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2007 年 10 月 日 實質負利率重臨 |
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2007年10月
在 2007 年 首 8 個 月 期 間，綜 合 消 費 物 價 指 數 以 平 均 年 率 1.5% 的 幅 度 溫 和 增 長。多 項 政 府 措 施 包 括 差 餉 及 公 屋 租 金 方 面 的 寬 減，令 佔 消 費 物 價 指 數 三 成 的 住 屋 類 別 自 今 年 4 月 以 來 平 均 只 上 升 0.9%，遠 低 於 之 前 約 4.8% 的 水 平。然 而，當 差 餉 寬 減 的 影 響 消 失，住 屋 類 別 的 增 幅 相 信 會 返 回 正 常 水 平，帶 動 綜 合 消 費 物 價 指 數 的 按 年 增 長 超 越 3%。
通 脹 壓 力 再 度 升 溫 的 可 能 性 引 起 不 少 關 注，尤 其 是 市 場 預 期 美 國 聯 邦 儲 備 局 會 在 未 來 繼 續 減 息，在 聯 繫 匯 率 下，本 港 利 率 亦 同 時 面 臨 下 調 的 壓 力。由 於 港 元 儲 蓄 利 率 將 降 至 2% 或 以 下 水 平，加 上 通 脹 趨 升，負 利 率 將 再 度 出 現。
負 利 率 的 情 況 在 1990 年 代 相 當 嚴 峻 ...
對 很 多 香 港 人 來 說，1990 年 代 實 質 負 利 率 帶 來 的 衝 擊 仍 然 記 憶 猶 新。負 利 率 不 僅 大 大 蠶 食 了 購 買 力，亦 導 致 資 產 泡 沫 的 產 生。然 而，現 時 的 情 況 跟 以 往 有 所 不 同，因 為 1990 年 代 的 負 利 率 環 境 主 要 是 由 結 構 性 因 素 所 引 起。
1990 年 代 初 期，香 港 經 濟 增 長 強 勁，失 業 率 一 直 維 持 在 2% 以 下 的 偏 低 水 平。《 中 英 聯 合 聲 明 》 後 的 高 地 價 政 策 限 制 了 土 地 供 應，刺 激 房 地 產 價 格 飆 升。樓 市 的 空 前 繁 榮，令 建 造 業 和 其 他 房 地 產 相 關 行 業 對 勞 工 的 需 求 大 大 增 加，隨 後 更 影 響 至 整 個 勞 工 市 場。
長 時 間 的 經 濟 高 增 長 和 全 民 就 業 讓 當 時 的 名 義 薪 金 以 雙 位 數 幅 度 上 漲。薪 金 急 劇 增 長 帶 動 通 脹 持 續 攀 升。在 1990 年 代 初 期，消 費 物 價 指 數 的 按 年 增 長 一 直 高 企 在 9% 的 水 平。同 時，美 國 一 連 串 的 減 息 行 動 卻 令 港 元 存 款 利 率 隨 之 大 幅 削 減 至 1.5%，故 此 實 質 利 率 在 1990 年 代 初 期 跌 至 -6% 至 -8% 之 間。
實 質 利 率 長 期 處 於 極 低 水 平，令 市 民 為 了 保 存 購 買 力 而 紛 紛 將 資 金 從 現 金 存 款 轉 往 其 他 投 資 類 別，如 股 票 和 房 地 產 等，部 分 人 更 大 舉 借 貸 投 資。熾 熱 的 資 產 投 資 氣 氛 最 終 令 當 時 的 經 濟 泡 沫 進 一 步 惡 化。
... 負 利 率 將 再 度 出 現，但 幅 度 溫 和
目 前 的 經 濟 環 境 已 很 不 一 樣。受 到 內 地 和 美 國 經 濟 持 續 增 長 的 帶 動，本 港 經 濟 強 勁 復 甦，步 出 長 期 通 縮 的 低 谷。
在 今 年 首 8 個 月 期 間，消 費 物 價 指 數 的 升 幅 中 約 有 40% 來 自 住 屋 類 別 （ 撇 除 差 餉 寬 減 因 素 ） 的 上 升，26% 來 自 食 品 價 格 （ 不 包 括 外 出 用 膳 ） 的 上 漲。本 港 食 品 價 格 迅 速 上 升，主 要 是 因 為 內 地 食 品 價 格 在 近 月 均 錄 得 雙 位 數 的 強 勁 升 勢。而 本 港 外 出 用 膳 成 本 亦 隨 之 增 加，對 整 體 物 價 升 幅 有 18% 的 貢 獻。
然 而，目 前 高 企 的 食 品 價 格 應 難 以 長 時 間 維 持。事 實 上，內 地 的 食 品 價 格 甚 為 波 動。譬 如，內 地 食 品 價 格 在 2004 年 期 間 亦 曾 錄 得 雙 位 數 的 按 年 升 幅，但 一 年 內 便 急 劇 回 落 至 1% 以 內。另 外，近 期 豬 肉 和 其 他 肉 類 價 格 的 飆 升，最 主 要 是 受「藍 耳」瘟 疫 的 爆 發 以 及 飼 料 價 格 迅 速 上 升 所 帶 動。鑒 於 食 品 是 必 需 品，對 民 生 影 響 重 大，內 地 政 府 必 定 會 努 力 採 取 措 施 抑 制 價 格 的 大 幅 上 揚。因 此，長 遠 而 言 食 品 價 格 將 不 會 成 為 推 動 本 港 通 脹 上 升 的 主 要 因 素。
未 來 本 港 通 脹 仍 然 會 由 強 勁 的 需 求 帶 動。蓬 勃 的 股 票 市 場 所 帶 來 的 正 面 財 富 效 應，以 及 薪 金 上 升，將 會 繼 續 支 持 內 部 需 求。故 此，批 發 商 和 零 售 商 的 議 價 能 力 將 進 一 步 提 升，推 動 整 體 價 格 的 上 揚。另 一 方 面，由 於 住 屋 類 別 佔 綜 合 消 費 物 價 指 數 的 比 重 較 大，其 租 金 的 持 續 上 升 亦 將 加 劇 通 脹 的 壓 力。
不 過，整 體 而 言，物 價 的 上 升 幅 度 應 該 仍 算 溫 和。由 於 美 國 經 濟 預 期 將 顯 著 放 緩，令 本 港 出 口 前 景 蒙 上 陰 影，因 此 通 脹 上 升 的 壓 力 應 會 有 所 緩 和。
此 外，相 比 1990 年 代，本 港 經 濟 與 全 民 就 業 的 水 平 仍 有 一 段 距 離。目 前 的 失 業 率 處 於 4% 以 上，仍 有 下 調 空 間。所 以，薪 金 帶 動 的 通 脹 上 升 壓 力 應 較 為 有 限。
由 此 預 計，2008 年 的 通 脹 水 平 應 會 徘 徊 於 3-4% 附 近，遠 低 於 1990 年 代 初 9% 的 水 平。與 此 同 時，由 於 美 國 聯 儲 局 仍 然 憂 慮 通 脹，未 來 12 個 月 的 減 息 幅 度 應 會 在 100 點 子 以 內。故 此，香 港 儲 蓄 利 率 或 會 隨 之 下 調 最 多 1%，令 實 質 利 率 跌 至 -2% 至 -3% 範 圍。
負 利 率 對 樓 市 的 刺 激 大 於 股 市
為 了 保 存 購 買 力，負 利 率 的 出 現 往 往 令 資 產 投 資 增 加。然 而，是 次 負 利 率 對 樓 市 的 推 動 力 會 較 股 市 大。這 是 由 於 在 負 利 率 出 現 之 前，股 票 市 場 經 已 屢 創 新 高，成 交 亦 保 持 強 勁。現 時 股 市 投 資 份 外 活 躍，主 要 是 被 可 觀 的 回 報 吸 引，多 於 保 值 的 需 要。因 此，負 利 率 對 於 已 經 飆 升 的 股 票 市 場 來 說，幫 助 是 有 限 的。
不 過，負 利 率 將 會 帶 旺 房 地 產 市 場。在 過 去 12 個 月，平 均 每 月 按 揭 供 款 下 跌 2%，反 觀 租 金 卻 大 幅 上 升 13%。這 種 情 況 理 應 有 利 於 刺 激 樓 宇 銷 售。然 而，用 家 及 投 資 者 經 歷 97 年 樓 市 泡 沫 爆 破 後 餘 悸 猶 在。
展 望 未 來，經 濟 持 續 向 好，推 動 股 票 市 場 及 工 資 上 升，正 面 的 財 富 效 應 有 助 用 家 恢 復 對 買 樓 的 信 心，為 樓 市 帶 來 支 持。鑒 於 利 率 有 下 調 壓 力，按 揭 支 出 將 進 一 步 回 落。此 外，繼 過 去 3 個 月 錄 得 11.4% 漲 幅 後，預 期 租 金 在 未 來 仍 有 上 升 空 間，這 些 因 素 將 誘 使 更 多 現 有 租 客 及 用 家 選 擇 置 業。因 此 預 期 樓 宇 買 賣 在 2008 年 將 會 轉 趨 活 躍。
結 語
雖 然 實 質 負 利 率 將 會 重 現，但 由 於 預 期 通 脹 趨 向 溫 和，負 利 率 應 該 大 約 在 -2% 至 -3% 之 間。相 比 1990 年 代 對 經 濟 帶 來 的 衝 擊，是 次 溫 和 的 負 利 率 對 本 地 消 費 以 及 投 資 活 動 只 會 帶 來 正 面 推 動 作 用。因 此，在 目 前 環 球 信 貸 緊 縮 和 美 國 經 濟 放 緩 的 憂 慮 下，負 利 率 適 時 出 現，將 有 利 香 港 保 持 穩 步 的 經 濟 增 長。
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