2006 年 1 月 1 日 2006：啟 動 內 需	資料提供:

美 息 上 升

香 港 對 外 貿 易 一 直 為 這 次 復 甦 注 入 強 大 動 力，從 貨 品 及 服 務 出 口 在 去 年 首 9 個 月 錄 得 10.6% 按 年 增 長 便 可 見 一 斑。可 是，這 強 大 動 力 將 會 在 2006 年 轉 弱。雖 然 美 國 聯 邦 儲 備 局 表 示，貨 幣 政 策 在 利 率 上 升 225 點 子 後 已 不 再「寬 鬆」，但 亦 重 申 會 繼 續「審 慎 有 序」地 加 息，以 平 衡 經 濟 增 長 及 通 脹，由 此 可 見 美 息 仍 有 上 升 的 空 間。儘 管 如 此，12 月 的 議 息 會 議 紀 錄 指 出，部 分 分 行 行 長 認 為 通 脹 在 能 源 價 格 高 企 下 仍 然 受 控，加 上 候 任 聯 儲 局 局 長 貝 南 克 的 著 眼 點 在 通 脹 水 平，故 預 期 聯 邦 基 金 利 率 將 於 上 半 年 升 至 4.75% 後 見 頂。

利 率 上 升 已 對 美 國 的 房 地 產 市 場 帶 來 負 面 影 響。根 據 聯 儲 局 統 計， 2005 年 第 3 季 按 揭 供 款 佔 個 人 可 支 配 收 入 的 比 例，已 攀 升 至 自 1980 年 以 來 的 最 高 水 平，而 全 美 房 地 產 經 紀 協 會 的 數 據 亦 顯 示，買 家 對 樓 宇 的 負 擔 能 力 已 下 跌 至 15 年 以 來 的 低 位。市 場 基 調 轉 弱 令 購 買 意 欲 下 降，導 致 近 月 來 現 有 房 屋 的 存 貨 量 不 斷 增 加。過 去 4 年 來，樓 價 飆 升 及 樓 宇 加 按 大 大 刺 激 了 消 費。因 此，一 旦 房 地 產 市 場 下 滑，將 令 美 國 消 費 者 減 少 購 物 及 從 外 地 進 口 貨 品，相 信 香 港 的 出 口 貿 易 亦 難 免 受 到 波 及。

內 地 經 濟 政 策 轉 向

一 直 以 來，內 地 出 口 高 速 增 長 令 香 港 的 對 外 貿 易 受 益 不 淺。然 而，隨 著 中 共 於 第 十 六 屆 五 中 全 會 通 過 第 十 一 個「五 年 規 劃」建 議，內 地 的 經 濟 發 展 將 會 出 現 微 妙 轉 變，為 本 港 的 轉 口 業 帶 來 衝 擊。先 前 的 第 十 個「五 年 規 劃」強 調 以 出 口 及 投 資 增 長 去 推 動 經 濟 ─ ─ 在 2000 至 2004 年 期 間，出 口 及 投 資 所 錄 得 的 按 年 升 幅 為 24.8% 及 18.0%，遠 高 於 整 體 的 經 濟 增 長 幅 度。但 接 下 來 在 2006 至 2010 年 這 5 年 間，內 地 政 府 將 會 鼓 勵 擴 大 內 需 以 推 動 經 濟 增 長，這 意 味 著 內 地 將 會 逐 漸 減 低 經 濟 對 出 口 貿 易 及 投 資 的 依 賴。

雖 然 此 改 變 的 步 伐 將 會 是 緩 慢 且 循 序 漸 進，但 由 於 內 地 及 本 港 的 貿 易 關 係 密 切，即 使 內 地 出 口 只 是 輕 微 下 跌，亦 會 對 香 港 的 轉 口 業 造 成 一 定 打 擊。與 此 同 時，廣 東 省 持 續 調 整 產 業 結 構，由 以 往 著 重 發 展 輕 工 業，轉 而 強 調 發 展 重 工 業，令 重 工 業 佔 廣 東 省 工 業 產 量 的 比 重 由 1990 年 的 32.5% 躍 升 至 2004 年 的 56%。這 種 轉 變 將 不 利 本 港 的 輕 工 業 零 件 製 造 商，並 進 一 步 削 弱 本 港 的 轉 口 貿 易。故 此，香 港 的 轉 口 貿 易 將 無 可 避 免 受 到 更 多 考 驗。

港 產 品 出 口 重 現 動 力

雖 然 本 港 轉 口 貿 易 的 表 現 將 不 如 以 往 般 強 勁，但 本 地 出 口 貿 易 卻 開 始 重 現 增 長 動 力。本 地 產 品 出 口 貿 易 自 2003 年 按 年 下 跌 7.1% 後 穩 步 回 升，更 於 2005 年 首 11 個 月 錄 得 6.6% 的 按 年 增 長，顯 示 本 港 製 造 商 將 生 產 基 地 大 規 模 移 至 內 地 的 情 況 已 告 一 段 落。此 外，內 地 企 業 的 外 判 生 產 需 求 持 續 增 長，以 及 《 更 緊 密 經 貿 關 係 安 排 》 （ CEPA ） 的 落 實，都 為 本 地 產 品 出 口 業 締 造 了 有 利 的 條 件。當 中 以 電 器、電 子 產 品 和 紡 織 服 裝 的 製 造 商 最 積 極 申 請 本 地 生 產 證 明，希 望 藉 零 關 稅 的 優 勢 打 進 內 地 市 場。在 2005 年 首 11 個 月，出 口 至 內 地 的 本 地 產 品 已 大 幅 攀 升 17.8%，遠 高 於 2004 年 全 年 的 3.1% 增 長。

展 望 未 來，內 地 分 別 與 歐 盟 和 美 國 簽 署 了 有 關 服 裝 和 紡 織 品 的 新 貿 易 協 定，應 有 助 消 除 先 前 籠 罩 紡 織 業 的 不 明 朗 因 素，為 本 港 紡 織 生 產 商 提 供 一 個 更 穩 定 的 營 商 環 境。事 實 上，已 有 跡 象 顯 示 服 裝 訂 單 正 在 回 升 ─ ─ 2005 年 首 7 個 月 本 地 服 裝 出 口 跌 幅 達 35.7%，但 在 其 後 的 兩 個 月 迅 即 回 復 增 長，較 去 年 同 期 升 13.4%。本 地 產 品 出 口 的 表 現 持 續 好 轉，應 能 帶 動 香 港 整 體 貨 物 出 口 在 2006 年 錄 得 穩 健 的 9% 增 長。

經 濟 基 調 改 善

雖 然 外 圍 因 素 不 甚 明 朗，但 本 港 勞 工 市 場 持 續 改 善，令 經 濟 發 展 維 持 良 好 勢 頭。本 港 失 業 率 自 2003 年 7 月 升 至 8.6% 見 頂 後，隨 著 經 濟 復 甦 穩 步 下 降，至 去 年 11 月 更 降 至 5.3%，創 下 4 年 來 的 新 低。自 2003 年 以 來，整 體 就 業 人 數 增 加 25 萬，與 過 往 的 復 甦 相 比 實 在 不 遑 多 讓。更 重 要 的 是，勞 工 市 場 好 轉 亦 開 始 帶 動 薪 金 增 長。 政 府 數 據 顯 示，名 義 薪 酬 在 2005 年 的 首 3 個 季 度 平 均 增 長 3.4%。由 於 市 道 好 轉，僱 員「跳 槽」頻 繁，大 部 分 公 司 傾 向 加 薪 挽 留 人 才。

薪 酬 上 升 有 助 刺 激 私 人 消 費。如 本 行 2005 年 10 月 號 的 《 經 濟 分 析 》 指 出，私 人 消 費 的 增 長 對 於 經 濟 的 均 衡 和 持 續 發 展 至 為 重 要。具 體 而 言，私 人 消 費 能 將 經 濟 復 甦 的 效 益 伸 延 至 其 他 領 域，刺 激 批 發、零 售、金 融、房 地 產 和 商 業 服 務 等 行 業 創 造 更 多 就 業 職 位。除 此 之 外，預 料 本 地 出 口 改 善 將 帶 動 製 造 業 的 職 位 增 長，令 整 個 勞 工 市 場 的 復 甦 更 為 全 面。因 此，我 們 預 計 2006 年 的 失 業 率 將 會 進 一 步 跌 至 5% 之 下，而 私 人 消 費 開 支 則 會 上 升 4.5%。

本 港 利 率 在 過 去 6 個 月 遽 升，觸 發 地 產 市 場 進 行 整 固，並 拖 累 了 私 人 消 費 的 表 現。2005 年 初 息 口 低 企，一 度 支 持 樓 價 大 幅 飆 升，但 5 月 金 融 管 理 局 推 出 三 項 措 施 優 化 聯 繫 匯 率，令 本 港 利 率 再 度 跟 隨 美 國 的 加 息 步 伐 重 拾 升 軌。由 於 美 國 是 次 加 息 周 期 尚 未 完 結，本 港 利 率 將 會 在 2006 年 繼 續 向 上，令 地 產 市 場 進 一 步 受 壓。儘 管 如 此，市 民 對 新 樓 盤 的 需 求 仍 然 強 勁，而 勞 工 市 場 及 薪 酬 水 平 進 一 步 改 善，令 供 樓 負 擔 仍 處 於 可 接 受 水 平。當 美 國 聯 邦 基 金 利 率 於 2006 年 上 半 年 見 頂，屆 時 樓 市 的 整 固 亦 會 相 應 結 束。我 們 相 信 薪 金 持 續 上 升 將 會 推 動 樓 市 在 下 半 年 反 彈，預 計 全 年 樓 價 升 幅 會 在 5% 之 內。

消 費 物 價 水 平 在 2005 年 穩 步 上 揚，預 料 今 年 租 金 將 在 私 人 樓 宇 紛 紛 續 訂 租 約 下 繼 續 上 揚，並 延 續 消 費 物 價 指 數 的 升 勢。雖 然 零 售 商 或 會 將 高 昂 的 租 金 成 本 轉 嫁 消 費 者，但 內 地 進 口 食 品 的 價 格 持 續 溫 和，可 令 整 體 消 費 物 價 水 平 受 控，因 此 2006 年 綜 合 消 費 物 價 指 數 增 幅 ( 通 脹 率 ) 將 達 2.5%。

結 語

本 港 經 濟 已 徹 底 走 出 2003 年「沙 士」爆 發 後 的 谷 底。受 強 勁 的 出 口 貿 易 帶 動，本 港 經 濟 連 續 兩 年 增 長 可 觀。但 在 美 國 消 費 者 可 能 節 省 開 支、以 及 內 地 經 濟 減 少 依 賴 出 口 等 外 圍 因 素 影 響 下，本 港 的 出 口 貿 易 恐 怕 難 以 再 次 在 2006 年 錄 得 雙 位 數 字 的 增 幅。另 一 方 面，本 地 產 品 出 口 重 現 活 力，再 加 上 勞 工 市 場 持 續 改 善 將 為 本 港 經 濟 增 長 提 供 動 力。總 體 而 言，我 們 認 為 本 港 經 濟 將 會 在 2006 年 錄 得 5.2% 的 增 長。

然 而，「沙 士」爆 發 的 經 驗 證 明，經 濟 發 展 或 會 面 臨 無 法 預 測 的 風 險。而 目 前 最 大 的 潛 在 風 險 莫 過 於 禽 流 感 變 為 人 傳 人 大 規 模 地 爆 發。可 幸 的 是，我 們 這 趟 的 準 備 遠 較「沙 士」爆 發 時 更 為 充 足。全 球 政 府 均 嚴 陣 以 待，著 手 建 立 應 付 禽 流 感 的 防 治 機 制。儘 管 零 星 的 個 人 感 染 病 例 或 會 不 時 出 現，增 加 金 融 市 場 的 波 動，但 只 要 各 地 政 府 加 強 防 範 措 施，公 �� 保 持 警 惕，禽 流 感 疫 症 的 大 規 模 爆 發 應 可 防 患 於 未 然。

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