 利 日 本 經 濟 的 觀 點 。 央 行 行 長 速 水 優 3 月 上 旬 曾 表 示 ： 如 打 算 以 激 烈 的 舉 措 振 興 日 本 經 濟 ， 其 中 的 一 個 辦 法 就 是 令 日 圓 大 幅 貶 值 。 財 務 大 臣 宮 澤 喜 一 稱 他 並 不 反 對 日 圓 匯 價 " 自 然 " 滑 落 ， 並 在 四 月 下 旬 日 圓 反 彈 時 迫 不 及 待 地 表 示 關 注 。 這 些 情 況 顯 示 日 圓 貶 值 已 成 為 當 前 日 本 匯 率 政 策 的 基 本 方 針 ， 弱 日 圓 政 策 已 被 作 為 當 前 日 本 經 濟 的 生 命 線 。 正 是 在 日 本 政 府 表 面 上 故 作 曖 昧 ， 實 際 上 實 行 弱 日 圓 政 策 的 情 況 下 ， 使 本 己 偏 軟 的 日 圓 急 劇 貶 值 ， 在 短 短 的 數 月 內 ， 失 去 了 近 五 分 之 一 的 價 值 。
弱 日 圓 政 策 治 標 不 治 本
日 本 實 行 導 向 性 匯 率 政 策 ， 以 對 匯 市 干 預 改 變 日 圓 價 值 ， 早 已 屢 見 不 鮮 。 根 據 IMF 的 一 項 研 究 ， 在 1995 至 1999 年 期 間 ， 日 本 政 府 曾 41 次 干 預 匯 市 ， 有 意 改 變 日 圓 的 對 外 價 值 。 在 這 些 干 預 中 ， 32 次 以 弱 日 圓 為 目 標 ， 9 次 以 強 日 圓 為 目 標 。 可 見 弱 日 圓 政 策 在 日 本 來 說 亦 非 新 猷 。
實 行 弱 日 圓 政 策 ， 是 否 能 如 日 本 政 府 所 願 ， 帶 動 日 本 經 濟 復 甦 ？ 日 本 經 濟 高 度 外 向 ， 對 貨 物 和 勞 務 出 口 依 賴 極 大 ， 保 持 貿 易 盈 餘 對 日 本 經 濟 至 關 重 要 。 日 圓 貶 值 ， 無 疑 可 提 高 日 本 出 口 的 競 爭 力 ， 增 加 貿 易 盈 餘 。 據 日 本 總 合 研 究 所 推 算 ， 日 圓 對 美 元 匯 率 每 貶 值 10% ， 日 本 的 出 口 可 望 增 加 1.43% ， GDP 則 可 望 增 長 0.4 個 百 分 點 。 日 本 大 型 出 口 企 業 將 更 加 受 惠 ， 據 計 算 ， 日 圓 每 貶 值 一 圓 ， 三 菱 汽 車 可 增 加 30 億 日 圓 的 盈 利 收 入 ， 日 產 汽 車 則 增 加 60 億 日 圓 ， 而 豐 田 汽 車 更 可 提 高 近 100 億 日 圓 。 另 一 方 面 ， 日 圓 貶 值 會 提 高 進 口 商 品 的 價 格 ， 可 在 一 定 程 度 上 緩 和 通 貨 緊 縮 。
弱 日 圓 政 策 雖 對 出 口 會 有 較 顯 著 的 刺 激 作 用 ， 但 對 另 二 項 經 濟 支 柱 、 即 消 費 和 企 業 投 資 則 沒 有 任 何 功 效 ， 反 而 ， 可 能 帶 來 負 面 影 響 。 日 本 10 年 " 平 成 不 景 氣 " 集 中 表 現 在 二 個 方 面 。 一 是 在 長 期 的 經 濟 停 滯 中 ， 日 本 政 府 未 及 時 降 低 息 率 ， 反 而 在 相 當 長 時 間 內 維 持 貨 幣 緊 縮 政 策 ， 造 成 " 流 動 性 陷 阱 " ， 大 量 資 金 被 困 在 疲 弱 的 資 產 市 場 ， 無 法 流 通 ， 導 致 通 貨 收 縮 ， 消 費 不 足 。 二 是 在 長 期 的 經 濟 停 滯 中 ， 日 本 政 府 沒 有 積 極 減 稅 和 消 減 公 營 事 業 ， 相 反 還 一 度 增 加 稅 收 ， 將 更 多 的 資 源 從 私 營 部 門 轉 移 到 公 營 部 門 ， 致 使 私 人 消 費 及 投 資 不 足 。 弱 日 圓 政 策 無 助 於 解 決 上 述 二 個 問 題 ， 可 能 會 使 問 題 更 加 惡 化 。
日 圓 弱 化 說 明 日 本 經 濟 基 本 因 素 前 景 負 面 ， 股 市 將 更 加 疲 弱 ， 弱 日 圓 弱 股 市 還 會 加 重 銀 行 業 的 壞 賬 問 題 ， 因 為 會 增 加 市 場 對 銀 行 健 全 性 的 憂 慮 ， 進 一 步 減 少 銀 行 體 系 股 市 投 資 組 合 的 資 本 價 值 。 另 一 方 面 ， 弱 日 圓 政 策 ， 使 日 圓 資 產 貶 值 ， 降 低 日 圓 資 產 的 吸 引 力 ， 不 僅 不 利 於 鼓 勵 私 營 資 本 在 本 地 的 投 資 ， 反 而 加 速 資 金 外 流 ， 因 為 日 圓 貶 值 成 為 趨 勢 ， 本 國 投 資 者 更 傾 向 於 投 資 海 外 市 場 ， 以 避 免 匯 率 風 險 。
市 場 允 許 日 圓 貶 值 的 限 度
無 論 是 從 當 前 的 情 況 或 是 過 往 的 經 驗 看 ， 日 圓 的 走 勢 都 是 看 淡 的 。 一 方 面 ， 基 本 因 素 惡 化 ， 決 定 著 日 圓 走 軟 的 基 調 。 另 一 方 面 ， 實 行 弱 日 圓 政 策 ， 似 乎 已 被 日 本 當 局 作 為 挽 救 經 濟 的 唯 一 措 施 。 此 外 ， 還 有 不 能 忽 略 日 圓 " 結 轉 交 易 " 可 能 進 一 步 加 劇 日 圓 跌 勢 。 所 謂 日 圓 " 結 轉 交 易 " ， 是 指 機 構 投 資 者 利 用 日 本 低 息 條 件 借 入 日 圓 拋 空 ， 套 換 成 其 它 貨 幣 投 資 當 地 市 場 ， 通 過 " 結 轉 交 易 " 取 得 低 成 本 資 金 。 1998 年 亞 洲 金 融 危 機 期 間 ， 日 圓 就 曾 因 為 國 際 炒 家 大 搞 日 圓 " 結 轉 交 易 " 而 大 跌 。 如 今 日 本 又 恢 復 零 息 ， 這 可 能 成 為 再 次 刺 激 日 圓 " 結 轉 交 易 " 的 誘 因 ， 果 如 是 ， 則 將 進 一 步 推 低 日 圓 匯 率 。 而 反 過 來 ， 日 圓 長 期 走 貶 ， 又 鼓 勵 更 多 的 " 結 轉 交 易 " ， 因 為 機 構 投 資 者 不 僅 能 得 到 低 利 率 的 好 處 ， 而 且 還 可 獲 得 日 圓 貶 值 的 好 處 ， 更 加 強 弱 日 圓 的 勢 頭 。
但 是 ， 日 圓 可 能 貶 值 的 幅 度 也 受 到 各 種 限 制 。 這 就 是 美 國 、 中 國 以 及 亞 洲 其 它 國 家 對 日 圓 貶 值 的 容 忍 程 度 。
首 先 ， 美 國 經 濟 自 去 年 第 四 季 放 緩 加 速 ， 目 前 正 掙 扎 在 衰 退 的 邊 緣 ， 鑑 於 內 部 動 力 減 弱 ， 自 會 尋 求 減 少 進 口 ， 增 加 出 口 ， 以 緩 和 負 數 淨 出 口 對 經 濟 的 負 面 影 響 。 但 日 圓 貶 值 有 利 日 本 產 品 ， 特 別 是 電 子 、 汽 車 等 製 造 業 對 美 國 出 口 及 在 其 他 市 場 壓 倒 美 國 產 品 ， 威 脅 美 國 的 策 略 。 1998 年 日 圓 跌 破 140 兌 1 美 元 ， 美 國 汽 車 行 業 立 即 感 到 競 爭 力 受 威 脅 ， 游 說 國 會 ， 阻 止 日 圓 匯 率 下 滑 。 美 國 經 濟 景 氣 時 尚 且 如 此 ， 經 濟 不 景 時 反 應 就 可 能 更 強 烈 ， 因 此 ， 估 計 美 國 政 府 允 許 日 圓 走 低 會 有 限 度 。
其 次 ， 亞 洲 各 國 為 了 避 免 再 次 出 現 金 融 危 機 ， 顯 然 不 會 容 忍 日 圓 大 幅 下 跌 。 亞 洲 國 家 已 經 飽 嘗 日 圓 貶 值 之 苦 ， 最 不 能 忘 懷 的 當 然 是 1997 至 98 年 的 金 融 危 機 。 這 次 危 機 無 疑 與 亞 洲 國 家 自 身 問 題 有 關 ， 但 日 本 卻 難 脫 責 任 。 原 美 國 總 統 經 濟 顧 問 委 員 會 主 席 馬 丁 ． 費 爾 德 斯 坦 教 授 1997 年 11 月 26 日 發 表 的 文 章 就 指 出 ， 日 本 經 濟 政 策 的 失 誤 ， 不 僅 陷 日 本 經 濟 、 金 融 於 困 境 ， 亦 拖 累 亞 洲 國 家 出 現 貨 幣 風 潮 。 而 所 指 的 經 濟 政 策 失 誤 ， 即 包 括 弱 日 圓 政 策 ( 文 章 指 出 日 圓 兌 美 元 從 1995 年 上 半 年 90 日 圓 挫 到 當 時 的 127 日 圓 的 水 平 ， 並 指 出 這 是 導 致 亞 洲 貨 幣 下 挫 的 基 本 原 因 之 一 ) 。 當 前 ， 亞 洲 國 家 的 經 濟 正 面 對 美 國 經 濟 下 滑 的 沖 擊 ， 當 然 不 願 再 受 日 圓 貶 值 之 苦 。 事 實 上 ， 不 久 前 東 南 亞 國 家 聯 盟 財 政 部 長 會 議 的 公 報 就 清 楚 地 表 達 對 弱 日 圓 政 策 的 關 注 。
再 次 ， 亞 洲 另 一 大 主 要 貨 幣 人 民 幣 的 容 忍 程 度 ， 也 是 日 圓 貶 值 幅 度 的 決 定 因 素 之 一 。 1998 年 6 月 中 旬 ， 日 圓 匯 率 急 貶 至 146 ， 開 始 影 響 中 國 產 品 出 口 能 力 ， 引 起 中 國 有 關 部 門 的 強 烈 關 注 。 當 日 ， 日 美 聯 手 進 場 干 預 ， 使 日 圓 急 升 至 137 後 ， 事 情 才 告 結 束 。 如 今 ， 如 果 日 本 重 施 故 技 ， 以 鄰 為 壑 ， 很 難 相 信 不 會 引 起 中 國 的 憂 慮 和 反 彈 。
總 之 ， 日 圓 弱 勢 已 成 ， 將 繼 續 下 探 ， 但 貶 值 的 幅 度 受 到 各 種 市 場 力 量 的 制 約 。 從 基 本 因 素 看 ， 日 圓 價 值 應 不 會 低 於 140 日 元 ； 若 再 加 上 政 府 政 策 ， 則 落 至 140 日 圓 以 上 亦 不 足 為 奇 。 但 這 勢 必 引 起 各 種 市 場 力 量 的 強 烈 反 彈 ， 迫 使 日 本 當 局 抑 制 日 圓 匯 率 繼 續 貶 值 ， 返 回 140 日 圓 範 圍 之 內 。 因 此 ， 估 計 日 圓 貶 值 的 下 限 應 在 140 左 右 。
弱 日 圓 對 本 地 區 的 影 響
亞 洲 各 國 在 金 融 危 機 後 能 夠 較 快 恢 復 經 濟 增 長 ， 增 加 貿 易 盈 餘 以 及 外 匯 儲 備 水 平 ， 不 能 不 說 主 要 是 得 益 於 世 界 經 濟 特 別 是 美 國 經 濟 的 快 速 增 長 。 但 美 國 經 濟 去 年 下 半 年 開 始 放 緩 ， 已 令 亞 洲 出 口 市 場 大 大 縮 窄 ， 嚴 重 影 響 各 國 經 濟 的 進 一 步 復 甦 。 現 在 日 本 當 局 又 實 行 弱 日 圓 政 策 ， 勢 必 使 亞 洲 各 國 外 貿 下 滑 、 經 濟 逆 轉 的 局 面 雪 上 加 霜 。
1. 打 擊 出 口 ， 影 響 復 甦
日 圓 貶 值 首 先 將 打 擊 亞 洲 各 國 的 出 口 貿 易 。 亞 洲 主 要 經 濟 體 的 出 口 佔 其 國 內 總 產 值 的 比 重 頗 大 ， 而 日 本 又 是 主 要 出 口 市 場 。 日 圓 貶 值 意 味 著 日 本 購 買 力 下 降 ， 對 亞 洲 產 品 的 需 求 減 少 。 自 去 年 底 以 來 ， 美 國 經 濟 放 緩 已 導 致 這 些 國 家 的 出 口 下 跌 。 日 本 以 弱 日 圓 壓 抑 進 口 將 使 亞 洲 各 國 的 產 品 失 卻 另 一 個 主 要 出 口 市 場 。 毫 無 疑 問 ， 日 圓 貶 值 將 進 一 步 削 弱 亞 洲 各 國 的 競 爭 力 ， 減 少 出 口 總 量 並 影 響 經 濟 。 根 據 有 關 推 算 ， 日 本 對 亞 洲 產 品 的 進 口 需 求 每 減 少 10% ， 本 地 區 經 濟 增 長 就 會 減 少 0.8 個 百 分 點 。 而 對 南 韓 和 馬 來 西 亞 而 言 ， 如 果 其 電 子 產 品 出 口 的 年 增 長 率 由 30% 下 降 至 10% ， 國 內 總 產 值 的 增 長 就 會 分 別 降 低 1.2 和 2 個 百 分 點 。
2. 加 劇 貨 幣 貶 值 壓 力
亞 洲 貨 幣 與 日 圓 在 匯 率 上 的 相 關 性 極 大 ， 例 如 日 韓 兩 國 貨 幣 的 相 關 系 數 高 達 0.94 。 這 一 方 面 是 市 場 已 經 形 成 了 日 圓 跌 值 、 亞 洲 貨 幣 就 受 壓 的 力 量 ， 另 方 面 是 本 地 區 一 些 國 家 出 口 產 品 與 日 本 出 口 產 品 有 較 大 相 似 性 ( 以 韓 國 為 例 ， 出 口 產 品 有 45% 與 日 本 直 接 競 爭 ) ， 在 日 圓 貶 值 直 接 威 脅 亞 洲 出 口 競 爭 力 的 情 況 下 ， 遂 引 發 亞 洲 貨 幣 競 爭 性 貶 值 潮 。 事 實 上 ， 當 4 月 2 日 日 圓 貶 至 二 年 半 以 來 新 低 時 ， 亞 洲 區 貨 幣 幾 乎 全 面 下 跌 。 其 中 韓 圜 與 日 圓 一 樣 挫 至 30 個 月 來 低 位 ， 新 加 坡 元 更 下 跌 至 近 10 年 低 位 ， 泰 銖 跌 落 至 3 年 來 低 點 。 此 外 ， 多 個 亞 洲 國 家 的 美 元 外 債 仍 沉 重 ， 貨 幣 貶 值 勢 必 大 大 加 劇 償 債 負 擔 ， 並 可 能 引 起 信 貸 問 題 及 影 響 銀 行 體 系 。
3. 對 香 港 的 影 響
從 表 面 上 看 ， 弱 日 圓 對 香 港 的 影 響 相 對 較 小 ， 因 為 香 港 對 日 本 的 出 口 只 佔 香 港 總 出 口 的 6% 左 右 ， 屬 區 內 較 低 水 平 。 但 由 於 香 港 小 型 開 放 經 濟 的 特 點 ， 以 及 固 定 匯 率 的 原 因 ， 香 港 可 能 受 到 的 影 響 不 容 忽 視 。 首 先 ， 弱 日 圓 政 策 本 身 以 及 由 此 引 發 其 它 亞 洲 貨 幣 紛 紛 貶 值 ， 使 得 港 元 乃 至 人 民 幣 顯 得 高 估 ， 對 香 港 出 口 貿 易 相 當 不 利 ﹕ 在 全 球 經 濟 持 續 放 緩 ， 出 口 市 場 、 尤 其 是 美 國 市 場 收 縮 下 ， 香 港 今 年 不 能 再 指 望 出 口 大 幅 增 加 。 其 次 ， 在 聯 繫 匯 率 制 下 ， 港 元 無 法 像 其 它 亞 洲 貨 幣 那 樣 調 低 匯 率 ， 但 港 元 幣 值 相 對 高 估 又 會 使 港 元 資 產 面 臨 下 調 壓 力 ， 股 市 可 能 再 受 沖 擊 而 穩 定 樓 市 的 難 度 也 會 增 大 。 在 這 種 情 況 下 ， 通 縮 即 使 不 惡 化 ， 也 不 能 獲 得 預 期 的 改 善 。 第 三 ， 主 要 發 達 國 家 經 濟 不 景 ， 再 加 上 弱 日 圓 的 沖 擊 ， 亞 洲 經 濟 的 復 甦 將 進 一 步 放 緩 ， 經 濟 發 展 勢 頭 轉 弱 ， 不 利 於 吸 引 外 資 進 入 亞 洲 及 香 港 市 場 。 唯 在 週 邊 貨 幣 匯 率 不 穩 ， 存 在 風 險 情 況 下 ， 港 元 若 能 保 持 強 勢 平 穩 ， 則 不 排 除 港 元 資 產 在 個 別 時 候 成 為 資 金 避 難 所 ， 吸 收 部 份 外 資 。
4. 對 中 國 經 濟 的 影 響
對 日 貿 易 佔 中 國 GDP 的 比 例 ， 1999 年 只 有 大 約 3.3% ， 在 亞 洲 最 低 ， 而 且 出 口 產 品 與 日 本 的 相 似 性 以 及 貨 幣 的 相 關 性 也 相 對 較 小 。 日 圓 貶 值 主 要 通 過 引 發 其 他 亞 洲 貨 幣 普 遍 貶 值 的 壓 力 ， 對 中 國 出 口 和 人 民 幣 匯 率 產 生 間 接 影 響 。 但 是 去 年 中 日 貿 易 迅 速 增 加 ， 總 額 達 到 858 億 美 元 ， 增 幅 接 近 30% ， 佔 日 本 所 有 對 外 貿 易 總 額 的 比 率 首 次 達 到 10 ％ ， 而 且 中 國 對 日 貿 易 順 差 達 到 249 億 美 元 ， 也 是 有 史 以 來 最 高 。 而 去 年 中 國 對 日 出 口 佔 總 出 口 的 比 重 也 增 至 30% 。 因 此 日 本 進 口 需 求 減 弱 和 日 匯 貶 值 對 中 國 出 口 的 直 接 影 響 會 較 以 往 更 明 顯 。 若 對 日 出 口 難 升 ， 且 有 所 回 落 ， 加 上 美 國 進 口 需 求 同 時 大 幅 下 降 ， 中 國 出 口 貿 易 增 長 將 難 以 為 繼 。 國 家 計 委 預 計 出 口 增 長 率 將 由 去 年 的 27.8% 大 幅 回 落 至 5% 。 如 果 日 圓 貶 值 幅 度 加 大 ， 也 會 對 人 民 幣 匯 率 構 成 一 定 壓 力 。 雖 然 現 行 匯 率 制 度 、 經 濟 高 速 增 長 、 外 儲 充 裕 及 入 世 效 應 帶 動 引 進 外 資 增 加 有 助 維 持 人 民 幣 匯 率 大 體 穩 定 ， 但 經 常 賬 收 入 減 少 ， 以 及 中 國 入 世 後 人 民 幣 匯 率 波 幅 的 調 控 目 標 開 始 漸 趨 放 寬 ， 人 民 幣 匯 率 的 波 動 很 可 能 擴 大 ， 而 且 不 排 除 在 地 區 貨 幣 普 遍 貶 值 下 面 對 較 大 的 市 場 壓 力 。
日 圓 貶 值 對 亞 洲 的 影 響 程 度 ， 將 視 日 圓 貶 值 幅 度 而 定 。 在 一 定 範 圍 內 ， 貶 值 幅 度 越 大 ， 負 面 影 響 也 越 大 。 而 如 果 貶 值 超 過 承 受 能 力 ， 則 難 保 不 會 嚴 重 打 擊 亞 洲 經 濟 和 金 融 ， 引 起 局 部 不 穩 定 。 因 此 ， 亞 洲 各 國 應 該 密 切 關 注 ， 防 止 日 圓 因 政 策 性 因 素 而 過 度 下 滑 ， 避 免 被 無 辜 殃 及 。
