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2006 年 4 月 1 日 內地金融業改革和對香港的影響 |
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內 地 的 金 融 業 改 革 已 經 進 入 一 個 新 里 程。隨 著 資 產 質 素 持 續 改 善，內 地 銀 行 現 正 積 極 引 入 海 外 策 略 性 夥 伴 及 透 過 海 外 上 市 以 提 高 營 運 效 率。然 而 若 要 令 整 個 金 融 體 系 變 得 更 為 健 全，國 家 必 須 要 令 內 地 沉 寂 的 股 票 市 場 活 躍 起 來，以 發 揮 其 平 衡 資 金 供 求 的 角 色。股 票 市 場 改 革 的 成 功，不 單 可 更 有 效 地 分 配 資 金 及 改 善 公 司 管 治，更 可 以 提 供 一 個 有 效 的 渠 道 提 升 投 資 回 報。雖 然 內 地 股 票 市 場 日 趨 成 熟，將 為 本 港 金 融 業 帶 來 競 爭，但 另 一 方 面，內 地 金 融 體 系 的 穩 健 發 展，將 增 強 國 家 對 放 寬 資 本 賬 限 制 的 信 心，讓 資 金 更 自 由 的 進 出 內 地，為 香 港 帶 來 新 的 商 機。
回 顧 內 地 銀 行 業 的 改 革
近 年，內 地 政 府 在 處 理 銀 行 體 系 的 問 題 上 取 得 很 大 進 展。自 1998 年 開 始，當 局 已 處 理 超 過 21,000 億 元 人 民 幣 的 銀 行 呆 壞 賬，而 過 去 兩 年 銀 行 資 產 質 素 的 改 善 猶 見 顯 著 ─ ─ 不 良 貸 款 比 率 由 2004 年 首 季 的 16.61% 降 至 2005 年 末 的 8.61%。儘 管 財 政 狀 況 得 以 改 善，內 地 銀 行 仍 有 迫 切 需 要 提 升 營 運 效 率，以 面 對 今 年 底 銀 行 業 全 面 對 外 開 放 後 更 激 烈 的 競 爭 環 境。為 回 應 這 逼 近 眉 睫 的 挑 戰，內 地 銀 行 近 年 積 極 引 入 外 資，透 過 夥 伴 合 作 關 係 來 提 升 風 險 管 理 技 術，汲 取 國 際 經 驗，以 應 付 未 來 激 烈 的 競 爭。
然 而，單 靠 銀 行 業 本 身 的 改 革 是 不 足 以 解 決 金 融 體 系 所 面 對 的 結 構 性 問 題。由 於 缺 乏 投 資 渠 道，縱 使 存 款 利 息 偏 低，內 地 居 民 亦 只 能 把 儲 蓄 存 放 於 銀 行。自 2004 年 起，當 中 央 政 府 決 定 收 緊 銀 行 貸 款 以 遏 止 投 資 過 熱，貸 款 增 長 速 度 便 逐 漸 落 後 於 存 款 增 長。截 至 2005 年 止，過 剩 存 款 已 升 逾 90,000 萬 億 元 人 民 幣。
股 權 分 置 改 革 的 重 要 性
由 此 可 見，中 國 極 需 進 一 步 發 展 其 資 本 市 場，以 有 效 運 用 龐 大 的 儲 蓄。一 個 完 善 的 資 本 市 場，可 以 為 內 地 居 民 提 供 所 需 的 投 資 渠 道，以 爭 取 更 高 的 投 資 回 報。這 亦 會 引 發 正 面 的 財 富 效 應，令 內 地 居 民 更 願 花 錢 消 費，從 而 達 到 政 府 在「十 一 • 五」規 劃 中「擴 大 內 需」的 目 標。然 而 當 中 的 過 程 仍 然 漫 長，因 為 儘 管 在 2001 至 2005 年 期 間，中 國 經 濟 增 長 累 計 達 66%，但 股 票 市 場 實 質 總 值 卻 下 跌 了 16%。此 外，在 這 段 期 間 透 過 股 票 市 場 籌 集 的 資 金 總 額，僅 佔 銀 行 人 民 幣 貸 款 增 長 總 額 的 4.9%。與 銀 行 相 比，股 票 市 場 的 集 資 效 能 實 在 是 相 形 見 絀。
為 使 股 票 市 場 能 更 健 康 地 發 展，政 府 自 去 年 9 月 開 始 推 行 股 權 分 置 改 革 措 施。其 主 要 目 的 在 於 解 決 內 地 股 市 同 股 不 同 權 的 問 題，令 佔 總 市 值 高 達 三 分 之 二 的 非 流 通 股 得 以 全 面 流 通。在 此 之 前，由 於 大 股 東 所 持 有 的 非 流 通 股 不 能 在 市 場 上 流 通，難 以 在 公 司 股 票 價 格 上 升 時 套 現 獲 利，不 但 與 小 股 東 缺 乏 一 致 的 利 益 去 監 管 管 理 層，而 寬 鬆 的 管 理 甚 至 令 公 司 變 成 挪 用 資 金 及 其 他 違 規 活 動 的 溫 床。
股 權 分 置 改 革 的 目 的 在 使 非 流 通 股 及 流 通 股 股 東 擁 有 共 同 利 益，有 效 監 督 管 理 層。此 外，企 業 亦 可 向 管 理 層 發 放 認 股 權，從 而 鼓 勵 他 們 致 力 提 升 上 市 公 司 的 管 治 質 素 及 盈 利 能 力。另 一 方 面，改 革 亦 有 利 企 業 的 收 購 合 併 活 動，淘 汰 差 劣 企 業，提 高 上 市 公 司 的 質 素，恢 復 投 資 者 的 信 心，並 促 進 市 場 成 交，令 股 票 市 場 重 現 活 力。現 時 中 國 股 票 市 場 總 值 僅 為 國 內 生 產 總 值 的 17.5%，仍 遠 低 於 其 他 主 要 亞 洲 市 場 的 水 平，可 見 具 備 極 大 的 發 展 空 間。
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股票市場總值佔國內生產總值的比率 (2005) |
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股票市場總值 |
國內生產總值 |
比率 |
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中國 |
3,959 |
22,592 |
17.5% |
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香港 |
11,535 |
2,086 |
552.9% |
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印度 |
5,461 |
5,106 |
107.0% |
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南韓 |
6,949 |
7,032 |
98.8% |
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台灣 |
5,155 |
3,635 |
141.8% |
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泰國 |
1,199 |
937 |
128.0% |
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菲律賓 |
396 |
220 |
180.3% |
| 資料來源: 彭博 |
不 過，在 股 權 分 置 改 革 推 出 初 期 市 場 的 反 應 未 如 理 想，上 海 A 股 指 數 在 兩 次 試 點 計 劃 推 行 後，一 個 月 內 曾 兩 次 下 跌 近 10%，市 場 憂 慮 非 流 通 股 變 為 全 流 通 後 會 導 致 供 應 過 剩，令 股 市 面 對 沽 壓。為 減 輕 這 些 壓 力，政 府 進 一 步 放 寬 境 外 投 資 者 的 限 制，允 許 他 們 從 今 年 2 月 開 始 購 買 已 完 成 股 權 分 置 改 革 公 司 的 A 股 股 份，首 次 投 資 股 份 不 可 少 於 10%，另 三 年 內 不 得 轉 售，相 信 可 增 加 內 地 投 資 者 的 信 心。而 經 此 改 革 後，上 市 公 司 的 整 體 表 現 和 透 明 度 將 會 改 善，有 助 內 地 股 票 市 場 的 長 遠 發 展。
對 香 港 金 融 業 的 影 響
近 年 內 地 股 票 市 場 較 為 沉 寂，造 就 香 港 股 票 市 場 成 為 內 地 公 司 上 市 集 資 的 主 要 渠 道。去 年 中 資 企 業 （ 包 括 H 股 和 紅 籌 股 公 司 ） 在 本 港 上 市 及 配 股 的 集 資 額 達 港 幣 1,600 億 元，佔 本 港 股 票 市 場 集 資 總 額 70%。然 而，隨 著 內 地 股 權 分 置 改 革 漸 見 成 效，香 港 的 集 資 中 心 地 位 可 能 受 到 威 脅。當 投 資 者 恢 復 對 內 地 股 票 市 場 的 信 心，企 業 在 內 地 上 市 的 吸 引 力 將 大 大 提 升。屆 時 穩 健 的 內 地 股 票 市 場 便 會 成 為 香 港 主 要 的 競 爭 對 手。
然 而，若 從 一 個 較 積 極 的 角 度 看，更 穩 健 的 銀 行 體 系 和 更 有 效 率 的 股 票 市 場 將 強 化 內 地 的 金 融 系 統，使 之 更 能 應 付 外 來 衝 擊。國 家 便 可 進 一 步 放 寬 資 本 賬 管 制，讓 資 金 更 自 由 的 進 出 內 地，為 香 港 帶 來 新 的 商 機。香 港 憑 藉 跟 內 地 的 緊 密 聯 繫，及 內 地 公 司 和 投 資 者 對 香 港 的 熟 悉，在 吸 引 內 地 資 金 方 面 擁 有 一 定 優 勢。相 信 當 國 家 進 一 步 放 寬 對 海 外 投 資 的 管 制 時，將 會 有 更 多 內 地 公 司 和 居 民 在 香 港 購 買 各 類 金 融 產 品，或 通 過 香 港 作 對 外 投 資。最 近 內 地 放 寬 居 民 和 機 構 投 資 海 外 的 限 制，正 是 這 方 面 發 展 的 一 個 開 端。
結 語
隨 著 內 地 持 續 推 行 金 融 改 革，內 地 與 香 港 金 融 市 場 之 間 的 差 距 將 會 拉 近，令 香 港 在 金 融 業 方 面 所 擁 有 的 絕 對 優 勢 逐 漸 減 退。在 此 情 況 下，香 港 需 要 積 極 裝 備 自 己，除 了 繼 續 為 內 地 引 入 境 外 資 金 外，更 要 拓 展 為 一 個 引 導 內 地 資 金 投 資 海 外 的 平 台。此 外，如 何 令 龐 大 的 儲 蓄 得 以 投 資 有 道，是 現 時 內 地 金 融 業 所 面 對 的 挑 戰，香 港 擁 有 完 備 的 金 融 基 建 及 市 場 深 度，相 信 可 發 揮 一 定 的 貢 獻。總 括 而 言，香 港 在 鞏 固 國 際 金 融 中 心 地 位 的 同 時，亦 需 要 發 展 成 為 國 家 的 金 融 中 心。
經 濟 分 析 所 表 達 的 論 點，並 不 一 定 反 映 本 銀 行 管 理 層 的 立 場。各 方 如 有 轉 載 本 報 告 的 全 部 或 部 分 內 容，均 須 註 明 資 料 來 源。如 有 任 何 查 詢，請 電：3608-5020，傳 真：3608-6171，或 郵 寄 香 港 郵 政 總 局 信 箱 31 號 經 濟 研 究 部。
