2008 年 1 月 1 日 2008: 香港在中美經濟個別發展下的前景	資料提供:

美 國 將 要 面 臨 更 艱 巨 的 時 刻

美 國 房 地 產 市 場 的 調 整 在 2007 年 進 一 步 加 深。新 屋 動 工 量、建 築 許 可 和 新 屋 銷 售 均 從 高 位 回 落 超 過 45%。二 手 房 屋 銷 售 亦 經 歷 了 自 1989 年 來 最 大 幅 度 的 下 挫。房 地 產 市 場 急 速 降 溫，最 終 觸 發 了 次 級 按 揭 市 場 的 崩 潰。

次 級 按 揭 市 場 危 機 亦 進 一 步 蔓 延 至 其 他 資 產 市 場，尤 其 是 在 按 揭 抵 押 證 券 和 其 他 資 產 抵 押 的 商 業 票 據 方 面，對 美 國 的 金 融 機 構 造 成 嚴 重 打 擊，更 在 2007 年 7 至 8 月 引 發 了 全 球 信 貸 危 機，導 致 金 融 市 場 動 盪。

然 而，更 多 壞 消 息 正 接 踵 而 來。

美 國 房 地 產 市 場 仍 未 見 底。在 未 來 兩 年，相 信 約 有 200 萬 個 房 地 產 按 揭 的 貸 款 利 率 將 被 上 調，每 月 供 款 將 相 應 增 加，因 而 導 致 更 多 房 屋 被 收 回，令 拖 欠 貸 款 比 率 上 升。雖 然 美 國 政 府 已 提 出 次 按 房 屋 貸 款 利 率 凍 結 5 年 的 挽 救 方 案，但 這 方 案 只 能 應 用 在 部 分 貸 款，並 不 能 被 視 為 全 面 的 解 決 方 法。

美 國 會 否 陷 入 衰 退，將 取 決 於 股 票 市 場 未 來 數 月 的 表 現。由 於 環 球 經 濟 強 勁，加 上 多 年 工 序 外 判 的 努 力，金 融 和 房 地 產 以 外 的 美 國 企 業 整 體 錄 得 可 觀 的 利 潤，這 有 助 抵 消 疲 弱 的 房 地 產 和 金 融 業 所 帶 來 的 影 響。因 此，至 今 杜 瓊 斯 工 業 平 均 指 數 較 2007 年 10 月 的 歷 史 高 位 只 是 輕 微 回 落 7.8%。

股 票 價 格 企 穩 有 助 抵 銷 了 房 價 下 滑 的 影 響，這 解 釋 了 為 何 美 國 居 民 並 沒 有 改 變 揮 霍 的 消 費 習 慣，在 2007 年 首 3 季，個 人 消 費 開 支 較 2006 年 同 期 仍 然 上 升 2.6%。

所 以，為 免 經 濟 陷 入 衰 退，美 國 聯 儲 局 把 注 意 力 由 對 抗 通 脹 轉 為 挽 救 股 市。只 要 金 融 市 場 保 持 穩 定，相 信 美 國 經 濟 增 長 在 今 年 將 會 顯 著 放 緩，但 不 致 陷 入 全 面 衰 退。預 計 聯 儲 局 因 此 在 上 半 年 將 聯 邦 基 金 利 率 下 調 75 點 子。

無 論 未 來 美 國 經 濟 增 長 只 是 放 緩 還 是 進 入 衰 退，其 入 口 需 求 在 2008 年 都 會 有 所 下 降，香 港 的 外 貿 表 現 將 受 到 拖 累。此 外，由 於 今 年 美 國 舉 行 總 統 大 選，中 美 貿 易 議 題 必 然 將 會 再 次 成 為 討 論 焦 點。鑒 於 現 任 美 國 政 府 在 該 國 政 治 形 勢 處 於 弱 勢，加 上 中 美 外 貿 逆 差 正 不 斷 擴 張 （ 預 計 2007 年 有 關 數 字 將 達 到 2,550 億 美 元 ），因 此 預 期 美 國 政 府 將 會 對 中 美 貿 易 失 衡 的 問 題 採 取 強 硬 的 態 度。

中 國 方 面，北 京 奧 運 舉 行 在 即，中 央 政 府 正 全 力 保 持 宏 觀 經 濟 環 境 穩 定 發 展。因 此，為 紓 緩 內 地 外 貿 盈 餘 激 增 以 及 資 金 氾 濫 的 壓 力，相 信 出 口 政 策 在 今 年 將 會 進 一 步 收 緊。

基 於 以 上 外 圍 因 素，估 計 香 港 的 出 口 實 質 增 長 將 會 由 2007 年 的 7.2% 放 緩 至 2008 年 的 6%。

香 港 將 受 惠 於 內 地 強 勁 的 經 濟 增 長

雖 然 美 國 經 濟 面 對 的 風 險 增 加，內 地 經 濟 增 長 去 年 卻 持 續 強 勁，並 於 首 3 季 平 均 錄 得 11.5% 的 按 年 增 長。在 內 地 股 市 屢 創 新 高 的 環 境 下，個 人 消 費 將 逐 漸 取 代 出 口 成 為 經 濟 增 長 的 動 力。若 此 趨 勢 能 夠 持 續，可 望 減 輕 美 國 經 濟 下 滑 對 中 國 經 濟 的 影 響。

由 於 香 港 與 內 地 經 濟 關 係 更 加 密 切，因 此 內 地 經 濟 持 續 向 好 對 香 港 有 利。事 實 上，雖 然 現 時 香 港 與 美 國 的 經 濟 週 期 仍 有 密 切 的 關 係，但 自 2004 年 起，香 港 經 濟 增 長 已 顯 著 超 越 美 國 經 濟 增 長 的 步 伐，這 無 疑 是 受 到 內 地 因 素 所 影 響。

事 實 上，自 2003 年 起，內 地「個 人 遊」計 劃 的 實 施 對 本 港 的 零 售 市 道 起 了 明 顯 的 刺 激 作 用。而 進 入 今 年，來 自 內 地 的 龐 大 資 金 將 會 進 一 步 推 動 本 地 金 融 業 的 發 展。

由 於 大 量 的 熱 錢 湧 入 以 及 貿 易 盈 餘 長 期 居 高 不 下，內 地 的 外 匯 儲 備 在 去 年 9 月 份 已 經 超 過 14,300 億 美 元。儘 管 中 國 人 民 銀 行 已 多 次 發 行 央 行 票 據 和 特 別 國 債，以 及 10 次 上 調 存 款 準 備 金 率 以 回 收 過 盛 的 流 動 性，但 M2 貨 幣 供 應 的 按 年 增 長 率 仍 然 遠 遠 超 過 政 府 設 下 16% 的 目 標。資 金 氾 濫，不 但 引 發 資 產 泡 沫，而 且 助 長 了 固 定 資 產 投 資 快 速 擴 張，令 經 濟 過 熱 的 問 題 進 一 步 惡 化。這 顯 示 了 內 地 政 府 有 必 要 進 一 步 開 放 資 本 帳 讓 資 金 自 由 流 出，以 抵 銷 外 匯 儲 備 不 斷 飆 升 為 內 地 經 濟 帶 來 的 壓 力。

與 此 同 時，在「十 七 大」的 報 告 中，內 地 政 府 首 次 提 出 了「創 造 條 件 讓 更 多 群 �� 擁 有 財 產 性 收 入」，這 反 映 中 央 對 內 地 投 資 者 創 造 財 富 的 支 持。而 香 港 毗 鄰 內 地，為 內 地 投 資 者 所 熟 悉，加 上 擁 有 成 熟 的 金 融 市 場，將 會 是 內 地 資 金 在 海 外 投 資 的 一 個 熱 門 選 擇。因 此，內 地 因 素 對 本 港 今 年 金 融 業 的 發 展 將 繼 續 起 刺 激 的 作 用。

負 利 率 將 刺 激 樓 市 發 展

本 地 經 濟 興 旺，令 整 體 價 格 出 現 上 升 趨 勢。撇 除 4 月 至 9 月 的 差 餉 寬 減，綜 合 消 費 物 價 指 數 在 去 年 首 11 個 月 較 06 年 同 期 上 升 2.4%，高 於 2006 年 全 年 的 2% 增 長 率。

通 脹 上 升，主 要 是 由 食 品 價 格 和 私 人 住 宅 租 金 上 升 所 帶 動。鑒 於 內 地 食 品 價 格 高 企 的 情 況 預 計 將 持 續 至 今 年 上 半 年，輸 入 通 脹 的 影 響 將 令 本 地 物 價 在 未 來 數 月 進 一 步 上 揚。

此 外，本 地 勞 工 市 場 持 續 改 善，推 動 薪 金 水 準 上 升，加 上 股 票 市 場 暢 旺 所 帶 來 的 正 面 財 富 效 應，均 刺 激 私 人 消 費 的 增 長。在 去 年 首 11 個 月 內，零 售 銷 售 總 額 的 增 長 加 快 至 12.4%。這 意 味 著 批 發 商 和 零 售 商 的 議 價 能 力 將 會 顯 著 加 強。

另 一 方 面，本 地 私 人 住 宅 市 場 在 去 年 轉 趨 活 躍。平 均 樓 價 在 去 年 10 月 較 年 初 增 長 了 13%，而 租 金 則 在 這 段 期 間 內 上 升 了 11.9%。由 於 住 屋 類 別 佔 消 費 物 價 指 數 的 比 重 接 近 30%，未 來 租 金 的 持 續 上 升 亦 將 加 劇 通 脹 壓 力。

根 據 以 上 種 種 因 素，今 年 通 脹 水 準 預 計 將 達 到 3.5%。另 外，美 國 經 濟 將 顯 著 放 緩，聯 儲 局 將 會 繼 續 下 調 息 口 刺 激 經 濟，本 港 銀 行 多 會 跟 隨 減 息，令 存 款 利 率 進 一 步 跌 至 2% 以 下。這 不 但 令 按 揭 成 本 下 滑，而 且 會 導 致 負 利 率 的 出 現，進 一 步 推 動 樓 價 上 升 和 刺 激 樓 宇 買 賣。

結 語

美 國 次 按 危 機 進 一 步 惡 化，令 環 球 信 貸 市 場 資 金 緊 張，推 動 英 國 和 加 拿 大 央 行 提 早 加 入 美 國 聯 儲 局 的 減 息 行 列。加 上 內 地 政 府 將 會 繼 續 收 緊 出 口 政 策，以 減 低 貿 易 盈 餘 不 斷 膨 脹 帶 來 的 貿 易 磨 擦 和 資 金 過 剩 的 壓 力，本 港 今 年 的 出 口 環 境 似 乎 難 以 樂 觀。

與 此 同 時，雖 然 內 地 的 貨 幣 政 策 轉 向「從 緊」，但 主 要 是 為 了 防 止 經 濟 過 熱，而 內 地 政 府 為 了 北 京 奧 運 會 營 造 良 好 的 氣 氛，應 不 會 在 這 之 前 推 出 措 施「落 重 藥」打 擊 股 市。

因 此，內 地 股 市 持 續 向 好 將 繼 續 成 為 本 地 金 融 業 發 展 的 利 好 因 素，不 過 兩 地 股 市 在 這 段 時 期 亦 會 受 美 國 次 按 相 關 的 消 息 影 響 而 令 波 動 性 大 增。儘 管 今 年 美 國 經 濟 進 一 步 疲 軟，但 熾 熱 的 內 地 經 濟 將 會 有 助 香 港 內 部 經 濟 維 持 暢 旺，因 此 預 料 本 港 經 濟 在 2008 年 仍 將 錄 得 5% 的 穩 健 增 長。

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