|
||||||||||||
 |
||||||||||||
|
||||||||||||
|
||||||||||||
|
||||||||||||
|
|
 |
   |
 |
|
|||
|
2006 年 10 月 1 日 人民幣升值不能完全解決貿易失衡 |
|
近 年 來，人 民 幣 的 匯 率 制 度 一 直 是 中 國 及 其 主 要 貿 易 伙 伴 間 爭 議 的 焦 點。但 自 從 2005 年 7 月 中 央 推 行 人 民 幣 匯 率 制 度 改 革，宣 佈 人 民 幣 匯 價 由 以 往 緊 貼 美 元 轉 向 參 考 一 籃 子 貨 幣 後，人 民 幣 兌 美 元 匯 價 至 今 已 經 升 值 近 5%。經 過 一 年 多 的 討 論，國 際 社 會 對 人 民 幣 升 值 的 期 望 已 轉 趨 溫 和。美 國 財 長 鮑 爾 森 在 9 月 訪 華 後，中 美 雙 方 對 人 民 幣 匯 率 改 革 的 分 歧 亦 進 一 步 收 窄。
人 民 幣 改 革 仍 然 面 對 壓 力
然 而，隨 著 美 國 經 濟 放 緩，人 民 幣 改 革 相 信 會 再 度 引 起 激 烈 討 論。當 明 年 美 國 樓 市 進 一 步 降 溫，失 業 率 將 會 上 升，華 府 極 有 可 能 再 次 提 出 讓 人 民 幣 加 快 升 值 的 要 求。美 國 一 直 認 為 人 民 幣 匯 率 被 人 為 壓 低 以 提 高 中 國 出 口 競 爭 力，令 美 國 製 造 業 職 位 大 量 流 失，導 致 美 國 對 中 國 的 貿 易 赤 字 在 2005 年 達 到 2,020 億 美 元。因 此，若 美 國 經 濟 顯 著 放 緩，他 們 對 人 民 幣 升 值 步 伐 緩 慢 的 不 滿 將 更 難 平 息。
不 過，為 了 配 合 國 家 整 體 的 發 展，中 國 政 府 相 信 不 會 因 為 國 際 間 的 壓 力 而 改 變 人 民 幣 循 序 漸 進 升 值 的 策 略。在 國 家「十 一 • 五」規 劃 中，中 央 政 府 收 緊 對 環 境 污 染 的 限 制，亦 致 力 提 升 資 源 使 用 的 效 率。面 對 這 一 連 串 新 的 環 保 政 策，加 上 高 企 的 商 品 和 能 源 價 格，不 少 內 地 出 口 商 已 在 艱 苦 經 營。若 在 這 段 適 應 期 期 間，人 民 幣 匯 價 顯 著 調 升，將 對 企 業 盈 利 造 成 沉 重 的 打 擊，並 推 高 失 業 率。所 以，相 信 國 家 將 會 繼 續 讓 人 民 幣 匯 價 保 持 於 一 個 穩 定 的 上 升 軌 道 上，但 此 做 法 將 會 令 中 美 間 的 貿 易 關 係 進 一 步 緊 張。
加 快 進 口 增 長 步 伐 才 是 箇 中 關 鍵
撇 除 政 治 上 的 角 力，中 國 對 外 貿 易 失 衡 其 實 主 要 是 基 於 結 構 性 的 因 素。除 了 讓 人 民 幣 兌 美 元 匯 價 自 去 年 7 月 升 值 近 5% 外，中 央 政 府 近 年 來 亦 致 力 控 制 出 口 增 長，包 括 取 消 部 分 產 品 的 出 口 補 貼 和 出 口 退 稅。然 而，中 國 的 貿 易 盈 餘 在 今 年 首 9 個 月 期 間 已 急 升 至 1,099 億 美 元，超 過 2005 全 年 總 和。
由 於 中 國 製 造 的 產 品 在 國 際 間 具 有 較 強 的 成 本 競 爭 力，所 以 即 使 人 民 幣 升 值 也 不 會 完 全 削 弱 這 個 優 勢。若 美 國 消 費 者 仍 然 維 持 現 有 的 消 費 模 式，中 美 雙 方 的 貿 易 失 衡 將 難 以 顯 著 改 善。再 者，接 近 一 半 的 中 國 出 口 貨 品 是 由 外 資 企 業 製 造，繼 續 在 這 個 範 疇 下 爭 論 只 會 為 雙 方 帶 來 雙 輸 的 局 面。
中 國 進 一 步 開 放 市 場 和 增 加 進 口，才 是 減 少 貿 易 盈 餘 的 治 本 方 法。例 如，由 於 美 國 在 高 科 技 產 品 方 面 具 備 相 當 的 競 爭 力，他 們 應 該 盡 量 鼓 勵 這 一 類 產 品 的 出 口。但 目 前 美 國 對 中 國 的 出 口 卻 有 種 種 限 制，超 過 2,000 種 高 科 技 產 品 被 禁 制 出 口 往 中 國，而 且 中 國 企 業 向 美 國 政 府 申 請 進 口 牌 照 需 時 長 並 且 手 續 繁 複。故 此，中 國 從 美 國 進 口 的 科 技 產 品 增 長 速 度 只 及 歐 盟 的 一 半，亦 遠 低 於 從 日 本 進 口 的 速 度。另 外，讓 更 多 美 國 企 業 打 入 內 地 服 務 業 市 場 亦 是 一 個 有 效 增 加 美 國 出 口 收 益 的 方 法。
以 上 提 及 的 方 法 都 著 眼 於 進 一 步 發 揮 中 美 雙 方 在 貿 易 中 的 比 較 優 勢，以 解 決 貿 易 失 衡 的 問 題。儘 管 如 此，要 顯 著 增 加 美 國 對 中 國 在 這 方 面 的 出 口 收 益，仍 需 一 段 時 間。
提 升 對 外 投 資 可 縮 減 龐 大 的 外 匯 儲 備
大 量 的 資 金 流 入 中 國 是 導 致 近 年 國 際 收 支 失 衡 的 另 一 個 原 因。國 際 間 一 般 認 為，中 國 貿 易 盈 餘 不 斷 上 升，是 一 種 儲 蓄 過 度 囤 積 的 表 現。事 實 上，中 國 自 2004 年 以 來 外 匯 儲 備 每 年 增 長 超 過 2,000 億 美 元，令 中 國 今 年 成 為 擁 有 全 球 最 大 外 匯 儲 備 的 國 家。然 而，我 們 相 信 中 國 資 本 賬 改 革 的 策 略 才 是 導 致 外 匯 儲 備 日 漸 龐 大 的 一 個 重 要 因 素。在 國 家 資 本 賬 逐 步 開 放 的 過 程 中，為 避 免 像 亞 洲 金 融 風 暴 時 國 際 資 本 突 然 大 幅 撤 走 的 情 況 發 生，政 府 所 採 取 的 策 略 是 先 放 寬 資 金 流 入 再 放 寬 資 金 流 出。由 於 資 金 流 出 方 面 目 前 仍 有 較 多 限 制，資 金 入 多 出 少，令 外 匯 儲 備 不 斷 創 出 新 高。
在 過 去 數 年，中 國 憑 著 低 廉 的 成 本 和 急 速 增 長 的 製 造 業 而 成 為 世 界 工 廠，加 上 內 部 消 費 市 場 潛 力 巨 大，吸 引 大 量 資 金 流 入。相 對 於 其 它 發 展 中 國 家，中 國 目 前 是 吸 引 外 國 直 接 投 資 最 多 的 國 家。而 當 地 房 地 產 市 場 的 起 飛，更 進 一 步 吸 引 外 國 資 金 流 入。
大 量 資 金 的 湧 入 亦 可 能 令 中 國 的 商 品 貿 易 盈 餘 被 誇 大。雖 然 中 國 的 出 口 貿 易 在 2003-2004 年 的 增 長 十 分 強 勁，貿 易 盈 餘 卻 仍 然 維 持 於 200-300 億 美 元 的 範 圍 內，原 因 是 這 段 期 間 固 定 資 產 投 資 加 快 帶 動 進 口 增 長，相 應 減 少 貿 易 盈 餘。直 至 2005 年，儘 管 出 口 增 長 步 伐 放 緩，固 定 資 產 投 資 繼 續 以 較 快 的 速 度 增 長，但 貿 易 盈 餘 卻 飆 升 至 1,020 億 美 元。由 於 此 段 期 間 中 國 的 出 口 結 構 並 沒 有 重 大 改 變，所 以 經 濟 基 本 因 素 並 不 能 解 釋 貿 易 盈 餘 急 速 上 升 的 現 象。
其 中 一 個 可 能 的 原 因 就 是 大 量 的 資 金 以 貿 易 作 幌 子 進 入 內 地。由 於 從 2004 年 開 始，中 國 加 強 宏 觀 調 控 和 限 制 資 本 流 入 以 避 免 投 資 過 熱，令 部 分 機 構 和 個 人 利 用 貿 易 公 司 以 高 估 出 口 總 值 的 方 式 將 資 金 帶 入 內 地。
為 了 解 決 資 本 賬 失 衡 和 減 輕 人 民 幣 升 值 壓 力，中 國 近 年 來 已 加 快 讓 資 金「走 出 去」，鼓 勵 內 地 企 業 在 海 外 進 行 收 購 合 併。中 國 的 對 外 投 資 總 額 在 2005 年 大 幅 上 漲 123% 至 123 億 美 元，令 總 體 投 資 額 累 積 至 572 億 美 元。此 外，「合 資 格 境 內 機 構 投 資 者」(QDII) 機 制 在 今 年 落 實，內 地 銀 行、保 險 機 構 以 及 其 他 金 融 機 構 可 在 某 個 限 額 內 以 人 民 幣 購 匯 並 投 資 境 外 金 融 市 場。通 過 這 些 措 施，個 人 投 資 海 外 的 渠 道 亦 相 應 擴 闊。長 遠 而 言，中 國 對 外 投 資 上 升 應 有 助 縮 減 龐 大 的 外 匯 儲 備。
結 語
去 年 7 月 推 行 的 匯 率 改 革，目 的 是 為 了 建 立 一 個 以 市 場 供 求 為 基 礎 的 人 民 幣 匯 率 機 制。在 此 過 程 中，中 央 政 府 建 立 市 場 威 信 並 保 持 政 策 的 連 貫 性，尤 為 重 要。總 理 溫 家 寶 在 今 年 早 前 發 出 明 確 訊 息，再 不 會 有 出 其 不 意 的 升 值 行 動，令 坊 間 紛 紛 下 調 對 人 民 幣 升 值 幅 度 的 預 測。中 央 亦 不 斷 重 複 人 民 幣 升 值 步 伐 將 會 是 循 序 漸 進 的。因 此，即 使 明 年 初 美 國 繼 續 向 中 ?施 加 壓 力 要 求 加 快 人 民 幣 升 值，相 信 中 央 政 府 亦 會 堅 持 立 場 不 變。預 料 人 民 幣 兌 美 元 每 年 將 會 溫 和 升 值 約 3-5%。
根 據 中 國 的「十 一 • 五」規 劃，中 央 政 府 將 會 更 加 重 視 提 升 出 口 結 構 的 質 量 而 不 是 數 量。國 家 亦 希 望 減 慢 資 金 流 入 和 縮 減 龐 大 的 外 匯 儲 備，以 有 效 控 制 貨 幣 供 應 的 增 長 速 度。由 於 解 決 貿 易 失 衡 的 問 題 符 合 各 方 利 益，因 此 國 際 社 會 應 該 從 問 題 根 源 入 手，在 增 加 中 國 入 口 和 放 寬 資 本 賬 的 限 制 方 面 努 力。但 這 些 措 施 並 不 會 帶 來 即 時 的 效 果，若 要 真 正 解 決 貿 易 失 衡 的 問 題，仍 需 要 各 方 不 斷 的 努 力 和 耐 心 的 等 候。
經 濟 分 析 所 表 達 的 論 點，並 不 一 定 反 映 本 銀 行 管 理 層 的 立 場。各 方 如 有 轉 載 本 報 告 的 全 部 或 部 分 內 容，均 須 註 明 資 料 來 源。如 有 任 何 查 詢，請 電：3608-5020，傳 真：3608-6171，或 郵 寄 香 港 郵 政 總 局 信 箱 31 號 經 濟 研 究 部。
