2005 年 7 月 1 日 人 民 幣 匯 率 改 革 及 其 影 響	資料提供:

人 民 幣 升 值 2% 對 內 地 經 濟 的 衝 擊 有 限

無 庸 置 疑，調 整 人 民 幣 匯 率 的 隱 憂 在 於 損 害 內 地 成 本 低 廉 的 優 勢，但 是 對 出 口 的 實 質 負 面 影 響，卻 未 如 所 想 般 大，因 為 人 民 幣 升 值 已 觸 發 新 一 輪 亞 洲 貨 幣 升 值 潮。由 於 亞 洲 地 區 不 但 是 內 地 重 要 的 海 外 市 場，也 是 其 出 口 的 競 爭 者，亞 洲 各 國 的 幣 值 上 升，有 助 抵 銷 內 地 出 口 競 爭 力 下 降 所 帶 來 的 傷 害。當 內 地 宣 佈 調 整 人 民 幣 匯 率 後，台 幣、韓 圜、日 元、新 加 坡 元 及 泰 銖 兌 美 元 均 上 升 約 2%，故 此 內 地 輸 往 此 地 區 ( 約 佔 全 國 總 出 口 16%) 的 貿 易 活 動 所 受 的 影 響 可 謂 極 輕 微。此 外，內 地 沿 海 城 市 已 發 展 成 為 全 球 其 中 一 個 最 有 效 率 的 製 造 業 群，憑 藉 效 率 方 面 的 優 勢，可 以 減 輕 成 本 上 升 所 帶 來 的 衝 擊。

相 對 來 說，人 民 幣 升 值 對 內 地 政 府 致 力 開 發 西 部 地 區 的 影 響 更 值 得 關 注。為 了 達 到 較 均 衡 的 經 濟 發 展，內 地 一 直 致 力 透 過 政 策 支 援 及 興 建 基 礎 建 設，引 導 經 濟 活 動 西 移。由 於 這 些 地 區 的 經 濟 效 率 遠 不 如 沿 岸 城 市，成 本 競 爭 力 便 顯 得 益 發 重 要，故 人 民 幣 升 值 將 會 不 利 這 些 地 方 的 開 發 工 作。另 外，貨 幣 升 值 亦 會 令 進 口 農 產 品 價 格 下 降，減 低 本 地 農 產 品 價 格 的 競 爭 力，使 農 民 收 入 下 跌，對 以 農 業 為 主 的 內 部 地 區 構 成 打 擊。因 此 人 民 幣 進 一 步 上 升，將 損 害 中 央 政 府 改 善 西 部 地 區 人 民 生 活 水 平 所 作 的 努 力。

整 體 改 革 之 關 鍵

儘 管 現 時 市 場 的 注 意 力 集 中 在 人 民 幣 升 值 的 走 勢，把 匯 率 轉 為 參 考 一 籃 子 貨 幣，以 及 放 寬 資 本 賬 管 制 才 是 整 體 改 革 的 關 鍵 所 在。自 2002 年 開 始，由 於 美 元 兌 歐 羅 及 日 元 分 別 下 跌 33% 及 18%，令 人 民 幣 飽 受 升 值 壓 力。故 此，人 民 幣 匯 率 改 為 參 考 一 籃 子 貨 幣，能 保 內 地 不 受 單 一 貨 幣 的 波 動 所 影 響。現 時 所 關 注 的 問 題 是 當 局 會 否 按 市 場 的 情 況 對 人 民 幣 匯 率 不 時 作 出 適 當 的 調 整。這 個 較 具 彈 性 的 做 法，好 處 在 於 可 以 避 免 人 民 幣 因 累 積 升 值 壓 力 而 逼 使 將 來 作 出 較 大 幅 度 的 調 整；缺 點 則 會 鼓 勵 短 期 的 投 機 活 動，特 別 是 當 前 市 場 預 期 人 民 幣 升 值 的 幅 度 將 大 於 5%。由 於 國 家 的 資 本 賬 仍 受 嚴 格 管 制，內 地 政 府 可 先 嘗 試 作 出 輕 微 的 調 整，直 至 找 出 一 個 國 家 能 夠 承 擔 的 合 理 水 平。

放 寬 資 本 賬 管 制 是 內 地 匯 率 改 革 的 另 一 重 點。現 時，國 外 資 金 湧 入，成 為 令 國 家 感 到 頭 痛 的 問 題。國 內 的 外 匯 儲 備 在 2004 年 上 升 2,000 億 美 元 後，根 據 今 年 首 6 個 月 的 勢 頭，估 計 2005 年 將 會 再 錄 得 超 過 2,000 億 美 元 的 增 長。即 使 扣 除 貿 易 盈 餘 後，流 入 的 資 金 仍 然 龐 大，令 當 局 難 以 通 過 發 行 人 民 幣 債 券 去 消 化 過 多 的 資 金 流 入，結 果 就 是 經 濟 過 熱，威 脅 內 地 經 濟 的 健 康。

我 們 相 信 人 民 幣 升 值 並 非 解 決 此 問 題 的 良 方，因 為 調 整 人 民 幣 匯 率 只 會 加 劇 人 民 幣 升 值 的 憧 憬，吸 引 資 金 湧 入，進 一 步 刺 激 本 已 快 速 增 長 的 內 地 經 濟；可 是 另 一 方 面，人 民 銀 行 亦 不 願 看 見 人 民 幣 大 幅 升 值 而 嚴 重 削 弱 內 地 出 口 的 競 爭 力。

人 民 幣 升 值 不 能 有 效 解 決 這 問 題，因 為 出 口 成 本 方 面 的 優 勢 並 不 是 吸 引 外 資 來 華 的 唯 一 原 因。內 地 的 經 常 賬 盈 餘 佔 國 內 生 產 總 值 的 4.5%，跟 其 他 亞 洲 地 區 的 比 率 相 若。而 中 國 能 夠 成 為 亞 洲 區 內 吸 引 資 金 流 入 最 多 的 地 方，是 因 為 擁 有 龐 大 的 本 土 市 場 及 迅 速 的 經 濟 發 展。內 地 居 民 收 入 上 升 及 經 濟 增 長 強 勁，刺 激 國 民 對 投 資 海 外 的 需 求。可 是 到 現 時 為 止，內 地 公 司 及 個 人 對 外 投 資 仍 面 對 嚴 格 的 限 制，這 些 資 金 因 而 未 能 依 循 市 場 導 向 流 出 海 外，抵 銷 從 海 外 大 量 流 入 的 資 金。故 此，放 寬 內 地 企 業 及 個 人 對 外 地 投 資 的 限 制，將 會 是 根 治 資 金 大 量 流 入 的 不 二 法 門。

對 香 港 經 濟 的 啟 示

香 港 的 留 用 進 口 約 有 10% 來 自 內 地，而 40% 則 由 其 他 亞 洲 地 區 輸 入。所 以，人 民 幣 升 值 2% 及 亞 洲 貨 幣 升 值，只 會 為 香 港 帶 來 �� 和 的 通 脹 壓 力。由 於 香 港 是 以 服 務 業 為 主 的 經 濟 體 系，租 金 及 工 資 佔 成 本 結 構 的 比 例 遠 較 貨 品 為 高，所 以 進 口 價 格 上 升 對 香 港 經 濟 的 影 響 有 限。

反 而 人 民 幣 升 值 對 香 港 轉 口 貿 易 的 衝 擊 較 大。香 港 的 轉 口 貿 易 有 6 成 源 自 內 地 ─ ─ 2004 年 總 額 高 達 11,400 億 港 元。據 保 守 估 計，在 扣 除 轉 口 利 潤 及 進 口 零 件 和 原 材 料 部 份 後，真 正 由 內 地 製 造 的 出 口 總 值 約 為 4,000 – 5,000 億 港 元。若 轉 口 貿 易 商 全 數 負 起 隨 人 民 幣 升 值 而 來 的 上 漲 成 本，數 額 約 在 80 – 100 億 港 元。事 實 上，轉 口 商 可 將 部 份 的 上 漲 成 本 轉 嫁 至 內 地 製 造 商 及 海 外 買 家。至 於 分 配 的 比 例，則 取 決 於 海 外 買 家 轉 向 其 他 生 產 成 本 較 低 地 區 作 採 購 的 能 力。因 此，如 內 地 的 情 況 一 樣，其 他 亞 洲 貨 幣 的 走 勢 變 得 非 常 重 要。由 於 各 亞 洲 地 區 均 是 香 港 轉 口 貿 易 上 的 競 爭 對 手，若 其 貨 幣 跟 隨 人 民 幣 升 值，則 訂 單 流 失 相 信 有 限。

另 一 方 面，人 民 幣 升 值 亦 為 本 港 經 濟 帶 來 好 處。市 場 預 期 人 民 幣 匯 率 進 一 步 上 調 將 吸 引 資 金 流 入 本 港，推 低 港 元 利 率，刺 激 本 地 資 產 價 格。除 此 之 外，香 港 有 3 成 本 地 出 口 輸 往 內 地，數 額 達 380 億，而 大 部 份 的 服 務 輸 出 如 旅 遊 業 等 亦 主 攻 內 地 市 場。人 民 幣 升 值 可 令 本 港 的 貨 物 及 服 務 業 出 口 價 格 更 具 競 爭 力，然 而，最 能 從 中 受 惠 的 還 是 港 商 在 內 地 有 投 資 及 運 作 的 行 業，包 括 銀 行、房 地 產 投 資 及 發 展、酒 店 及 零 售 等。截 至 2004 年，本 港 在 內 地 的 實 際 投 資 累 計 達 18,840 億 港 元，佔 全 國 總 計 的 43%。人 民 幣 升 值 2% 將 令 本 港 在 內 地 資 產 的 價 值 上 升 370 億 港 元，同 時 企 業 在 內 地 的 收 益 亦 會 因 此 上 漲。總 的 來 說，人 民 幣 升 值 對 本 港 經 濟 的 影 響 利 多 於 弊。

除 了 著 眼 於 匯 率 調 整 所 帶 來 的 影 響 外，我 們 亦 應 留 意 人 民 幣 轉 向 參 考 一 籃 子 貨 幣 的 啟 示。現 時 本 港 約 有 43% 的 貿 易 是 用 人 民 幣 作 交 易，而 16% 則 以 美 元 計 算。由 於 在 改 革 前 人 民 幣 與 美 元 掛 �u，令 本 港 59% 的 對 外 貿 易 能 在 聯 繫 匯 率 下 享 有 較 穩 定 的 匯 率，但 現 時 人 民 幣 匯 率 已 轉 為 參 考 一 籃 子 貨 幣，以 上 所 談 及 的 穩 定 匯 率 亦 不 復 存 在。本 港 的 貿 易 行 業、商 界 甚 至 整 個 經 濟 體 系，便 要 適 應 人 民 幣 匯 率 上 的 波 動。

結 語

中 國 晉 身 為 經 濟 強 國，國 家 有 需 要 確 立 一 個 更 具 彈 性 及 更 精 密 的 匯 率 制 度，以 及 循 序 漸 進 地 開 放 資 本 賬 管 制，否 則 外 匯 上 的 不 平 衡 逐 漸 累 積，長 遠 來 說 會 有 損 內 地 經 濟 的 健 康。

對 香 港 而 言，一 個 以 市 場 推 動 的 人 民 幣 匯 率，對 本 港 的 影 響 好 壞 參 半。本 港 對 內 地 的 投 資 和 貿 易 將 要 因 此 而 承 受 更 大 的 匯 率 波 動；但 另 一 方 面 匯 率 改 革 卻 可 為 本 地 金 融 市 場 提 供 更 多 匯 率 對 沖 的 機 會。隨 著 內 地 逐 漸 開 放 資 本 賬，這 些 影 響 將 會 更 為 明 顯。當 香 港 與 內 地 經 濟 進 一 步 融 合，但 其 貨 幣 卻 與 美 元 掛 �u 的 情 況 下，人 民 幣 貨 幣 改 革，將 為 香 港 的 經 濟 及 金 融 市 場 帶 來 更 大 的 挑 戰。


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